2024年1季度PX市场回顾与2024年2季度展望：PX：检修季来临，供需过剩有望边际好转

PX：检修季来临供需过剩有望边际好转 ——2024年1季度PX市场回顾与2024年2季度展望 化纤纺织研究中心成雪飞Z0017981 摘要： 从宏观来看：2季度依然处于高利率货币政策环境，对大宗商品需求可能有一定压制，但随着下半年降息概率逐步增加下，市场可能提前炒作降息预期。整体预计，整个2季度宏观货币政策对大宗商品的影响可能由偏空向中性演变。 从成本端来看：2季度，原油需求开始提升，在OPEC+组织继续自愿减产、美国补充战略石油储备库存背景下，全球原油库存有望迎来较大幅度去化，原油价格有望继续呈上行走势，但宏观高利率货币政策依然延续，原油价格上涨高度亦可能受限。综合分析下，预计2季度布伦特原油价格波动区间参考70-100美元/桶，成本模型推算下，PX合理含税价格波动区间参考7000-9900元/吨。 从供应端来看：预计至2024年3月底开始，PX开工负荷受到春检影响开始季节性走低，但受到此前高基数影响，预计4月份开工负荷平均在76%左右，5月份以后开工负荷开始缓慢回升，预计2024年2季度PX产量先降后升为主，建议密切关注装置检修、突发长停、进口量等，这或许给PX供应端带来预期外变量。 从需求端来看：PTA有两套装置投产，台化宁波150万吨、仪征化纤300万吨PTA新装置计划在2季度进行投产，PX新增月需求量达9.825万吨，需求将国内PX开工负荷提升6.75个百分点才能弥补，虽然2季度PTA有部分装置检修但PX需求有投产增量情况下，需求端对PX起到一定提振。 从库存端来看：2季度来看，PX有一定去库预期，PX没有新增产能投产，产能稳定在4367万吨，由于PTA2024年2季度有2套装置投产，虽然PX以及PTA装置均有检修预期，但总体预计4月份PX供需去库为主，5、6月份有望迎来累库局面。 综上，整体来看，2024年2季度PX供需呈先去库后累库局面，预计PX-NAP价差先强后弱，但总体布伦特油价70-100美元/桶预期下，PX绝对价格运行区间或在7000-9900元/吨。 目录 第一部分行情回顾4 一、PX长期价格走势回顾与分析4 二、2023年以来PX走势回顾与分析5 第二部分宏观经济环境6 一、2024年2季度美联储高利率政策延续6 二、欧佩克上调2024年全球经济增速7 第三部分PX成本分析7 一、PX生产工艺介绍7 二、2024年2季度原油价格重心有望抬升8 三、2024年2季度石脑油裂解价差稳定为主9 四、2024年2季度PX-MX价差演绎需关注调油需求10 五、不同油价下PX合理价格区间参考7000-9900元/吨11 第四部分PX供需分析11 一、PX产能增速放缓11 二、PX开工负荷有望先降后升12 三、2024年2季度PX需求有增量14 四、PX进口量有望低位回升15 五、PX库存情有望边际去库15 第五部分PX供需平衡表分析16 第六部分PX套利分析17 一、PX-NAP价差有望前高后低17 二、预计PX基差先强后弱18 第七部分技术分析18 第八部分PX期权分析19 第九部分PX总结与操作建议20 一、观点总结20 二、操作建议21 附：行业相关证券21 第一部分行情回顾 一、PX长期价格走势回顾与分析 图1-1PX现货价格走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023年9月份，PX期货合约在郑州商品交易所上市，交投活跃，市场参与者结构合理。近些年来， PX价格走势波动较为剧烈，2012年以来，PX现货市场价格主要经历了六个阶段。 第一阶段：2012.11-2014.07：原油价格高位波动，PX进口依存度提升，PTA供需过剩严重下，行业亏损严重，带动PX价格下行。 第二阶段：2014.08-2016.02：国际油价大幅下跌，带动PX价格连续回落。 第三阶段：2016.03-2018.10：原油价格上涨，PX及PTA产能增长缓慢，PX价格连续上涨。第四阶段：2018.11-2020.04：国际油价回落，PX产能投放期，疫情影响需求，价格重心下移。 第五阶段：2020.05-2022.05：美联储开启量化宽松，OPEC+组织达成历史性减产协议，后疫情时代需求稳定增长，经济恢复良好，价格不断走高。 第六阶段：2022.06-至今：美联储开启激进式加息周期，货币政策影响下，价格不断下行。随着货币政策影响力减弱，基本面成为价格重要影响因素，2024年以来，国内PX开工负荷持续高位，进口货源增加，现货充裕，PX价格相对疲软。 二、2023年以来PX走势回顾与分析 图1-22023年以来PX现货价格走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023年以来，PX价格走势宽幅震荡整理为主，整体走势分为四个阶段： 第一阶段：2023.01-2023.04:原油市场受OPEC+进一步减产影响，价格上行，PX调油需求旺季以及季节性检修季来临下，均提振PX价格走强。 第二阶段：2023.04-2023.07：受美国银行业危机影响，风险资产大幅回落，PX调油逻辑告一段落下， PX价格连续走低。 第三阶段：2023.07-2023.09：OPEC+组织连续实行自愿减产政策，叠加美国驾驶季来临下，原油上涨带动PX价格连续走强。 第四阶段：2023.09-至今:美联储维持鹰派言论，原油季节性淡季来临，原油价格下跌，2024年以来， PX开工负荷不断回升，检修小年、调油需求以及PTA需求表现一般下，PX价格回落。 