乙二醇一季度行情回顾与二季度展望：供给存缩量预期 乙二醇有望逐步企稳

乙二醇期货季报QuarterlyReportonMEGFuture 作者：能源化工研究中心封晓芬 执业编号：F03098955(从业)Z0017725(投资咨询) 联系方式：fengxiaofen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 供给存缩量预期乙二醇有望逐步企稳 ——乙二醇一季度行情回顾与二季度展望 一季度，乙二醇维持底部区间震荡，价格走势呈现出“M”型走势。截至3月31日，乙二醇华东现货市场月均价4130元/吨，较上月 下降2.71%。月内最低价格4020元/吨，最高4280元/吨。展望二季度观点如下： 成本端，主要产油国自愿联合减产使得供需转向紧平衡，对油价有一定支撑，但是高油价有可能加剧通货膨胀压力并引发海外市场延长加息周期，从而抑制需求，因此，预计油价大概率维持宽幅震荡为主。需要关注欧美等国的央行政策，以及需求恢复情况。 供应端，随着装置检修规模增加，供应有缩量预期。当前恒力石化装置已停车，海南炼化计划4月上旬停车，后期有恒力石化、浙石 化和卫星石化这些大装置计划在5月或6月进行转产动作，如果转产计划落地，供应端将迎来明显的缩量。 需求端，关注终端对产业链上游的负反馈。因近期终端新订单持续下滑，织机开工逐步走弱，并逐步向产业链上游传导，聚酯工厂因现金流不佳，减产规模陆续增加，虽然3月聚酯新装置投产较多，可一定程度对冲聚酯减产带来的损失，但是如果终端进一步负反馈，不排除聚酯检修规模进一步增加。 库存端，预计乙二醇维持去库通道。 综上，成本端油价大概率维持宽幅震荡，供需来看，随着大装置检修转产，供需有望边际改善，叠加当前乙二醇估值水平偏低，预计二季度乙二醇有望企稳。参考运行区间3800-4800元/吨。操作上建议中长期投资者关注逢低做多机会。 风险提示：原油价格大幅下跌；聚酯工厂大规模检修；乙二醇装置转产计划取消。 目录 第一部分行情回顾1 一、乙二醇行情回顾1 二、乙二醇期货成交量与持仓量2 第二部分宏观经济环境3 一、国内经济延续复苏态势3 二、国内货币政策偏宽松4 三、美联储货币政策加息放缓4 第三部分乙二醇成本分析5 第四部分乙二醇供应分析6 一、产能继续增长6 二、装置检修规模预计增加供给或存缩量预期7 三、进口量预计先降后升9 第五部分乙二醇需求分析10 一、纺服内需缓慢修复外需承压10 二、新增订单边际回落织机负荷预计逐步转弱11 三、聚酯负荷预计见顶回落12 第六部分乙二醇库存分析15 第七部分乙二醇供需平衡表分析15 第八部分套利分析16 第九部分季节性分析与技术分析17 一、季节性分析17 二、技术分析18 第十部分总结与操作建议19 附：行业相关股票19 第一部分行情回顾 一、乙二醇行情回顾 元/吨 乙二醇现货价 12000 10000 8000 产能再度大幅 扩张，油价崩塌，乙二醇重心下移。 油价高位有所 回落，叠加煤价受国家管控，高位回落，乙二醇走弱后维持低位震荡 6000 4000 2000 国内乙二醇绝大 部分为油制，油价上行，乙二醇紧密跟随。 煤化工逐步兴起，油制占比下降， 产能快速扩张，油价走弱，乙二醇趋势性下跌。 产能投放速度放缓， 油价触底反弹，乙二醇价格上行。 0 2009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-09 油价底部反弹， 宏观流动性宽松，叠加煤价大幅上涨，乙二醇大幅反弹。 2020-092021-092022-09 图1-1乙二醇现货价格历史走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 元/吨 8000 MEG内盘 MEG外盘 美元/吨 1200 元/吨 8000 乙二醇期货结算价 7000 7000 1000 6000 6000 800 5000 5000 4000600 4000 3000 4003000 2000 200 2000 1000 0 2019-12 0 2020-062020-122021-06 2021-122022-06 2022-12 2021-05-13 2021-06-13 2021-07-13 2021-08-13 2021-09-13 2021-10-13 2021-11-13 2021-12-13 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2022-08-13 2022-09-13 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 图1-2乙二醇内外盘价图1-3乙二醇期货结算价 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 一季度，乙二醇维持底部区间震荡，价格走势呈现出“M”型走势。