生猪一季度行情回顾与二季度展望：生猪期现价格或将迎来节奏性反弹

生猪期货季度报告LiveHogsQuarterlyReport 生猪期现价格或将迎来节奏性反弹 投资咨询业务资格：京证监许可 【2012】75号 作者：饲料养殖研究中心宋从志执业编号：F03095512（期货从业）作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427（投资咨询）作者：饲料养殖研究中心侯芝芳执业编号：Z0014216（投资咨询） 联系方式：010-68578922/ songcongzhi@foundersc.com 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 -—生猪一季度行情回顾与二季度展望 - 摘要：2023年一季度商品整体呈现高开低走，国内市场表现强于国外，农产品由于长期估值处于高位积累大量风险，在阶段性利多出尽叠加中俄联合经济合作声明等事件性驱动出现后，以粮油为主的农产品出现系统性大跌。猪价一方面受养殖成本下移拖累，另一方面受弱复苏下消费乏力持续动力制约，期现价格表现低迷。展望二季度，我们认为生猪市场在供给压力逐步释放后，消费有望走出淡季，养殖端经历长期深度亏损后，猪价二季度大概率要回到养殖成本上方。 1、一季度集中出栏过境，二季度消费逐步走强。2022年四季度养殖端在集中兑现旺季的预期里出现踩踏，屠宰量保持高位，出栏体重高位回落，2023年一季度出栏延续高位，但3月底部分企业出栏量已经同比转负。供给压力缓和，而消费端也已慢慢走出淡季，供需基本面有望逐步发生扭转。 2、产业累计亏损时间接近4个月。2022年大部分企业错过节奏性大涨，反而在年度集中出栏出现踩踏，因此虽然猪价周期见底但正真盈利的猪企可能并不多，当前新一轮的亏损已经持续约4个月，长期亏损下部分企业资产负债率居高不下，个别企业可能面临资不抵债的风险。 3、当前猪粮比再度逼近5:1预警区间。2022年三季度猪价大涨，政策一度释放严厉调控态度，但猪价经历大跌，猪粮比再度回到5:1下方后，2023年一季度政策态度显著扭转，并在2月份已经开始2023年首批冻肉收储。 4、期价对现货升水幅度不高。期价上，无论近端还是远端合约目前对现货升水幅度均不算很高，反应市场对未来并未抱有大涨信心，4月份倘若基本面好转，期价可能存在修复旺季升水的空间。 5、警惕农产品板块下跌的系统性风险。2023年3月份国内农产品经历价格的一轮普遍回落。但大周期来看，农产品整体估值偏高的基本情况未变，尤其农产品板块相对及绝对估值均不低，而外盘谷物及大豆等基础农产品价格已经出现明显回落，外围产量恢复可能逐步向国内施压。2023年北半球新作逐步进入播种季，倘若新作再度扩种丰产，大宗农产品可能仍面临较长时间估值回归的压力，这可能成为拖累猪价的主要因素。 综上所述，我们认为，本轮生猪的上行周期大概率仍未走完。生猪当前在供需格局逐步反转的情况下，价格有望再度回到养殖成本上方。3月份阶段性终端年前存货逐步出清，而供给端压力也已得到一定释放，二次育肥的积入场一定程度可能限制近月的出栏节奏，生猪供需可能由之前的极度宽松慢慢趋紧。市场有可能在基本面环比转好的基础上进一步炒作远期消费旺季的预期，基差及月差可能走扩，但价格的上方空间仍可能被绝对产能及养殖成本压制。操作上，建议二季度以逢低买入为主，或作为大宗商品里的多头配置，只不过农产品整体高估值下，没有强驱动需要避免追涨。2023年商品波动率趋于下降的情况下，把握节奏相比判断趋势可能变得更为重要。 风险点：饲料原料价格、天气、疫情、商品系统性波动风险 目录 一、生猪期现货价格行情回顾3 二、供需基本面情况9 （一）供应端情况9 1.能繁母猪存栏环比回落9 2.生猪基础存栏水平可能不低，头部企业仍在扩产13 3.一季度饲料原料价格整体如期下跌17 4.猪肉供需平衡表20 （二）猪肉消费情况22 （三）相关食品价格处于高位23 （四）猪肉储备政策25 三、季节性特征26 四、技术分析27 五、总结及交易策略28 六、生猪养殖相关上市公司一览29 一、生猪期现货价格行情回顾 2023年一季度疫情后的消费修复性反弹是市场主要的演绎逻辑，商品市场主要呈现前高后低，农产品先是被消费提振出现反弹，但高估值背景下，供给缺乏持续利多，价格重心持续下移。 