南华PVC产业链数据周报：综合利润抬升，估值的安全边际下降

南华PVC产业链数据周报20240317 综合利润抬升，估值的安全边际下降 戴一帆从业资格证号：F3046357投资咨询证号：Z0015428 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PVC周度观点： 估值观察 兰炭 节后整体内地煤炭需求恢复缓慢，坑口压力明显提升，兰炭跟随成本整体维持偏弱态势，神木中小料部分调降，报860-1000元/吨。 中 电石 电石整体供应缩量叠加需求复苏，近两周去库很快，物流问题改善后持续涨价，本周延续前期态势，乌海电石维持2850-2900，山东价格小幅提升，3300附近。 中 地产 12月的地产数据公布，整体竣工数据略不及预期，前端数据继续小幅抬头，以年度级别看，23年的竣工端明显不足以补足前期开竣工劈叉的缺口。 中 本周总结 供应 春节PVC供应整体稳定，本周电石法负荷小幅上调，乙烯法下跌，总体变化不大，三月目前看检修计划不多，春检主要在4月开始放量，近两周烧碱价格出现走强，PVC价格震荡，利润小幅提升，但是估值仍然处于一个偏低的位置。 中 库存 本周华东库存基本持平，华南小幅去库，厂库库存小幅区划，预售仍然比较弱，全国总库存小幅去化，春节已经结束一个月了，库存表现不尽如人意。 空 需求 需求整体反馈一般，下游样本开工率总体弱于往年季节性，后续若要去库平衡表看对需求要求仍然比较高。 空 现货 整体需求刚性，基差波动不大。 中 进出口 近两周周出口明显熄火，后续台塑有降价预期，后续继续密切观察。 中 综合利润抬升，估值的安全边际下降本周PVC价格表现十分平稳，整周波动只在100个点以内，基本面变化不大，出口仍然萎靡，去库仍然缓慢，在整体地产与基建弱需求的 观点 基调确认下，PVC整体反弹驱动显得很弱，之前市场基于低利润的背景下，对后市检修量报以比较高的期待，但是近期整体煤炭兰炭走弱，烧碱端现货价格持续走强，一体化综合利润持续走强，在我们的测算下，整体山东利润已经修复到了一个现金流不亏损的水平，因此整体低估值带给我们的安全边际在下降，目前来看巨大的基差仍是当下最大的矛盾，且前期已经因为春检和出口预期有过一波反弹，目前看持续难度较大，整体在强消费弱财政的背景下，资金整体应该是空配PVC意愿更高一些，不过由于整体下方空间不大，并不是很值得上仓位。 策略 逢高做空/卖看涨 风险 / 春检。 月度平衡表：今年总库存高点比起去年略低，近期出口表现很差，高供应下3月难以去库，去库主要驱动在于4月 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 看跌信号 看涨信号 看涨-看跌比例 PVC主连 数据来源：隆众资讯南华研究 25000 20000 15000 10000 5000 0 氯碱双元道普 物产中哲利源 特产化轻一石 控股象屿胜帮 仁信奥瑞萱 玄德华东 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 申海久塑 象屿广塑 诚裕丰中基 特产 双元蓝航 氯碱明日 金丰泰玄德 中菁汇成 塑道 金和中船 物产 仁信 华东成交量华南成交量 数据来源：隆众资讯南华研究数据来源：隆众资讯南华研究 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 华南加总华东加总 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023/10/31 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/11/30 2023/12/31 放量指标日成交 2024/1/312024/2/29 PVC主连 全国总量 成交放量指标 PVC仓单 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：隆众资讯南华研究 周度表需（出口调整后）PVC社库加总 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2021 2022 2023 2024 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：隆众资讯海关数据南华研究数据来源：隆众资讯南华研究 PVC华东库存 PVC华南库存 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 25 20 15 10 5 0 2020 2021 2022 2023 2024 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 厂库库存加总电石法厂库库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：隆众资讯南华研究数据来源：隆众资讯南华研究 乙烯法厂库库存 工厂净库存（库存-预售） 14 12 10 8 6 4 2 0 2020 2021 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2020 2021 2022 2023 2024 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 厂库预售、总库存： 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 厂库预售数据预售/现货涨跌相关性 数据来源：隆众资讯南华研究 PVC总库存（厂库+社库） 数据来源：隆众资讯南华研究 140 120 100 80 60 40 20 0 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：隆众资讯南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 