进入1月份之后，需求进入季节性淡季，终端行业陆续步入放假模式，下游聚酯工厂装置检修规模陆续增加，开工负荷亦是逐步降至历年偏低的水平，但是一方面在疫情政策放开之后，市场对疫情后需求复苏的预期较强，另一方面，恒力石化和浙石化等大装置公布年度检修及转产计划，提振市场心态，支撑盘面价格明显上涨。节后，随着各行各业陆续返岗开工，节前强预期并未落实，多数下游需求恢复相对缓慢，叠加乙二醇 港口库存明显上升，压制业者心态，乙二醇期价开始回落下跌，基本吞没节前强预期带来的涨幅；2月下半月，供给端，海南炼化、盛虹炼化新装置投产，但是向市场投放货源有限，且现有装置检修规模有所增加，另一方面，下游需求进一步恢复，乙二醇供需基本面边际有所好转，支撑乙二醇价格重心有所抬升。3月份后，供需来看，2月下半月投放的2套新装置陆续向市场投放货源，另外煤制装置重启较多，乙二醇短期供应压力较大，需求面，整体维持相对偏高水平小幅调整为主，宏观面，因美联储前期持续激进式加息，导致以硅谷银行和瑞士信贷等为代表的银行发生流动性危机，引发市场恐慌情绪，油价大跌，成本支撑弱化，乙二醇价格重心跟随走弱。截至3月31日，乙二醇华东现货 市场月均价4130元/吨，较上月下降2.71%。月内最低价格4020元/吨，最高4280元/吨。 二、乙二醇期货成交量与持仓量 单位：手乙二醇成交量 18,000,000.00 16,000,000.00 14,000,000.00 12,000,000.00 10,000,000.00 8,000,000.00 6,000,000.00 4,000,000.00 2,000,000.00 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0.00 单位：手乙二醇持仓量 700,000.00 600,000.00 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0.00 图1-4乙二醇期货成交量图1-5乙二醇期货持仓量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 从乙二醇上市以来的成交量和持仓量走势来看，呈现逐年增加增加的趋势，一方面随着乙二醇期货品种逐渐走向成熟，吸引越来越多的产业客户和投机客户参与乙二醇交易，另一方面，近几年国内乙二醇产能扩张较为迅速，尤其是大炼化一体化项目落地，乙二醇行业规模逐步扩张，产业体量增加，对乙二醇期货交易和套保的需求也日益增加。 第二部分宏观经济环境 单位：% 15.00 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 PMI 非制造业PMI:商务活动 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 一、国内经济延续复苏态势 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 图2-1CPI和PPI当月同比图2-2采购经理指数 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2月CPI同比上涨1%，环比下降0.5%；2月PPI同比下降1.4%，环比持平。CPI方面，因节后消费需求有所走弱，叠加天气回暖，使得猪肉和鲜菜为主的食品价格环比走弱，CPI环比出现下滑，而今年春节较早，与去年春节错位，因此CPI同比涨幅有所下降。PPI方面，因去年原油等大宗商品价格水平居高，PPI同比数据继续下滑，环比方面，原油、天然气等能源相关行业以及有色和黑色金属冶炼和加工行业价格继续上行，煤炭开采、通信设备以及纺织服装价格小幅下跌。 经济延续复苏态势。3月制造业PMI指数为51.9%，较上月下降0.7个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI指数分别为58.2%和57%，较上个月分别上涨1.9和0.6个百分点。制造业PMI数据虽然较上月出现小幅下滑，但是仍在50分界线之上，表明仍保持扩张态势。非制造业商务活动指数和综合PMI指数继续快速回升，保持较高的扩张态势。 单位：% 30.00 M1:同比M2:同比 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 单位：% 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 社会融资规模存量:同比 二、国内货币政策偏宽松 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 图2-3M1和M2当月同比图2-4社融同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2月M1同