1月至2月份春节前后后国内疫情影响基本消失，消费在长期压制后出现修复性反弹，餐饮业强劲 复苏，带动生鲜品整体价格表现强势。生猪现货价格在2022年12月份传统旺季里遭遇供需双杀，不 涨反跌，猪价在2022年12月累计下跌22%，创近10年之最，但随着疫情逐步消失2023年春节后猪 价低开幅度也显著小于往年，餐饮消费的积极复苏，使得猪价在2月逆季节性上涨，猪肉消费性价比再度走高后出现淡季不淡特征，本年度2月份猪价涨幅4.6%，而过去年份2月份猪价平均跌幅为5.1%。猪价在2月末逐步回到养殖成本附近，仔猪出栏率先回到盈利水平，自繁自养回到盈亏平衡点附近。 3月份消费复数被充分交易并计价后，美联储鹰派言论令外围市场情绪转空，同时，国内大豆及玉米、小麦等基础农产品现货市场供给压力凸显，3月份中俄联合经济合作声明引发对俄进口增加预期，导致农产品板块出现系统性大跌，其中粮油市场领跌。国内生猪市场一方面供给端大猪逐步出清释放压力，但二次育肥源源不断令市场供给仍然略显宽松，另一方面消费在前期被集中透支后，在3月份整体缺乏亮点，从猪肉价格整体弱于生猪价格可见端倪。养殖利润在成本下移后如期修复，但猪价表现并不尽如人意。生猪期现价格反弹后再度回到起点。 截止4月初，连盘生猪指数收于16450元/吨，最高17680元/吨，最低16450元/吨，季度环比跌 1.02%。05合约被现货拖累创出新低，收于14965元/吨，最高17840元/吨，最低14965元/吨，季度环比跌13.77%，07合约受产能去化预期支撑相对抗跌，收于16450元/吨，最高18110元/吨，最低16105元/吨，季度环比跌3.24%。生猪现货价格在一季度低开高走后回落，整体呈现温和震荡上涨。截 止4月初，全国外三元生猪价格14.5元/公斤，环比上月跌0.17元/公斤，同比上涨2.14元/公斤，全 国猪肉批发均价19.89元/公斤，月环比跌1.15元/公斤，同比涨1.70元/公斤，现货整体表现稍强于期价，基差小幅走强。4月初，05基差（河南）-705元/吨，07基差（河南）-2280元/吨，09基差（河南）-3850元/吨，5-7价差-1575元/吨,5-9价差-3145/吨；基差及月差被现货拖累高开低走。 图1-1文华农产品指数走势回顾 资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-2文华生猪指数走势回顾资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-3生猪期货主力合约成交情况图1-4生猪期货主力合约持仓情况资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-5生猪周期回顾资料来源：Wind、方正中期研究院 图1-6生猪期货交割量图1-7生猪期价远期曲线资料来源：上市公司公告、方正中期研究院资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-8生猪03合约期价（元/吨）图1-9生猪05合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-10生猪07合约期价（元/吨）图1-11生猪09合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-12生猪11合约期价（元/吨）图1-13生猪01合约期价（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-14生猪03合约基差（河南）（元/吨）图1-15生猪05合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-16生猪07合约基差（河南）（元/吨）图1-17生猪09合约基差（河南）（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-185-7月间价差（元/吨）图1-195-9月间价差（元/吨）资料来源：同花顺、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图1-20外三元商品猪价格（元/公斤）图1-21猪肉批发价格（元/吨）资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 二、供需基本面情况 （一）供应端情况 1.