2024年一季度行情回顾与二季度展望：新增开产蛋鸡增加，产业利润趋势下行

新增开产蛋鸡增加，产业利润趋势下行 ——2024年一季度行情回顾与二季度展望 方正中期期货研究院宋从志王亮亮摘要： 2024年一季度鸡蛋期现货价格显著下移，蛋鸡养殖利润趋势性走低，并一度出现亏损。主要在于：第一，饲料价格在一季度同环比大幅走低，养殖成本回落带动鸡蛋价格重心下移；第二，2023年四季度补栏鸡苗陆续在春节后迎来开产，蛋鸡产能趋势性走高，2月底在产存栏同比增加显著；第三，一季度处于消费的季节性淡季，食品价格整体表现偏弱，呈现惯性下跌。 展望2024年上半年，我们认为当前蛋鸡产业虽有小幅亏损，但产能的周期性上行仍未停止，供需矛盾仍在缓慢积累过程。供给端，当前蛋鸡养殖户在经历长期盈利后扩栏仍然不少，随着饲料原料价格下跌、前期投入成本降低后，养殖户补栏积极性有望进一步回暖，2024年上半年可能迎来蛋鸡产能的集中释放期，这或将成为压制蛋价上涨的主要因素，二季度末梅雨季节蛋价可能将会深度考验养殖成本。 期价上目前鸡蛋远月合约定价跟随农产品指数出现明显回落，但绝对估值仍处在历史同期中性位置，大部分合约的绝对定价仍能高于远期饲料成本。当前我们仍然维持此前的观点即未来半年对应到鸡蛋的核心逻辑仍是长期盈利下，蛋鸡产业周期下行的风险，而非消费复苏带来的需求提振。本轮蛋鸡自2021年初以来再度开启较长盈利周期，目前连续盈利时间已经超过33个月，属于较长盈利周期。2023年下半年饲料价格环比走低，以及种鸡引种瓶颈缓解这都将较大程度的降低养殖户的补栏障碍。 操作上，2024年上半年我们建议逢高做空鸡蛋近月为主，或在商品板块里作为偏空配置，近端交易参考饲料现金投入成本3300点左右支撑，避免追涨杀跌。 风险点：饲料成本价格、商品系统性波动、中美关系、禽流感。 目录 第一部分鸡蛋市场行情回顾3 一、期现货行情回顾3 二、鸡蛋期货持仓及成交情况7 第二部分鸡蛋市场供需分析9 一、鸡蛋供应端9 （一）在产蛋鸡存栏量及推演9 （二）2024年一季度整体补栏预计延续同比增加12 （三）一季度鸡龄延续高位回落，养殖户主动淘鸡增加14 二、鸡蛋需求市场分析15 （一）一季度整体处于消费淡季，边际出现修复15 （二）一季度整体食品价格处于阶段性低位17 第三部分蛋鸡养殖利润及成本分析18 第四部分鸡蛋期货月间价差及季节性变化22 一、鸡蛋期现货季节性规律22 二、鸡蛋期货月间价差变化25 第五部分技术分析及行业的判断26 一、鸡蛋期货技术分析26 第六部分观点总结及操作建议27 第七部分相关蛋鸡产业及股票27 第一部分鸡蛋市场行情回顾 一、期现货行情回顾 2024年一季度农产品整体呈现低开高走，春节前权益及商品市场情绪低落，出现大跌；春节后两会释放提振经济积极信号，股市出现大幅反弹，市场风险偏好回归，农产品整体呈现超跌反弹。 1月份股市深度下挫，拖累商品市场情绪走低。农产品在四季度迎来集中上市，在供需宽松及远端通胀预期偏弱的情况下，整体跌幅进一步扩大。其中近消费端跌势最为剧烈，生猪及鸡蛋均未体现节日的消费旺季，呈现旺季不旺。 2月份春节后商品整体出现季节性低开，终端在节后均处在去库周期，现货价格整体表现不强，鸡蛋节后现货的季节性跌幅大于往年同期，但商品期价出现止跌企稳，尤其国内收储提振玉米期价止跌反弹，一定程度对蛋价形成边际利多。 3月份农产品指数逐渐企稳，并出现集中反弹，国内通胀预期走强，资金积极配置农产品多头。饲料端玉米及豆粕价格大涨，使得养殖成本出现反复，鸡蛋逐步走出季节性淡季低点，价格跌势趋缓，但整体来看，鸡蛋期现价格在整个农产品板块里仍然相对偏弱。 表1-1：鸡蛋现货价格涨跌幅度 资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-1鸡蛋主产区现货价格资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-2鸡蛋主销区现货价格资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-3农产品价格指数 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-4鸡蛋价格指数 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-5商品价格指数图1-6鸡蛋与玉米期价走势 鸡蛋05合约 2014 6000 2015 5500 2016 2017 5000 2018 45002019 2020 4000 2021 35002022 2023 3000 2024 2500 2000 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-7鸡蛋远期曲线图1-8鸡蛋主力合约 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 鸡蛋07合约 5500 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 鸡蛋06合约 图1-9鸡蛋06合约图1-10鸡蛋07合约 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 鸡蛋09合约 3000 2023 2024 3500 2021 2022 4000 2020 4500 2018 2019 5000 2017 鸡蛋08合约 5500 图1-11鸡蛋08合约图1-12鸡蛋09合约 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 鸡蛋05合约基差 鸡蛋09合约基差 2,500 1,500 2,000 1,000 1,500 2014 500 2014 1,000 20152016 0 20152016 500 2017 -500 2017 0 2018 2018 -500 2019 -1,000 2019 -1,000 20202021 -1,500 20202021 -1,500 2022 -2,000 2022 -2,000 2023 -2,500 2023 2024 2024 图1-13鸡蛋05合约基差图1-14鸡蛋09合约基差 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 二、鸡蛋期货持仓及成交情况 2024年一季度以来整体市场成交规模高位回落，鸡蛋期货成交规模稳中有增。