PTA一季度行情回顾与二季度展望：成本与供需影响下，PTA价格恐先强后弱

PTA期货及期权季报PTAQuarterlyReportonFutures&Option 成本与供需影响下PTA价格恐先强后弱 ——PTA一季度行情回顾与二季度展望 2023年1季度以来，PTA主力合约价格运行区间5254-6616元/吨，PTA价格走出明显趋势行情，PTA 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：能源化工研究中心成雪飞 执业编号：F3079516(从业)Z0017981(投资咨询) 联系方式：chengxuefei@foundersc.com 成文时间：2023年4月9日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 价格从5254元/吨低点上行至4月初6616元/吨高点，总体波动区间1362元/吨，波动幅度25.92%。展望2 季度，观点如下： 成本端：从原油来看，按照OPEC+新的减产力度，预计2023年3-4月份全球原油供给缺口在50万桶 /日，而5月份至年底全球原油供给缺口可能达到100万桶/日以上级别。原油价格3月中旬持续修复性反弹后，受OPEC+组织超预期减产影响，全球原油供给偏紧张预期下，认为只要全球经济不经历深度衰退，2季度全球原油价格继续表现出强势格局。但是依然要重点关注原油价格节奏的变化，2季度预计WTI原油价格在70-95美元/桶区间波动。PX方面，预计2季度PX供需呈先紧后松格局，价格可能亦表现出先强后弱场景，总体价格可能呈宽幅震荡整理局面，预计价格运行区间990-1300美元/吨CFR中国，PXN运行区间在350-500美元/吨。 供需端：从供应端来看，2023年3月中旬，恒力惠州一套250万吨产能投产，2季度来看，预计还有一套250万吨恒力惠州装置、一套250万吨桐乡桐昆PTA装置投产，如果如期投产，2季度PTA可能存在较大供应压力且2季度随着春检季结束，预计PTA产量继续维持在500万吨上方水平。从需求端来看：在前期过度透支需求端预期逻辑后，终端企业备库意愿明显下降，终端备货明显谨慎，2季度我们认为江浙织机以及加弹开工负荷有望窄幅回落，也意味着上半年终端织机、加弹开工负荷在3月份存见顶可能，终端 需求边际回落，聚酯企业利润表现不佳情况下，聚酯企业减停产意愿增强，需求负反馈有望在2季度延续。 综上，2季度PTA供需可能由紧平衡在某个时间节点转为供需过剩局面，但由于原油以及PX成本端在4月份依然较为坚挺预期下，PTA价格总体可能呈现先强后弱，总体回落行情；PTA加工费方面，从供需表现来看，预计2季度加工费合理区间在400-600元/吨。在WTI原油70-95美元/桶预期下，PTA运行区间或在5200-6600元/吨，建议根据成本及供需节奏制定阶段化交易策略，套利方面，关注期现基差回归机会。 风险提示：PX供给紧张及投产不及预期；PTA大面积检修及投产不及预期等。 目录 第一部分行情回顾3 一、PTA成交量与持仓量3 二、PTA期货价格历史走势4 三、PTA期货价格一季度走势5 第二部分宏观经济环境6 一、2023年2季度全球经济依然存在不确定性6 二、全球通胀趋缓央行放缓加息7 第三部分PTA成本分析8 一、油价重心有望逐步抬升8 二、一季度PX-NAP价差连续走强9 三、PX供需紧平衡局面有望逐步缓解11 第四部分PTA供应分析12 一、PTA现货加工费剧烈波动12 二、PTA供应压力上升12 第五部分PTA需求分析13 一、纺织服装内需好转外需回落13 二、终端开工负荷开始季节性回落14 三、聚酯开工负荷边际回落16 四、出口表现或超预期17 第六部分1季度PTA社会库存明显累积18 第七部分2季度PTA供需可能过剩为主19 第八部分PTA套利分析20 第九部分季节性分析与技术分析21 一、季节性分析21 二、技术分析22 第十部分PTA期权分析22 第十一部分总结与操作建议24 附：行业相关证券（一季度表现）25 第一部分行情回顾 一、PTA成交量与持仓量 手PTA月度成交量 80000000 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 手累计成交量 600000000 500000000 400000000 300000000 200000000 100000000 0 图1-1PTA月度成交量图1-2PTA累计成交量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 亿元 累计成交额 亿元 月末持仓量 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 图1-3PTA累计成交额 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 图1-4PTA月末持仓量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023年1季度来看，PTA成交量以及持仓量均创近年来新高，其中1季度累计成交量142717292 手，累计同比增幅26.74%，累计成交额40484.01亿元，累计同比增幅25.92%，截至2023年3月末， PTA持仓量3561161，较去年同期增幅87.09%。 二、PTA期货价格历史走势 PTA期货价格走势图 14000 12000 10000 PTA产能大幅 扩张，供大于求，亏损严重；原油大幅上涨，原油与PTA走势分化。 2022年上半年成品油 供需紧张，带动PTA价格快速上行。2022年6月份，美联 原油重心回落，PX储超预期加息，货币 产能投放，疫情影政策指引下，价格高 位不断回落。 