PVC产业链数据周报：上游利润快速扩大，估值偏高

PVC产业链数据周报： 上游利润快速扩大，估值偏高 戴一帆 从业资格证号：F3046357投资咨询证号：Z0015428 周度观点： 估值观察 兰炭本周煤炭价格持续走强，港口价格破千，但是下半周出货意愿增加，国庆前或维持高位震荡，神木兰炭价格保持跟涨，中小料报1380-中 1400元/吨，整体兰炭利润变化不大。 电石本周兰炭价格拉涨，电石累库，价格走弱，利润明显压缩，暂时还看不到开工端的收缩，开工率与上周大致持平，增量明显，山东待中 卸车辆小幅增加，乌海电石价格下跌至2800，山东价格3465附近。 地产公布的8月地产数据很平淡，整体是前期的延续，新开工与7月大致持平略跌，竣工同比高位维持，也没有出现进一步走强，地产品种空 的真正寒冬仍愿远远没有到来。 本周总结 供应 中 本周PVC由于部分短停装置的回归，开工率小幅提升，烧碱强势拉涨叠加电石走弱，氯碱综合利润明显走阔，但9-10未来仍有不少大厂检修计划，总体9-10月供应大致在当下水平下基本企稳，总体未来供应仍会有一些增量，但短期弹性仍然不太给的出来。 库存 中 由于前期出口订单交付速度下降，但是国内仍然维持去库，本周华东库存去库1.03万吨，华南去库0.3万吨，上游库存积累1.4万吨，预售量走强4.68万吨。 需求现货进出口 本周表需大体稳定，大厂样本开工率没有走强，PVC月度表需大概也维持在175-180的水平附近。空 总体华东基差在-140到-100水平附近，下半周下跌后成交有明显放量。中 本周出口继续冷清，单周出口成交仅0.77万吨，由于前期放量太大，短期出口情绪可能已经告一段落，总待发下滑至9.5万吨。空上游利润快速扩大，估值偏高 本周PVC收跌，核心在于近期虽然煤炭仍在上行，但是电石负反馈集中，短期电石跌烧碱涨，最终导致氯碱综合利润大幅扩张，山东氯碱利润来到800元以上，ECU利润破千，PVC虽然近端矛盾不大，但是估值如此之高显然是有些不太令人信服的，因为长周期PVC的供需是不应该看到 观点大幅回升的，那么在烧碱短期不太看得到现货走弱的背景下，空PVC被作为做空氯碱利润的优先选择。我们认为做空逻辑上整体还算通畅，因 为根据我们目前的平衡表，10月后的去库其实确定性不是高的，01合约整体又是一个季节性偏弱的合约，现货偏弱也很匹配，如果后续高利润持续导致开工率进一步上行，库存保持在当下甚至更高水平进入春节显然是不能接受的，逻辑上供应端的低弹性要一直被压制，不应该看到供应进一步明显增加的可能。 策略空配处理。 01 风险烧碱/煤炭变动导致氯碱利润收缩，出口再度放量。 月度平衡表： 8月依靠着高出口，产业链总库存最终去化了4.5万吨，目前看供应仍有进一步走高的趋势，而出口逐步交付环比走弱的背景下，9-10月的去库确定性并不高。 02 2023/8/7 2023/8/9 2023/8/11 2023/8/13 2023/8/15 2023/8/17 2023/8/19 2023/8/21 2023/8/23 2023/8/25 2023/8/27 2023/8/29 2023/8/31 2023/9/2 2023/9/4 2023/9/6 2023/9/8 2023/9/10 2023/9/12 2023/9/14 2023/9/16 2023/9/18 2023/9/20 2023/9/22 2023/8/10 2023/8/12 2023/8/14 2023/8/16 2023/8/18 2023/8/20 2023/8/22 2023/8/24 2023/8/26 2023/8/28 2023/8/30 2023/9/1 2023/9/3 2023/9/5 2023/9/7 2023/9/9 2023/9/11 2023/9/13 2023/9/15 2023/9/17 2023/9/19 2023/9/21 2023/8/11 2023/8/13 2023/8/15 2023/8/17 2023/8/19 2023/8/21 2023/8/23 2023/8/25 2023/8/27 2023/8/29 2023/8/31 2023/9/2 2023/9/4 2023/9/6 2023/9/8 2023/9/10 2023/9/12 2023/9/14 2023/9/16 2023/9/18 2023/9/20 2023/9/22 现货成交： PVC华南贸易商成交量 PVC华东贸易商成交量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20000 15000 10000 5000 0 申海广塑中基 久塑双元蓝航 特产金丰泰中菁 明日玄德汇成 塑道金和中船 物产仁信 象屿诚裕丰 氯碱双元道普 物产中哲利源 特产化轻一石 控股象屿胜帮 仁信奥瑞萱 玄德华东 PVC成交放量指标 PVC全国贸易成交量 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023/5/12 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 03 50000 40000 30000 20000 10000 0 2023/6/12 2023/7/12 2023/8/12 PVC主连 2023/9/12 华南加总 华东加总 放量指标 日成交 市场心态： 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 看涨信号看跌信号看涨-看跌比例PVC主连04 PVC仓单 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 仓单数量： 05 6 PVC周度表需（出口调整后） PVC社库（华东+华南） 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 PVC华东库存 40353025201510 50 201820192020202120222023 