宏观经济研究周报：国内工业利润增速回升，美国GDP增速超预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内工业利润增速回升，美国GDP增速超预期 宏观经济研究周报（07.22-07.26）) 2024年07月28日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 10% 0% -10% 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.87 -6.40 -10.13 沪深300 -1.30 -4.88 -12.63 -20% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（07.15-07.19）：国内经济 平稳运行，美国零售增速环比持平2024-07-22 2经济金融高频数据周报（07.15-07.19）2024- 07-22 3宏观经济研究周报（07.08-07.12）：国内出口维持较好势头，美国CPI低于预期2024-07-15 本周观点：国内方面，1-6月份，全国规模以上工业企业利润总额同 比增长3.5%，较1-5月份提高0.1个百分点。6月当月，规上工业企业利润同比增长3.6%，较上月提高2.9个百分点。本月工业利润的增长主要得益于出厂价格降幅的收窄和成本的降低，但工业生产放缓和去年同期基数的提高对利润增长构成了一定的拖累。上游的采矿业和原材料制造业因商品价格上涨和政策效果显现，利润降幅有所收窄；而中下游行业，尤其是装备制造业和消费品制造业，由于出口和国内需求的减弱，利润增速有所回落。预计下半年工业利润的持续弱修复。一方面，由于去年同期的高基数效应，今年下半年的利润增速可能受限。另一方面，国内需求不足，居民和企业的投资消费意愿不强，政府支出也有待观察，或影响企业盈利的恢复。虽然PPI降幅有望继续收窄，但全年负增长的格局未变，对利润的支撑力度有限。政策的支持可能会帮助需求恢复，但在供大于求的背景下，工业生产对利润的支撑作用有限。7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，下调10BP；同时公布1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均下调10BP。央行本次降息释放了三大信号：一是货币政策宽松信号，加大逆周期调节力度，为实现全年经济增速目标护航；二是货币政策“以我为主”，“稳增长、稳物价”目标已置于首位，优先于“稳汇率、防风险”等其他目标；三是降息 有利于降低成本，一定程度改善预期、扩大内需。海外方面，美国二 季度GDP数据表现较强，实际GDP环比年率增长2.8%，高于预期的2.0%，也较一季度的1.4%有了显著的回升。消费者支出显示出恢复迹象，二季度个人消费支出环比增长2.3%，与预期一致，略高于一季度的1.5%。通胀方面，PCE价格指数二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%，核心PCE价格指数增长2.9%，也低于前值的3.7%，显示出通胀压力有所缓解，这可能为未来宽松货币政策调整提供了数据支撑。 国内热点：一、央行将公开市场7天期逆回购操作利率调整为1.70%。二、7月LPR报价出炉。三、上半年全国一般公共预算收入同比下降 2.8%。四、1-6月份全国规模以上工业企业利润增长3.5%。 国际热点：一、美国二季度GDP增速超预期。二、美国6月核心PCE 物价指数同比增长2.6%。 上周高频数据跟踪：7月22日至7月26日，上证指数跌3.07%，收报2890.90点；沪深300指数跌3.67%，收报3409.29点；创业板指跌 3.82%，收报1659.53点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.1央行将公开市场7天期逆回购操作利率调整为1.70%5 2.27月LPR报价出炉5 2.3上半年全国一般公共预算收入同比下降2.8%5 2.41-6月份全国规模以上工业企业利润增长3.5%5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国二季度GDP增速超预期6 3.2美国6月核心PCE物价指数同比增长2.6%6 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场7 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性12 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30大中城商品房周日均成交面积（万平方米）9 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）9 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）10 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：柯桥纺织价格指数（点）11 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）11 图19：中国当周电影票房收入（万元）11 图20：出口集装箱运价指数（点）12 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）12 图23：南华工业品指数（点）12 图24：货币投放量（亿元）13 图25：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 国内工业利润增速回升，美国GDP增速超预期。国内方面，1-6月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.5%，较1-5月份提高0.1个百分点。6月当月，规上工业 企业利润同比增长3.6%，较上月提高2.9个百分点。本月工业利润的增长主要得益于出厂价格降幅的收窄和成本的降低，但工业生产放缓和去年同期基数的提高对利润增长构成了一定的拖累。