南华PVC产业链数据周报：成本端再度给出估值小幅下压的空间

南华PVC产业链数据周报20240107 成本端再度给出估值小幅下压的空间 戴一帆从业资格证号：F3046357投资咨询证号：Z0015428 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PVC周度观点： 估值观察 兰炭 近期环渤海库存下降较快，但港口煤炭贸易商心态仍然比较弱，同时步入新年，部分年底指标紧缺的煤矿开始重启，整体煤炭维持阴跌态势，但预计下方空间不会太大，本周兰炭中小料报1020-1090元/吨，整体兰炭利润变化不大。 中 电石 步入新年之后宁夏等地电力紧张问题开始缓解，电石开工率明显提升，但短期厂库库存偏低的背景价格未显颓势，本周乌海电石小幅下跌至2900，山东价格3365附近。 中 地产 公布的11月地产数据变化不大，各项数据基本是前期的平稳延续，但是累计同比数据已经开始出现缓缓的拐头，整体地产周期底部基本已经出现。 中 本周总结 供应 近期PVC供应与上周基本持平，同时PVC价格大幅走弱，烧碱调降，整体山东氯碱综合利润已经跌到了一个接近底部的位置，但冬季减产兑现难度较大，后续主要对应的是高春检量的预期博弈。 多 库存 近期库存表现不佳，本周华东库存累库0.8万吨，华南累库0.35万吨，上游库存去库0.22万吨，预售量走弱1.6万吨，今年春节预期累库会主要兑现在华南与上游。 空 需求 近期表需不错，12月预期总表需194附近。11月出口量超预期，表需小幅下调。 中 现货 上周和本周在价格下跌过程中，成交量表现不错，但到周四周五价格小幅反弹后成交立刻大福萎缩。 空 进出口 近端出口有一定放量，传闻新增订单在接近4万吨水平，但是似乎预期持续性不强。 中 估值极限压缩近期pvc盘面不断增仓下行，由于整体高库存和仓单的矛盾始终无法解决，空头打压意愿很高，近月合约已经处于去年最低的5500附近， 观点 05合约则一度跌破5800，目前从估值来看山东氯碱综合利润已经接近压缩至近年最低的水平，虽然这个时间点可能检修暂时无法兑现，但是春检大概率是会明显放量的，基于这种预期要去继续打压很难，此时继续下按已经完全没有了盈亏比。但是上涨可能也是比较乏力的状态，近期很明显在大幅下跌的过程中成交表现不错，但是只要略有反弹，成交立刻萎缩。同时本周虽然出口订单有小幅放量，但是据了解似乎持续性并不强，因此仓单这座大山目前来看仍没有明确的解决方案，整体看下来在接近5800的位置卖看跌期权可能会比抄底更合适一些。 策略 5800下方可以逢低卖一些Put。 风险 / 月度平衡表： 12月产量不低，低出口背景下我们观察到整体国内需求顶住了压力，当然表需的数据本来有一定的失真性，但是年度级别PVC的总表需增速达到了5.6%这个数据还是比较喜人的。 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 看跌信号 看涨信号 看涨-看跌比例 PVC主连 市场心态指标 数据来源：隆众资讯南华研究 2023/11/27 2023/11/29 2023/12/1 2023/12/3 2023/12/5 2023/12/7 2023/12/9 2023/12/11 2023/12/13 2023/12/15 2023/12/17 2023/12/19 2023/12/21 2023/12/23 2023/12/25 2023/12/27 2023/12/29 2023/12/31 2024/1/2 2024/1/4 2024/1/6 2024/1/8 2024/1/10 2024/1/12 2023/11/27 2023/11/29 2023/12/1 2023/12/3 2023/12/5 2023/12/7 2023/12/9 2023/12/11 2023/12/13 2023/12/15 2023/12/17 2023/12/19 2023/12/21 2023/12/23 2023/12/25 2023/12/27 2023/12/29 2023/12/31 2024/1/2 2024/1/4 2024/1/6 2024/1/8 2024/1/10 2024/1/12 2023/11/27 2023/11/29 2023/12/1 2023/12/3 2023/12/5 2023/12/7 2023/12/9 2023/12/11 2023/12/13 2023/12/15 2023/12/17 2023/12/19 2023/12/21 2023/12/23 2023/12/25 2023/12/27 2023/12/29 2023/12/31 2024/1/2 2024/1/4 2024/1/6 2024/1/8 2024/1/10 2024/1/12 2.5 6900 2 6700 6500 1.5 6300 1 6100 5900 0.5 5700 0 2023/8/28 5500 2023/9/282023/10/28 2023/11/282023/12/28 放量指标日成交PVC主连 请务必阅 现货成交 华东成交量 华南成交量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 申海象屿诚裕丰 久塑广塑中基 特产双元蓝航 氯碱金丰泰中菁 明日玄德汇成 塑道金和中船 物产 仁信 氯碱双元道普 物产中哲利源 特产化轻一石 控股象屿胜帮 仁信奥瑞萱 玄德华东 数据来源：隆众资讯南华研究 全国总量 数据来源：隆众资讯南华研究 成交放量指标 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 华南加总 华东加总 读正文之后的免责条款部分 4 数据来源：隆众资讯南华研究 数据来源：隆众资讯南华研究 PVC仓单 