1816141210 8420 20192020202120222023 PVC华南库存 201820192020202120222023 沿海库存、表需： 06 PVC上游预售量 PVC上游厂库 80 80 70 70 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 20192020202120222023 PVC电石法厂库 70605040302010 0 20192020202120222023 141210 86420 20192020202120222023 PVC乙烯法厂库 20192020202120222023 内地库存、预售： 07 盘面持仓成交： PVC期货持仓量（单边计算） 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 PVC期货成交量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 08 18005年区间 月差、基差： 1500 1200 5年均值 2301基差 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 5年区间 5年均值 2301-2305 2401-2405 0 -2009/1 10/1 10/31 11/30 12/30 1400 1100 800 500 200 5年区间 5年均值 2205基差 2305基差 -10011/1 -400 12/1 12/311/30 2/29 3/30 4/29 400 300 200 100 0 -100 -200 2205-2209 5年区间 5年均值 2305-2309 1/1 1/31 3/1 3/31 4/30 500 300 5年区间 5年均值 2209基差 2309基差 100 -1003/1 3/31 4/30 5/30 6/29 7/29 8/28 -300 600 500 400 300 200 100 5年区间 5年均值 2209-2301 2309-2401 0 -1005/1 5/31 6/30 7/30 8/29 9002401基差 600 300 0 -3007/17/318/309/2910/2911/2812/28 09 现货价格： 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 价格总体走势 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 华东电石法 2023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222023-09- 华东电石法华南电石法华北电石法华东乙烯法华南乙烯法华北乙烯法 2020202120222023 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 华南电石法 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 华北电石法 2020202120222023 2020202120222023 010 乙电价差： 2 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020/1/1 2020/3/1 020/5/1 0/7/1 /1 0 电石法华南-华东 电石法华北-华东 600 100 500400 0 300 -100 200100 -200 0 -300 -100-200 -400 华东乙电价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 2020 2021 2022 2023 20192020202120222023 20192020202120222023 011 非标价差： 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 非标价格走势 1000 800 600 400 200 0 SG3-SG5价差（杭州） 5500 2023-05-162023-06-162023-07-162023-08-162023-09-16 SG-5（杭州）SG-3（杭州）SG-8(杭州）SG-7（山东） 20192020202120222023 1000 800 600 400 200 0 SG8-SG5价差（杭州） 1000 800 600 400 200 0 SG7（德州）-SG5（杭州） 20192020202120222023 20192020202120222023 012 山东电石法PVC单环节利润（含氯） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2019 2020 2021 2022 2023 内蒙氯碱综合利润 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 500 -500 2020 2021 2022 2023 内蒙一体化利润（含电石厂） 11500 9500 7500 5500 3500 1500 -500 2020 2021 2022 2023 电石法利润情况： 山东氯碱综合利润（外采电石） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 20192020202120222023 013 江苏液氯 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020 2021 2022 2023 液氯内蒙 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020 2021 2022 2023 山东液氯 5000 4000 3000 2000 1000 0