宏观经济研究周报：国内11月CPI继续回落，美非农数据超预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内11月CPI继续回落，美非农数据超预期 宏观经济研究周报（12.04-12.08）) 2023年12月11日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 15% 5% -5% 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.56 -4.02 -6.72 沪深300 -4.66 -8.57 -14.48 -15% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（11.27-12.01）2023- 12-05 2宏观经济研究周报（11.27-12.01）：国内11月PMI小幅回落，美国核心PCE降温2023-12-05 3宏观经济研究周报（11.20-11.24）：北证50 大幅上涨，欧元区PMI偏低迷2023-11-27 本周观点：国内方面，12月4日至12月8日，A股延续震荡下行格 局，主要指数全线下跌。上证指数跌2.05%、深证成指跌1.71%、沪深300指数跌2.40%。近期成交量偏低迷，可等待有明显增量资金入场后再择机加仓。受食品超季节性下跌、能源和服务价格回落共致CPI同比降幅扩大，11月份CPI环比下降0.5%，同比下降0.5%，同比降幅较上月扩大0.3个百分点；受国际油价下跌以及内外需疲弱共致PPI降幅扩大，11月PPI环比下降0.3%，同比下降3.0%，同比降幅较上月扩大0.4个百分点。11月出口2919.3亿美元，同比增长0.5%；进口2235.4亿美元，同比下降0.6%；贸易顺差684.0亿美元。11月出口增速由负转正，主要是由于去年同期低基数所致。12月的政治局会议提出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。随着各项稳增长政策出台，尤其是地产政策逐步落地，国内经济将持 续稳中向好。海外方面，12月4日至12月8日道指、标普延续上涨 势头。道琼斯工业平均指数收报36247.87点，周涨2.42%；标准普尔500指数收报4604.37点，周涨0.21%。据美国劳工统计局公布数据 显示，美国11月新增非农就业19.9万人，预期18.3万人，前值15万人。相比本周早些时候发布的其他相对疲软的美国劳动力市场报告，意外强劲的非农就业数据在一定程度上冲淡了市场对美联储提前降息的预期，美联储在12月13日的议息会议上大概率会维持利率不变。短期来看，海外流动性压力缓解，有助于提升全球风险资产的投资偏好。中长期来看，美联储加息进程大概率接近尾声，10月的就业市场边际转弱、PMI等经济调查数据相比9月走低，经济增速或将边际放缓，经济层面难以支撑加息动作；同时海外主要经济体，如欧元区、日本等11月PMI均保持在荣枯线以下。但另一方面，目前美国通胀水平仍远高于2%目标，降息可能比预期更晚到来。 国内热点：一、中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024 年经济工作。二、2023年11月份居民消费价格同比下降0.5%。三、2023年11月份工业生产者出厂价格同比下降3.0%。四、11月我国出口金额2919.3亿美元，同比增长0.5%。 国际热点：一、美国11月新增非农就业19.9万人。二、日本央行行长：仍未看到实现通胀目标的确定性。 上周高频数据跟踪：12月4日至12月8日，上证指数下跌2.05%，收报2969.56点；沪深300指数下跌2.40%，收报3399.46；创业板指 下跌1.77%，收报1892.18点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.1中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作5 2.22023年11月份居民消费价格同比下降0.5%5 2.32023年11月份工业生产者出厂价格同比下降3.0%5 2.411月我国出口金额2919.3亿美元，同比增长0.5%5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国11月新增非农就业19.9万人6 3.2日本央行行长：仍未看到实现通胀目标的确定性6 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场7 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性12 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30城商品房周日均成交面积（万平方米）9 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）9 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）10 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：中国乘用车当周日均销量（万辆）11 图18：中国当周电影票房收入（万元）11 图19：出口集装箱运价指数（点）12 图20：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图21：中国猪肉当周平均价（元/公斤）12 图22：南华工业品指数（点）12 图23：货币投放量（亿元）13 图24：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 国内11月CPI继续回落，美非农数据超预期。