宏观经济研究周报：国内物价温和回升，美国非农数据超预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内物价温和回升，美国非农数据超预期 宏观经济研究周报（03.04-03.08）) 2024年03月11日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 10% 0% -10% 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 % 1M 3M 12M 上证指数 7.64 2.69 -7.28 沪深300 6.02 4.53 -12.45 -20% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（02.26-03.01）：国内PMI 环比回落，美国PCE符合预期2024-03-05 2经济金融高频数据周报（02.26-03.01）2024- 03-05 3宏观经济研究周报（02.19-02.23）：5年期LPR下调25BP，欧元区PMI不及预期2024-02-27 本周观点：国内方面，2024年2月份，全国CPI环比上涨1.0%，涨 幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。同比来看，非食品中，服务价格上涨1.9%，涨幅扩大1.4个百分点，影响CPI上涨约0.76个百分点，其中旅游、飞机票和交通工具租赁费价格分别上涨23.1%、20.8%和17.4%。2024年春节假期偏长，春节消费景气度明显提升，春节电影票房打破记录、春节中长线出游明显回暖、免税消费大超预期，这与2月份核心CPI回升相互验证。2月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同。总体来看，2月份CPI及PPI数据均受春节因素影响较大，暂无法判断其趋势。出口数据方面，受益于低基数，1-2月份按美元计价出口5280.1亿美元，增长7.1%，但两年年化增速-0.94%。其中，出口机电产品2.22万亿元，增长11.8%，占出口总值的59.1%。总体来看，2024年前2个月我国外贸进出口呈现出稳健的增长态势，但未来全球经济面临一些不确定性，如地缘政治风险、金融市场波动等，出口增速可能会受到一些外 部因素的拖累。海外方面，美国劳工统计局于3月8日公布了最新就 业数据，显示2月份美国非农就业人口增长达27.5万人，这一数字超出了市场预期的20万人，并且高于过去12个月平均每月23万人的增长。非农就业人口的增长超出了市场预期，表明美国经济仍然具有相当的韧性，劳动力市场需求强劲。但是，前两个月的非农就业人数总数经过修正后有所下降，这可能引发市场对于劳动力市场是否真正如预期般强劲的疑虑。另外，失业率意外上升至3.9%，这一数字虽然仍然处于相对较低的水平，但高于市场预期。总体来看，尽管2月非农数据表现亮眼，但前期经过修正的数据下降叠加失业率超预期，经济强劲势头仍存在不确定性，市场对美联储降息预期保持乐观情绪。 国内热点：一、十四届全国人大二次会议听取关于政府工作的报告。二、央行发布《以区域金融改革为抓手做好“五篇大文章”》专栏文 章。三、前2个月我国货物贸易进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7%。四、2月份CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.7%。 国际热点：一、美国2月非农就业增27.5万，超出市场预期。二、2月新兴市场录得连续第4个月外资净流入。 上周高频数据跟踪：3月4日至3月8日，上证指数上涨0.63%，收报3046.02点；沪深300指数上涨0.43%，收报3544.91点；创业板指 下跌0.92%，收报1807.29点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.1十四届全国人大二次会议听取关于政府工作的报告5 2.2央行发布《以区域金融改革为抓手做好“五篇大文章”》专栏文章5 2.3前2个月我国货物贸易进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7%5 2.42月份CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.7%6 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国2月非农就业增27.5万，超出市场预期6 3.22月新兴市场录得连续第4个月外资净流入6 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场7 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性12 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30城商品房周日均成交面积（万平方米）9 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）9 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）10 图16：柯桥纺织价格指数（点）11 图17：中国乘用车当周日均销量（万辆）11 图18：中国当周电影票房收入（万元）11 图19：出口集装箱运价指数（点）12 图20：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图21：中国猪肉当周平均价（元/公斤）12 图22：南华工业品指数（点）12 图23：货币投放量（亿元）13 图24：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 国内物价温和回升，美国非农数据超预期。国内方面，2024年2月份，物价数据释放一定暖意。2月份，全国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为 2022年2月以来最高涨幅。