能繁母猪存栏环比回落 3月份官方能繁母猪存栏数据尚未发布，2月份农业农村部数据显示全国能繁母猪保有量4343万 头，环比去年1月继续下降0.55%，同比去年1月增1.75%,同比2021年6月存栏高峰下降4.48%，当 前能繁母猪保有量仍为正常存栏量的107%左右。三方及民间调研机构本年度对能繁母猪去化程度分歧不大，一季度能繁产能整体呈现环比小幅回落，而生产指标上能繁母猪配种率逐步触底回升。 截止4月初，全国二元能繁母猪价格32.42元/公斤，环比上月涨0.02元/公斤，同比跌0.23元/公斤。据卓创资讯数据显示，7KG外三元仔猪价格557元/头，环比上月跌17/头，同比涨257元/头。据博亚和讯，全国20kg仔猪价格36.5元/公斤，环比上月跌1.34元/公斤，同比涨12.19元/公斤。 表2-1能繁母猪存栏情况 资料来源：农业农村部、卓创资讯、涌益咨询、我的农产品网、方正中期研究院 图2-1能繁母猪存栏量图2-2能繁母猪存栏变化 资料来源：农业农村部、方正中期研究院资料来源：农业农村部、方正中期研究院 图2-3淘汰母猪屠宰量图2-4后备母猪销量及环比 资料来源：涌益咨询、方正中期研究院资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 图2-5样本企业能繁母猪配种数图2-6每胎产仔数 资料来源：涌益咨询、方正中期研究院资料来源：涌益咨询、方正中期研究院 图2-77kg外三元仔猪全国均价（公斤）图2-815KG仔猪出栏均价资料来源：卓创资讯、方正中期研究院资料来源：同花顺、方正中期研究院 图2-9全国仔猪出栏平均利润图2-10能繁母猪价格 资料来源：同花顺方正中期研究院资料来源：同花顺方正中期研究院 2.生猪基础存栏水平可能不低，头部企业仍在扩产 2023年3月份开始出栏生猪理论来自于2022年6月后能繁母猪配怀后出生的仔猪。去年6月份能繁母猪在此轮周期性见底后出现低位环比反弹，而且当月月度环比回升2.2%，在单月中属于较大涨幅，尤其当时猪价快速反弹令市场情绪回暖，此外去年全年仔猪价格相对较弱，可能一定程度说明仔猪供给相对较为充足。因此按照猪周期推算，2023年3-4月份生猪出栏量同比有望实现增涨，5月份后预计生猪出栏可能再度回到较高水平，生猪存栏量随着周期上行有望环比逐月持续上升。当前能繁母猪产能已经实现完全优化，生产性能较此前非瘟年份已经出现较大提高。因此，本轮周期面临的产能瓶颈较2019年和2020年要小很多，产能恢复的速度可能更快，这可能成为限制养殖利润水平走高的主要因素。头部企业1-2月份累计销量整体同比大幅增加，3月份部分上市公司发布公高出栏接节奏有所收缩，部分企业3月份出栏量同比转负。 从屠宰量来看，春节后2月全月屠宰量均处于较高水平，并一度好于去年同期，3月份猪价好转后二育带动压栏增加，屠宰量出现节奏上的回落，但3月底猪价仍无起色，部分养殖户惜售情绪降低，出栏积极性增加带动屠宰量再度回到去年同期水平。 卓创数据显示，3月全月日均屠宰量18.5万头，上月日均16.7万头，去年同期18.8万头，3 月初随着猪价季节性反弹，育肥积极性再度增强，生猪出栏体重在跌至120公斤后出现反弹，但猪 价迟迟无法开启流畅上涨，市场看涨心态脆弱，压栏积极性不高。截止4月初，据卓创资讯数据显 示，全国生猪出栏均重123.35kg，环比3月初反弹0.01kg，同比去年增加3.84kg，同比2021年体重峰值下降12.35KG。 图2-11生猪存栏量推测图2-12生猪各省屠宰量合计 资料来源：农业农村部、方正中期研究院整理资料来源：各省农业局、方正中期研究院整理 图2-13上市公司生猪销量 资料来源：上市公司公告、方正中期研究院整理 图2-14部分上市