第二部分宏观经济环境 一、2024年2季度美联储高利率政策延续 % 美国:CPI:季调:当月同比 美国:核心CPI:季调:当月同比 10 8 6 4 2 0 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 图2-1美国CPI和核心CPI当月同比图2-2美国CPI分项同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 美国劳工部公布的数据显示，2月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，涨幅环比提高0.1个百分点，2月美国CPI同比上涨3.2%，涨幅依然高于美联储设定的2%长期通货膨胀目标，也高于1月的3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，涨幅与前一个月持平。 具体来看，能源价格环比增长2.3%，终止了此前连续四个月的下降趋势。其中，汽油价格上涨3.8%，燃油价格增长1.1%，居住成本环比上涨0.4%，涨幅环比收窄0.2个百分点。食品价格环比持平。 分析人士认为，2月美国CPI同比涨幅略高于市场普遍预计的3.1%，核心CPI环比涨幅也高于预期的 0.3%，意味着今年初以来通胀出现小幅反弹并非暂时现象。 市场普遍预计3月份议息会议依然维持市场利率保持不变，并且数据表现也一定程度上可能导致美联储降息时间节点继续延后，最早降息时间节点可能要等到今年下半年的7-9月份，因此，2季度来看，依然处于高利率货币政策环境下，对大宗商品需求可能有一定压制，但随着下半年降息概率逐步增加下，市场可能提前炒作降息预期。整体预计，整个2季度宏观货币政策对大宗商品的影响可能由偏空向中性演变。 二、欧佩克上调2024年全球经济增速 %GDP:实际同比增长:全球 8 6 4 2 0 -2 -4 图2-3全球GDP实际同比增长 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 OPEC最近发布月报预测，2023年底经济增长的“强劲动力”预计将延续到2024年上半年，因此将2024年的GDP增速预期提高0.1个百分点。欧佩克将2024年全球经济增长预测上调至2.8%，并将2025年预测维持在2.9%。 分国别来看，印度、中国和美国2024年和2025年的增长轨迹可能会超出预期，尽管一些下行风险仍然存在，但2024年预期的动力延续可能导致全球经济增长的上行潜力增加。2024年美国的经济增长预期从此前的1.6%上调至1.9%，并将2025年的经济增长预期维持在1.7%。对欧元区经济增长预期维持不变，今年为0.5%，明年为1.2%。OPEC发表数据显示出了该机构对全球经济增长的乐观预期，并且认为美国经济继续强劲，部分国家可能会有一定下行风险，但预计总体可控。 第三部分PX成本分析 一、PX生产工艺介绍 表2：PX生成工艺流程图 石 脑 油 原油 重 石 烯烃 轻 裂解汽油 氢气 重 整 纯苯 甲苯 碳9 歧化 纯苯 歧化烷基化 混二甲苯 脑 油 燃料油 凝析油 催化重整 轻烃、干气 加氢裂解 汽芳烃抽取 油 汽油 混二甲苯 其他 混二甲苯 纯苯 吸附分离7 异构化 PTA 对二甲苯 数据来源：郑商所、方正中期期货研究院 PX主要生产工艺包括三种，石脑油制PX、短流程MX制PX和凝析油制PX。石脑油制PX又称为芳烃联合装置，石脑油分为轻石脑油和重石脑油，轻石脑油经过裂解生成裂解汽油，然后进入芳烃抽提环节，其中混二甲苯再经过不断的吸附分离获得PX，而重石脑油通过催化重整，再进行芳烃抽取，从而获得纯苯、甲苯、混二甲苯、碳9、汽油等，其中甲苯以及碳9可以通过歧化以及烷基化得到纯苯以及混二甲苯，混二甲苯通过不断的吸附分离和异构化得到对二甲苯。凝析油制PX主要是经过减压蒸馏和加氢裂化后产出石脑油，然后再走长流程从而制出PX，国内主流工艺仍以石脑油制PX为主。 二、2024年2季度原油价格重心有望抬升 美元/桶 140 布伦特原油 美油 万桶/日 3000 OPEC原油产量 OPEC原油产量增速 20% 120 2900 15% 100 2800 10% 80 5% 2700 60 0% 40 2600 -5% 20 2500 -10% 0 2400 -15% 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 图3-1布伦特和WTI原油价格走势图图3-2OPEC原油产量及产量增速 万桶/日 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 美国原油产量 美国原油产量增速 1000 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 图3-3美国原油产量及产量增速图3-4美国商业原油库存 数据来源：EIA、方正中期期货研究院数据来源：EIA、方正中期期货研究院 2024年以来，原油价格总体呈上有顶下有底走势，在1季度为原油需求淡季背景下，受供给端减产、地缘政治扰动、美国不间断进行战略石油储备补库影响，原油价格依然走出小幅上涨态势。 展望2季度，美国驾驶季来临，原油需求开始提升，在OPEC+组织继续自愿减产背景下，全球原油库存有望迎来较大幅度去化，在原油去库预期下，原油价格有望继续呈上行走势，但宏观高利率货币政策依然延续下，原油价格上涨高度亦可能受限。综合分析下，预计2季度布伦特原油价格波动区间参考70-100美 元/桶，国内原油价格参考460-720元/桶。 三、2024年2季度石脑油裂解价差稳定为主 美元/吨 1300 1200 11