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：隆众资讯南华研究 周度表需（出口调整后）PVC社库加总 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2021 2022 2023 2024 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：隆众资讯海关数据南华研究数据来源：隆众资讯南华研究 请务必 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 25 20 15 10 5 0 2020 2021 2022 2023 2024 PVC华东库存 PVC华南库存 厂库库存加总电石法厂库库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：隆众资讯南华研究数据来源：隆众资讯南华研究 请务必 14 12 10 8 6 4 2 0 2020 2021 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2020 2021 2022 2023 2024 乙烯法厂库库存 工厂净库存（库存-预售） 厂库预售、总库存： 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 厂库预售数据预售/现货涨跌相关性 数据来源：隆众资讯南华研究 PVC总库存（厂库+社库） 数据来源：隆众资讯南华研究 140 120 100 80 60 40 20 0 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：隆众资讯南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 数据来源：象石实业 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 PVC期货持仓量（单边计算）PVC期货成交量 数据来源：Wind南华研究数据来源：Wind南华研究 月差、基差 1800 1500 1200 900 600 300 5年区间 5年均值 2301基差 2401基差 0 -3007/1 7/31 8/309/2910/2911/2812/28 01基差 1400 1100 800 500 200 5年区间 5年均值 2305基差 2405基差 -10011/1 -400 12/1 12/311/30 2/29 3/30 4/29 05基差 1-5月差 1550 1350 1150 950 750 550 350 150 5年区间 5年均值 2301-2305 2401-2405 -250 -509/1 10/1 10/31 11/30 12/30 450 350 250 150 50 5年区间 5年均值 2305-2309 2405-2409 -501/1 -150 1/31 3/1 3/31 4/30 5-9月差 500 300 100 5年区间 5年均值 2209基差 2309基差 -1003/1 3/31 4/30 5/30 6/29 7/29 8/28 -300 600 500 400 300 200 100 5年区间 5年均值 2209-2301 2309-2401 0 -1005/1 5/31 6/30 7/30 8/29 09基差9-1月差 价格总体走势 华东电石法 6700 16000 6500 14000 63006100590057005500 2023-09-052023-10-052023-11-052023-12-052024-01-05 华东电石法华南电石法华北电石法华东乙烯法华南乙烯法华北乙烯法 1200010000 800060004000 20202021202220232024 数据来源：隆众资讯南华研究数据来源：隆众资讯南华研究 请务必 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2020 2021 2022 2023 2024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2020 2021 2022 2023 2024 华南电石法 华北电石法 2 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020/1/1 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2021 2022 2023 2024 请务必 乙电价差/开工率华东乙烯法-电石法 数据来源：隆众资讯南华研究数据来源：隆众资讯南华研究 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2020 2021 2022 2023 2024 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 2020 2021 2022 2023 2024 电石法华南-华东电石法华北-华东 6900 6700 6500 6300 6100 1000 900 800 700 600 500 400 300 非标价格走势SG3-SG5价差（杭州） 200 5900 100 5700 0 5500 2023-08-29 20202021202220232024 数据来源：隆众资讯南华研究 数据来源：隆众资讯南华研究 SG8-SG5价差（杭州） SG7(德州）-SG8（杭州）价差 1000 1000 900 900 800 800 700 700 600 60