同比来看，非食品中，服务价格上涨1.9%，涨幅扩大1.4个百分点，影响CPI上涨约0.76个百分点，其中旅游、飞机票和交通工具租赁费价格分别上涨23.1%、20.8%和17.4%。2024年春节假期偏长，春节消费景气度明显提升，春节电影票房打破记录、春节中长线出游明显回暖、免税消费大超预期，这与2月份核心CPI回升相互验证。但刨除春节效应、假期时长效应外，后续仍需密切关注消费数据及物价数据回暖的持续性。2月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。在2月份-2.7%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.4个百分点。总体来看，2月份CPI及PPI数据均受春节因素影响较大，暂无法判断其趋势。但《政府工作报告》维持2024年CPI目标在3%左右不变，也强调“着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环”，后续观察扩消费政策的出台力度。出口数据方面，受益于低基数，1-2月份按美元计价出口5280.1亿美元，增长7.1%，但两年年化增速-0.94%。其中，出口机电产品2.22万亿元，增长11.8%，占出口总值的59.1%。总体来看，2024年前2个月我国外贸进出口呈现出稳健的增长态势，但未来全球经济面临一些不确定性，如地缘政治风险、金融市场波动等，出口增速可能会受到一些外部因素的拖累。 海外方面，美国劳工统计局于3月8日公布了最新就业数据，显示2月份美国非农 就业人口增长达27.5万人，这一数字超出了市场预期的20万人，并且高于过去12个月 平均每月23万人的增长。非农就业人口的增长超出了市场预期，表明美国经济仍然具有相当的韧性，劳动力市场需求强劲。服务业的就业增长尤其显著，这反映了经济在疫情后的恢复过程中，消费者对于服务的需求正在逐步回升。但是，前两个月的非农就业人数总数经过修正后有所下降，这可能引发市场对于劳动力市场是否真正如预期般强劲的疑虑。另外，失业率意外上升至3.9%，这一数字虽然仍然处于相对较低的水平，但高于市场预期。总体来看，尽管2月非农数据表现亮眼，但前期经过修正的数据下降叠加失业率超预期，经济强劲势头仍存在不确定性，市场对于美联储降息预期保持乐观情绪。据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.0%，降息25个基点的概率为3.0%。到5月维持利率不变的概率为67.9%，累计降息25个基点的概率为31.2%，累计降息50个基点的概率为0.9%。到6月维持利率不变的概率为29.3%，累计降息25个基点的概率为52.1%，累计降息50个基点的概率为18.1%，累计降息75个基点的概率为0.5%。 2上周国内宏观消息梳理 2.1十四届全国人大二次会议听取关于政府工作的报告 十四届全国人大二次会议上午9时在人民大会堂开幕，听取国务院总理李强关于政 府工作的报告，审查国务院关于2023年国民经济和社会发展计划执行情况与2024年国 民经济和社会发展计划草案的报告及2024年国民经济和社会发展计划草案，审查国务院 关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告及2024年中央和地方预算草案，听取全国人大常委会副委员长李鸿忠关于中华人民共和国国务院组织法修订草案的说明。 政府工作报告提出今年发展主要预期目标：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。 政府工作报告指出，2023年改革开放向纵深推进，新一轮机构改革中央层面基本完成，加强全国统一大市场建设，实施国有企业改革深化提升行动，出台促进民营经济发展壮大政策。 来源：新华社 2.2央行发布《以区域金融改革为抓手做好“五篇大文章”》专栏文章 事件：3月9日，中国人民银行发布《以区域金融改革为抓手做好“五篇大文章”》 专栏文章。文章称，中央金融工作会议强调，要着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。近年来，中国人民银行按照党中央、国务院统一部署，牵头开展区域金融改革工作，通过顶层设计、基层探索、局部试点、经验推广，探索形成一系列好的经验做法，有力支持做好“五篇大文章”。 来源：央行 2.3前2个月我国货物贸易进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7% 事件：2024年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长 8.7%。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差 8908.7亿元，扩大23.6%。按美元计价，前2个月，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。 来源：海关总署 2.42月份CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.7% 事件：2024年2月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨0.5%；食品价格下降0.9%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨1.9%。1-2月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。2024年2月份，全国 工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降3.4%，环比下降0.2%。1-2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.4%。 来源：国家统计局 3上周海外宏观消息梳理 3.1美国2月非农就业增27.5万，超出市场预期 事件：美国劳工统计局于3月8日公布了最新就业数据，显示2月份美国非农就业 人口增长达27.5万人，这一数字超出了市场预期的20