2025年电煤长协任务量下降，煤企综合售价或边际抬升

核心观点： 当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面和政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。

关键数据：

• 价格： 秦港动力煤(Q5500)价格周环比下降13元/吨至827元/吨；京唐港主焦煤价格持平至1700元/吨。国际动力煤价格部分上涨，部分下跌。炼焦煤价格部分上涨，部分下跌。
• 供需： 样本动力煤矿井产能利用率周环比增加0.8个百分点至98.9%；样本炼焦煤矿井开工率周环比增加1.2个百分点至90.93%。沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比增加。化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比下降，水泥开工率周环比大幅下降。
• 库存： 沿海八省煤炭库存周环比增加，内陆十七省煤炭库存周环比下降。港口和产地炼焦煤库存均周环比增加，钢厂炼焦煤库存周环比下降，焦企和钢厂焦炭库存均周环比增加。

研究结论：

• 随着气温下降，北方地区开启供热，电厂日耗有望提升，同时下游电厂库存仍处较高态势，东北、内蒙等地的冬储煤采购需求有望增加，非电行业用煤需求或呈现小幅提升态势，钢厂或焦化厂四季度亦有望主动补库。
• 安全监管持续约束下国内煤炭供给受限，产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，预计动力煤价格或将呈窄幅震荡态势，焦煤价格仍具上涨动能。
• 煤炭板块投资逻辑未变：煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立、中枢已站上新平台，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，煤炭资产估值整体性仍将提升。
• 煤炭资产配置策略：煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加煤价底部确认和一二级市场倒挂有望带来估值重塑且具有较大提升空间，以及产业资本相继回购增持，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。
• 投资建议：继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注内生外延增长空间大、资源禀赋优的煤企，央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企，全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会。
• 风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故，下游用能用电部门继续较大规模限产，宏观经济超预期下滑。