8000 响需求，PTA供需 再度转入过剩，价格重心下移。 6000 4000 2000 金融危机爆 发，国际原油跳水，PTA跌至历史低点。 国际原油快速反 弹，PTA下游需求旺PTA产能投放进入高潮，供需转为过剩，盛，PTA低位反弹，行业亏损不断加剧，PTA价格逐步走低。暴涨至万元以上。 国际油价大幅下跌，拖 累PTA价格重心下移，供大于求使得工厂亏损严重。 PTA产能过剩 缓解，原油反弹，PTA价格重心上移。 2023年疫情防控放开， 经济恢复活力增强，下游企业集中补库下，PTA价格迎来连续上涨行情。 0 2007-10 2008-04 2008-10 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 图1-5PTA期货走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 PTA期货自2006年12月28日于郑州商品交易所上市，交投活跃，市场参与者结构合理。上市以来期货价格走势经历了以下八个阶段。 第一阶段（2006.12-2008.06）：高位运行，PTA与原油走势产生分化。原油价格大幅上涨，期间一度至147美元/桶，而国内PTA产能快速扩张，供大于求导致部分PTA生产企业亏损严重，该阶段PTA先抑后扬，区间震荡，PTA和原油走势出现分化。 第二阶段（2008.7-2008.11）：国际金融危机肆虐，原油大幅跳水，市场恐慌情绪蔓延，风险资产遭抛售，PTA价格急剧下跌。 第三阶段（2008.12-2011.2）：国际油价快速反弹，PTA下游需求逐步跟进，PTA供需逐步趋紧，基本面驱动向上，PTA价格强势突破万元每吨。 第四阶段（2011.3-2015.1）：高利润使得PTA步入产能扩张期，新投产能不断落地，下游聚酯需求跟进不足，PTA供需由紧张转为过剩，此外，原油价格重心自2014年下半年开始回落。在成本崩塌、供需转弱之下，PTA期价重心下移。 第五阶段（2015.2-2017.6）：原油价格低位震荡，PTA持续供需过剩，生产企业亏损严重，缺乏利好提振，PTA价格底部震荡。 第六阶段（2017.7-2018.9）：长期的低加工费倒逼PTA行业开启产能出清，随着下游聚酯步入产能投放期，PTA景气周期开始向上修复，叠加原油价格反弹，PTA期价重心大幅上移。 第七阶段（2018.10-2020.11）：2018年10月国际油价高位回落，2019年四季度PTA迎来产能扩张周期，叠加2020年疫情冲击需求，PTA期价创下历史新低。 第八阶段（2020.12-2022.11）：宏观流动性宽松，国际油价低位强势反弹，PTA亏损之下迎来阶段性去库，期价筑底反弹至2022年6月的7728元/吨高点，2022年6月份以后，受到美联储激进式加息影响，货币政策指引下，价格从高位持续回落，7月份，期现基差分化明显，近强远弱格局持续，9月份，PTA价格继续受美联储货币政策以及内外需求表现不佳影响继续走低至11月份。 第九阶段：（2022.12-至今）：2022年12月初，随着国内疫情防控政策调整，经济恢复预期加强，下游开工大幅提升，终端企业原材料库存低位下，迎来补库行情，年后，市场关注终端订单表现不佳，价格小幅回调，随后聚酯企业原材料库存低位，持续进行补库，叠加春检预期下，PTA价格继续上行。 三、PTA期货价格一季度走势 元/吨 9000 PTA价格季节性走势图 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 01/02 01/09 01/16 01/23 01/30 02/06 02/13 02/20 02/27 03/06 03/13 03/20 03/27 04/03 04/10 04/17 04/24 05/02 05/09 05/16 05/23 05/30 06/06 06/13 06/20 06/27 07/04 07/11 07/18 07/25 08/01 08/08 08/15 08/22 08/29 09/05 09/12 09/19 09/26 10/10 10/17 10/24 10/31 11/07 11/14 11/21 11/28 12/05 12/12 12/19 12/26 图1-62022年以来PTA期货走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023年1季度以来，PTA05合约价格运行区间5254-6616元/吨，PTA价格走出明显趋势行情，从节奏上来看，1月份市场延续补库行情，价格继续上涨，2月份呈现明显回调走势，市场悲观情绪严重， 2月下旬以后，随着下游开工负荷超预期回升，PX端春检预期等影响，价格持续上行，3月份叠加现货流通货源偏紧等影响，PTA价格加速上行至6000元/吨上方。 第二部分宏观经济环境 一、2023年2季度全球经济依然存在不确定性 虽然今年世界经济增速将会连续两年放缓，但依然能保持2%左右的正增长。不过，各大经济体的周期各不相同，新兴经济体的经济增速将明显快于发达经济体，美国、欧盟、英国、俄罗斯和乌克兰等经济体均存在衰退风险。此外，全球制造业的复苏程度将明显滞后于服务业。当前最大的不确定因素是欧美银行危机后续效应以及外溢性。 美国在经历银行破产危机之后，多项经济指标明显转冷，经济硬着陆的风险加剧。虽然美国政府采取联合托底行动，缓解了市场恐慌情绪，但是随着美联储继续加息以及长期保持5%以上的基准利率，后期美国银行业依然面临出现系统性风险的可能性。美联储和美国政府当前遭遇诸多棘手问题。一方面，美国当前通胀依然远高于2%，并且OPCE＋超预期减产之后，美国通胀会边际反弹，美联储此时停止加息或降息，极有