宏观经济研究周报：财新制造业PMI平稳，美国非农数据略超预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 财新制造业PMI平稳，美国非农数据略超预期 宏观经济研究周报（07.01-07.05）) 2024年07月07日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 13% 3% -7% 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 上证指数 -4.57 -3.89 -9.10 沪深300 -5.11 -3.83 -12.00 -17% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（06.24-06.28）2024- 07-01 2宏观经济研究周报（06.24-06.28）：国内制造业PMI持平，美国核心PCE符合预期2024-07-02 3宏观经济研究周报（06.17-06.21）：国内经济 数据平稳，美国零售数据不及预期2024-06-26 本周观点：国内方面，6月财新中国制造业PMI录得51.8点，较5月 上升0.1个百分点，连续八个月高于荣枯线，为2021年6月来最高。从官方制造业PMI和财新制造业PMI对比的角度来看，二者出现了明显背离，过去8个月中，官方制造业PMI平均值约49.6点，而财新制造业PMI约51.2点。主要原因是二者涵盖的样本不同，官方的相对综合，调查样本涉及3200多家企业，覆盖31个行业大类，因此更多反映国内经济景气度；财新的具体统计样本为650多家企业，以沿海地区出口导向型的中小型民营企业为主，因此更多与出口增长趋势保持一致。当前外需情况总体好于内需，出口增速近期保持相对高位，叠加中小企业的出口占比呈现上升趋势，所以财新制造业PMI表 现强于官方制造业PMI。海外方面，美国6月新增非农就业人数为 20.6万人，虽然小幅超出市场预期的19万人，但低于5月的21.8万人。总体来看就业增长有所放缓，但就业市场依然保持了一定的韧性。失业率从5月的4.0%上升至4.1%，超出市场预期的4.0%，尽管失业率的上升可能反映出劳动力市场的竞争加剧，但整体上仍处于较低水平。平均时薪同比增长3.9%，与预期相符，较5月的4.1%有所放缓。薪资增长的放缓可能对服务业通胀有缓解作用。劳动参与率环比上升 0.1个百分点，表明劳动力供给有所提升。行业方面，零售业、休闲和酒店业、专业和商业服务业的新增就业人数下降，成为主要拖累项。而建筑业新增就业人数增加，成为就业数据中的亮点。美国6月ISM制造业PMI为48.5点，这是连续第三个月下滑，并且低于预期的49.1点，也低于5月的48.7点，表明制造业活动处于收缩状态。由于ISM制造业PMI的连续下降，加上其他经济数据的表现，市场可能对美国经济的短期前景持谨慎态度。 国内热点：一、习近平在上海合作组织成员国元首理事会第二十四次会议并发表讲话。二、李强出席2024世界人工智能大会暨人工智能 全球治理高级别会议开幕式。三、6月财新中国制造业PMI录得51.8 点。四、6月份中国电商物流指数较上月回升0.9点。 国际热点：一、美国6月非农就业人数增加20.6万。二、欧元区6月制造业PMI终值为45.8点。三、美国6月ADP就业人数增加15万。 四、美国6月ISM制造业PMI为48.5点。 上周高频数据跟踪：7月1日至7月5日，上证指数下跌0.59%，收报2949.93点；沪深300指数下跌0.88%，收报3431.06点；创业板指 下跌1.65%，收报1655.59点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.1习近平在上海合作组织成员国元首理事会第二十四次会议并发表讲话5 2.2李强出席2024世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式5 2.36月财新中国制造业PMI录得51.8点5 2.46月份中国电商物流指数较上月回升0.9点5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国6月非农就业人数增加20.6万6 3.2欧元区6月制造业PMI终值为45.86 3.3美国6月ADP就业人数增加15万6 3.4美国6月ISM制造业PMI为48.56 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场7 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性12 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30大中城商品房周日均成交面积（万平方米）9 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）9 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）10 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：柯桥纺织价格指数（点）11 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）11 图19：中国当周电影票房收入（万元）11 图20：出口集装箱运价指数（点）12 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）12 图23：南华工业品指数（点）12 图24：货币投放量（亿元）13 图25：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 财新制造业PMI平稳，美国非农数据略超预期。国内方面，6月财新中国制造业PMI 录得51.8点，较5月上升0.1个百分点，连续八个月高于荣枯线，为2021年6月来最高。