主力合约仍以1、 5、9为主，非主力合约成交依旧十分活跃，截止2024年3月中旬，大连鸡蛋期货日均成交量19.3 手，去年一季度日均9.3万手，上市以来日均成交量234170手；2024年一季度日均成交额67万元， 去年同期42万元，上市以来日均成交额946947元；2024年3月中旬鸡蛋指数持仓量301910手，同比增22.47%，上市以来日均持仓量272196手。鸡蛋交割量亦稳步增加。 700,000.00 600,000.00 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 鸡蛋指数成交量（手） 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 大连商品交易所成交量:当月值万张 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 图1-15大商所成交量图1-16鸡蛋指数成交量 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 0.224796956持仓量:鸡蛋指数 900,000.00 800,000.00 700,000.00 600,000.00 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 持仓量:鸡蛋指数 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1,000,000.00 500,000.00 0.00 鸡蛋指数成交额 图1-17鸡蛋期货成交额图1-18鸡蛋持仓量 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 鸡蛋各月份交割量（手） 250 200 150 100 50 0 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 鸡蛋仓单数量（手） 2201 2202 2203 2204 2205 2206 2207 2208 2209 2210 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2401 2402 2403 图1-19鸡蛋期货交割量图1-20鸡蛋仓单量 资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 第二部分鸡蛋市场供需分析 表2-1：鸡蛋重点关注数据变化 鸡蛋月度重点关注数据变化 分类 数据项 2月数据 1月数据 环比 同比 供应端 在产蛋鸡存栏量（亿羽） 12.20 12.12 0.66% 2.95% 种蛋入孵率(%) 89.00 48 41.00% -6.00% 高峰值蛋鸡产蛋率 91.83 91.86 -0.03% -0.33% 空栏率 9.13 9.15 -0.22% -26.90% 存栏结构 120日龄以下 13.55 13.67 -0.88% -6.33% 120-450日龄 77.74 77.62 0.15% 2.75% 450日龄以上 8.71 8.71 0.00% -9.74% 大中小码占比 大码 43.00 43.00 0.00% -1.00% 小码 12.00 12.00 0.00% 1.00% 中码 45.00 45.00 0.00% 0.00% 需求端 代表企业鸡苗销量（万羽） 4199.00 4328.00 -2.98% -1.89% 销区代表市场销量（千吨） 18.89 36.10 -47.67% -36.16% 代表淘汰鸡月度出栏量（万羽） 1342.80 1926.25 -30.29% -8.85% 库存 生产环节（天） 1.57 1.17 34.82% -6.56% 流通环节（天） 1.06 1.12 -4.79% -4.17% 利润 蛋料比值 2.41 2.79 -13.62% -9.40% 蛋鸡月度平均养殖利润（元/斤） -0.04 0.48 -0.52 -0.77 资料来源：卓创资讯、同花顺、方正中期研究院 一、鸡蛋供应端 （一）在产蛋鸡存栏量及推演 2023年下半年以来，蛋鸡存栏整体保持趋势回升，主要基于两点即疫情后的需求预期向好以及饲料 成本环比逐步降低。在产蛋鸡存栏在2023年三季度产能上升出现加速，尤其11月份开始鸡蛋供给增加较为明显。2023年补栏主要发生在3-5月份，当时产业补栏积极性高涨，部分地区甚至出现鸡苗紧缺的 现象，二季度热情有所下降，但绝对补栏水平仍高于去年同期。四季度以来，饲料价格大跌，尤其国内玉米及杂粕价格走低，刺激部分养殖户补栏积极性再度回归。 由于当前蛋鸡仍然处于盈利周期末端，2024年一季度末及二季度初是季节性补栏旺季。不少养殖户当前仍有上鸡计划，2023年下半年新建鸡舍逐步在2024年初迎来投产，尤其当前饲料成本仍在持续降低，我们认为春季的补栏热情可能仍然不低，而2023年四季度的整体补栏蛋鸡对应到2024年一季度逐 步迎来开产，因此2024年上半年的鸡蛋供给压力同比或将增幅明显。 图2-1在产蛋鸡存栏量 资料来