上游的采矿业和原材料制造业因商品价格上涨和政策效果显现，利润降幅有所收窄；而中下游行业，尤其是装备制造业和消费品制造业，由于出口和国内需求的减弱，利润增速有所回落。受到PPI降幅收窄和低基数效应的支持，工业企业的库存增速有所回升，但整体补库力度可能较弱，库销比较高，需求不足，库存增长不宜过于乐观。预计下半年工业利润的持续弱修复。一方面，由于去年同期的高基数效应，今年下半年的利润增速可能受限。另一方面，国内需求不足，居民和企业的投资消费意愿不强，政府支出也有待观察，或影响企业盈利的恢复。虽然PPI降幅有望继续收窄，但全年负增长的格局未变，对利润的支撑力度有限。政策的支持可能会帮助需求恢复，但在供大于求的背景下，工业生产对利润的支撑作用有限。7月22日，央行宣布为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，下调10BP；同时公布1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为 3.85%，均下调10BP。与此同时，当周央行还以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率调降20bp至2.30%，上次为2.50%。央行本次降息释放了三大信号：一是货币政策宽松信号，加大逆周期调节力度，为实现全年经济增速目标护航；二是货币政策“以我为主”，“稳增长、稳物价”目标已置于首位，优先于“稳汇率、防风险”等其他目标；三是降息有利于降低成本，一定程度改善预期、扩大内需。 海外方面，美国二季度GDP数据表现较强，实际GDP环比年率增长2.8%，高于预期的2.0%，也较一季度的1.4%有了显著的回升。消费者支出显示出恢复迹象，二季度个人消费支出环比增长2.3%，与预期一致，略高于一季度的1.5%。通胀方面，PCE价格指数二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%，核心PCE价格指数增长2.9%，也低于前值的3.7%，显示出通胀压力有所缓解，这可能为未来宽松货币政策调整提供了数据支撑。尽管经济数据增长超预期，但市场对于美联储的降息预期并未改变，维持对9月开始降息的预期接近100%，年内降息3次的概率为64.1%。 2上周国内宏观消息梳理 2.1央行将公开市场7天期逆回购操作利率调整为1.70% 事件：为优化公开市场操作机制，从22日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。7月22日以固定利 率、数量招标方式开展了582亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。 与此同时，央行以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率调降20bp至2.30%，上次为2.50%。 来源：央行 2.27月LPR报价出炉 事件：一年期、5年期以上品种均下调10bp。具体来看，1年期LPR报3.35%，5年期以上品种报3.85%。此外，央行表示，自7月22日起，将LPR发布时间由每月20日 （遇节假日顺延）上午9时15分调整为9时。 据接近央行人士表示，LPR本月下降，部分归因于前期监管部门整改违规手工补息的效果，银行资金成本提前有所降低。分析认为，在7月下调后，短期内LPR报价将保持稳定，四季度视经济和物价运行状况而定，LPR报价还有一定下调空间。 来源：央行 2.3上半年全国一般公共预算收入同比下降2.8% 事件：上半年，全国一般公共预算收入115913亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.5%左右；分中央和地方看，中央一般公共预算收入50011亿元，同比下降7.2%； 地方一般公共预算本级收入65902亿元，同比增长0.9%。 分税收和非税收入看，上半年，全国税收收入94080亿元，同比下降5.6%；非税收入21833亿元，同比增长11.7%；印花税1632亿元，同比下降22.9%，其中，证券交易印花税509亿元，同比下降54%。 来源：财政部 2.41-6月份全国规模以上工业企业利润增长3.5% 事件：1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%。规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额12083.9亿元，同比增长0.3%；股份 制企业实现利润总额26243.3亿元，增长1.5%；外商及港澳台投资企业实现利润总额8614.9亿元，增长11.0%；私营企业实现利润总额9193.6亿元，增长6.8%。 其中，采矿业实现利润总额6156.3亿元，同比下降10.8%；制造业实现利润总额24985.1亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3968.8亿元，增长23.1%。 来源：国家统计局 3上周海外宏观消息梳理 3.1美国二季度GDP增速超预期 事件：2024Q2美国实际GDP年化环比2.8%，远超市场预期的2.0%。二季度GDP 环比强劲的主要单项来自于居民消费，其次为非住宅投资、政府投资、补库三大投资支撑经济。财富效应或可部分解释居民商品消费走强。美国二季度市场对美联储降息预期大幅提升，股市上涨，美联储金融状况指数也更转为宽松。 补库、非住宅投资加速恢复，住宅投资受高利率冲击。2024Q2美国私人库存新增713 亿美元，从行业来看主要为批发业、零售业推动，对应美国商品消费韧性犹在。补库拉动 +前期建筑投资传导，24Q2非住宅投资年化环比5.2%，连续第三个季度环比升温，地产投资环比降温，主要反映前期高利率。内需恢复致贸易逆差扩大，政府支出发力托底经济。 来源：新浪财经 3.2美国6月核心PCE物价指数同比增长2.6% 事件：美国6月核心PCE物价指数同比增长2.6%，增幅高于预期值2.5%，前值为 2.6%；美国6月PCE物价指数同比增长2.5%，增幅亦高于预期值2.4%，前值为2.6%；美国6月个人消费支出环比增长0.3%，增幅符合预期。 来源：同花顺财经 4上周市场