其中，制造业产出增长达到两年来的最高水平；衡量需求的订单指数（包括海外订单指数）仍处于扩张区间，但增速有所放缓；另外，消费品和中间品需求强于投资品。6月财新中国服务业PMI为51.2点，低于5月2.8个百分点，降至2023年11月来最低，显示服务业景气度回落。6月财新中国综合PMI为52.8点，环比回落1.3个百分点。从官方制造业PMI和财新制造业PMI对比的角度来看，二者出现了明显背离，过去8个月中，官方制造业PMI平均值约49.6点，而财新制造业PMI约51.2点。主要原因是二者涵盖的样本不同，官方的相对综合，调查样本涉及3200多家企业，覆盖31个行业大类， 因此更多反映国内经济景气度；财新的具体统计样本为650多家企业，以沿海地区出口导向型的中小型民营企业为主，因此更多与出口增长趋势保持一致。当前外需情况总体好于内需，出口增速近期保持相对高位，叠加中小企业的出口占比呈现上升趋势，所以财新制造业PMI表现强于官方制造业PMI。 海外方面，美国6月新增非农就业人数为20.6万人，虽然小幅超出市场预期的19万 人，但低于5月的21.8万人。5月非农新增数据从初值的27.2万人下调至21.8万人，4 月新增数据从下修后的16.5万人再度调整为10.8万人，合计下修11.1万人。总体来看就业增长有所放缓，但就业市场依然保持了一定的韧性。失业率从5月的4.0%上升至4.1%，超出市场预期的4.0%，尽管失业率的上升可能反映出劳动力市场的竞争加剧，但整体上仍处于较低水平。平均时薪同比增长3.9%，与预期相符，较5月的4.1%有所放缓。薪资增长的放缓可能对服务业通胀有缓解作用。劳动参与率环比上升0.1个百分点，表明劳动力供给有所提升。行业方面，零售业、休闲和酒店业、专业和商业服务业的新增就业人数下降，成为主要拖累项。而建筑业新增就业人数增加，成为就业数据中的亮点。考虑到失业率的上升和薪资增长的放缓，市场预期美联储在9月份降息的概率提升。美国6月ISM 制造业PMI为48.5点，这是连续第三个月下滑，并且低于预期的49.1点，也低于5月的 48.7点，表明制造业活动处于收缩状态。新订单指数虽然仍位于萎缩区间，但反弹至49.3点；生产指数从5月的50.2点下降至48.5点，进入收缩区间。物价支付指数为52.1点，这是年内最慢的成本增速，成本压力有所缓解，价格指数单月大跌4.9个点，跌幅为去年5月以来的最大。就业指数降至49.3点，表明工厂就业人数减少，制造业就业市场呈现收缩。在ISM调查覆盖的行业中，有九个行业报告活动萎缩，而八个行业显示活动增长，其中化学产品行业是唯一增长的美国传统六大制造业。ISM数据公布后，美国长端国债收益率上升，侧面反映出市场对经济前景的担忧。由于ISM制造业PMI的连续下降，加上其他经济数据的表现，市场可能对美国经济的短期前景持谨慎态度。据CME“美联储观察”，美联储8月维持利率不变的概率为91.2%，降息25个基点的概率为8.8%。美联储到9月维持利率不变的概率为27.4%，累计降息25个基点的概率为66.5%，累计降息50个基点的概率为6.1%。 2上周国内宏观消息梳理 2.1习近平在上海合作组织成员国元首理事会第二十四次会议并发表讲话 事件：国家主席习近平在阿斯塔纳独立宫出席上海合作组织成员国元首理事会第二十四次会议并发表讲话。习近平指出，面对“小院高墙”的现实风险，我们要维护发展权利。坚持普惠包容，联手推动科技创新，维护产业链供应链稳定通畅，激发地区经济内生 动力，推动实现共同发展目标。 来源：新华社 2.2李强出席2024世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式 事件：李强出席2024世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式时强调，促进技术联合攻关、数据跨境流动、设备自由贸易和设施互联互通，共同维护产业链供应链安全稳定；携手打造开放、公平、非歧视的人工智能发展环境，帮助发展中国家加 强能力建设，推进网络、算力、数据等普惠化；推动建立普遍参与的国际机制，形成具有广泛共识的治理框架和标准规范，确保人工智能发展安全、可靠、可控，始终符合人类的根本利益和价值标准。 来源：财联社 2.36月财新中国制造业PMI录得51.8点 事件：6月财新中国制造业PMI录得51.8点，较5月上升0.1个百分点，连续八个月高于荣枯线，为2021年6月来最高。6月财新中国服务业PMI为51.2点，低于5月 2.8个百分点，降至2023年11月来最低，显示服务业景气度回落。6月财新中国综合PMI 为52.8点，环比回落1.3个百分点。 来源：wind资讯 2.46月份中国电商物流指数较上月回升0.9点 事件：6月份中国电商物流指数为114.8点，较上月回升0.9点，连续四个月上行。 电商物流总业务量指数为132.9点，较上月回升3.1点。农村电商物流业务量指数为132.1 点，较上月回升2.4点。总业务量指数和农村业务量指数，比去年同期增长均超过30%。 来源：中国物流与采购联合会 3上周海外宏观消息梳理 3.1美国6月非农就业人数增加20.6万 事件：周五（7月5日）美股盘前，美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，美国 6月份季调后非农就业人口增加20.6万人，高于市场预期的19万人。6月非农强于市场 预期，但前两月的数据大幅下修，5月数据从27.2万人大幅下修至21.8万人，4月从16.5 万人修正至10.8万人，修正后两个月合计较修正前减少11.1万人。美国6月失业率意外升至4%，为2021年11月以来新高，市场原先预计会维持在4%不变。6月平均时薪环比上涨0.3%，同比涨幅为3.9%，其中同比增幅是2021年7月以来的最低水平，二者均与市场预期一致，上月该数据环比上涨0.4%，同比上涨4.1%。 来源：东方财富 3.2欧元区6月制造业PMI终值为45.8 事件：欧元区6月制造业PMI终值为45.8，预期45.6，初值45.6，5月终值47.3。德国6月制造业PMI终值为43.5，预期43.4，前值43.4，5月终值45.4。法国6月制造 业PMI终值为