国内方面，12月4日至12月8日， A股延续震荡下行格局，主要指数全线下跌。上证指数跌2.05%、深证成指跌1.71%、沪深300指数跌2.40%。上周各热点题材持续性一般，前期高位票严重杀跌，出现了一定程度的亏钱效应，市场主要还是以人工智能板块下的各细分领域炒作为主。近期成交量偏低迷，可等待有明显增量资金入场后再择机加仓。受食品超季节性下跌、能源和服务价格回落共致CPI同比降幅扩大，11月份CPI环比下降0.5%，同比下降0.5%，同比降幅较上月扩大0.3个百分点；受国际油价下跌以及内外需疲弱共致PPI降幅扩大，11月PPI环比下降0.3%，同比下降3.0%，同比降幅较上月扩大0.4个百分点。预计未来一段时间，CPI方面，随着岁末年初食品消费进入旺季、猪肉价格进入低基数区间导致同比降幅收窄，CPI同比有望企稳回升，但受油价走低等因素影响，回升幅度不宜高估；PPI方面，随着高基数效应减弱，PPI同比大概率继续收窄，但受全球经济弱复苏影响，需求难以大幅提升，PPI同比收窄幅度或同样有限。11月出口2919.3亿美元，同比增长0.5%；进口2235.4亿美元，同比下降0.6%；贸易顺差684.0亿美元。11月份出口增速由负转正，主要是由于去年同期低基数所致。未来一段时间，低基数效应仍能支持出口增速向好，但海外需求并未出现明显边际改善，出口仍将承压。12月的政治局会议提出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。预计未来一段时间，随着各项稳增长政策出台，尤其是地产政策逐步落地，国内经济将持续稳中向好。 海外方面，12月4日至12月8日道指、标普延续上涨势头。道琼斯工业平均指数收 报36247.87点，周涨2.42%；标准普尔500指数收报4604.37点，周涨0.21%。据美国 劳工统计局公布数据显示，美国11月新增非农就业19.9万人，预期18.3万人，前值15万人；失业率意外下降0.2个百分点至3.7%；劳动参与率上升0.1个百分点至62.8%。小时工资同比增速较前值回落0.1个百分点至4%，环比增速上升0.2个百分点至0.4%。相比上周早些时候发布的其他相对疲软的美国劳动力市场报告，意外强劲的非农就业数据在一定程度上冲淡了市场对美联储提前降息的预期，美联储在12月13日的议息会议上 大概率会维持利率不变。据CME“美联储观察”，美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.1%，加息25个基点的概率为2.9%。到明年2月维持利率不变的概率为93.2%，累计降息25个基点的概率为4%，累计加息25个基点的概率为2.8%。短期来看，海外流动性压力缓解，有助于提升全球风险资产的投资偏好。中长期来看，美联储加息进程大概率接近尾声，10月的就业市场边际转弱、PMI等经济调查数据相比9月走低，经济增速或将边际放缓，经济层面难以支撑加息动作；同时海外主要经济体，如欧元区、日本等11月PMI均保持在荣枯线以下。但另一方面，目前美国通胀水平仍远高于2%目标，降息可能比预期更晚到来。 2上周国内宏观消息梳理 2.1中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作 事件：中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，要坚持和加强党的全面领导，高质量落实党中央对经济工作的重大决策部署。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧 性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。 来源：新华社 2.22023年11月份居民消费价格同比下降0.5% 事件：2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.8%；食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服 务价格上涨1.0%。1-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。 11月份，全国居民消费价格环比下降0.5%。其中，城市下降0.5%，农村下降0.4%；食品价格下降0.9%，非食品价格下降0.4%；消费品价格下降0.5%，服务价格下降0.4%。 来源：国家统计局 2.32023年11月份工业生产者出厂价格同比下降3.0% 事件：2023年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。1-11月平均，工业生产者出厂价格 比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。 来源：国家统计局 2.411月我国出口金额2919.3亿美元，同比增长0.5% 11月我国出口金额2919.3亿美元，同比0.5%，前值-6.4%；进口金额2235.4亿美元，同比-0.6%，前值3.0%；10月贸易顺差684.0亿美元，同比4.0%，前值分别是565.3亿美元和-31.2%。 来源：海关总署 3上周海外宏观消息梳理 3.1美国11月新增非农就业19.9万人 事件：12月8日，美国劳工统计局公布数据显示，美国11月新增非农就业19.9万 人，预期18.3万人，前值15万人；失业率意外下降0.2个百分点至3.7%；劳动参与率上升0.1个百分点至62.8%。小时工资同比增速较前值回落0.1个百分点至4%，环比增速上升0.2个百分点至0.4%。相比本周早些时候发布的其他相对疲软的美国劳动力市场报告，意外强劲的非农就业数据在一定程度上冲淡了市场对美联储提前降息的预期。外界预计，美联储在12月12-13日的议息会议上仍会维持利率不变。 来源：财新网 3.2日本央行行长：仍未看到实现通胀目标的确定性 事件：日本央行行长植田和