2021/11/5 2021/11/25 2021/12/16 2022/1/6 2022/1/27 2022/2/24 2022/3/17 2022/4/7 2022/4/28 2022/5/19 2022/6/9 2022/6/30 2022/7/21 2022/8/11 2022/9/1 2022/9/22 2022/10/13 2022/11/3 2022/11/24 2022/12/15 2023/1/5 2023/1/28 2023/2/16 2023/3/9 2023/3/30 2023/4/20 2023/5/11 2023/6/1 2023/6/22 2023/7/13 2023/8/3 2023/8/24 2023/9/14 2023/10/7 2023/10/26 2023/11/16 2023/12/6 2023/12/27 2024/1/17 2024/2/8 2024/2/28 华东库存结构： 华东PVC库存结构 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 GM CX JF YW BN ZS DY ZY SL YN 数据来源：象石实业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 盘面持仓、成交： 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 PVC期货持仓量（单边计算）PVC期货成交量 数据来源：Wind南华研究数据来源：Wind南华研究 月差、基差 1800 1500 1200 900 600 300 5年区间 5年均值 2301基差 2401基差 0 -3007/1 7/31 8/309/2910/2911/2812/28 01基差 1400 1100 800 500 200 5年区间 5年均值 2305基差 2405基差 -10011/1 -400 12/1 12/311/30 2/29 3/30 4/29 05基差 1-5月差 1550 1350 1150 950 750 550 350 150 5年区间 5年均值 2301-2305 2401-2405 -250 -509/1 10/1 10/31 11/30 12/30 450 350 250 150 50 5年区间 5年均值 2305-2309 2405-2409 -501/1 -150 1/31 3/1 3/31 4/30 5-9月差 500 300 100 5年区间 5年均值 2209基差 2309基差 -1003/1 3/31 4/30 5/30 6/29 7/29 8/28 -300 600 500 400 300 200 100 5年区间 5年均值 2209-2301 2309-2401 0 -1005/1 5/31 6/30 7/30 8/29 09基差9-1月差 6200 16000 6100 14000 6000 12000 5900 10000 5800 8000 57005600 6000 5500 4000 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 华东电石法华南电石法华北电石法华东乙烯法华南乙烯法华北乙烯法 20202021202220232024 数据来源：隆众资讯南华研究数据来源：隆众资讯南华研究 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2020 2021 2022 2023 2024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2020 2021 2022 2023 2024 华南电石法 华北电石法 2520 1400 15 1200 10 1000 5 800 0 600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020/1/1 2021/1/1 乙电价差（左） 2022/1/1 2023/1/1 -5 -10 -15 -20 -25 2024/1/1 电石法-乙烯法开工率差（右，领先45天） 400 200 0 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：隆众资讯南华研究数据来源：隆众资讯南华研究 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2020 2021 2022 2023 2024 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 2020 2021 2022 2023 2024 电石法华南-华东电石法华北-华东 非标价格走势SG3-SG5价差（杭州） 6400 6300 6200 6100 6000 5900 5800 5700 5600 5500 2023-10-31 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：隆众资讯南华研究数据来源：隆众资讯南华研究 SG8-SG5价差（杭州）SG7(德州）-SG8（杭州）价差 1000 1000 900 900 800 800 700 700 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 2020 2021 2022 2023 2024 20202021202220232024 请务必阅读正文之后的免责条款部分14 山东氯碱综合利润（外采电石） 山东电石法PVC单环节利润（含氯） 5000 2000 4000 15001000 3000 500 2000 0 1000 -500 -1000 0 -1500 -1000 -2000 20202021202220232024 202020212022202320