宏观经济研究周报：国内5月出口表现较好，美国5月非农超预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内5月出口表现较好，美国5月非农超预期 宏观经济研究周报（06.03-06.07）) 2024年06月10日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 13% 3% -7% 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.27 0.17 -5.57 沪深300 -2.47 0.82 -6.84 -17% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1大类资产专题深度：“货币-信用”流动性分 析框架与股票风格研究2024-06-06 2经济金融高频数据周报（05.27-05.31）2024- 06-03 3宏观经济研究周报（05.27-05.31）：5月制造业PMI回落，美国4月PCE符合预期2024-06-03 本周观点：国内方面，5月份出口3023.5亿美元，同比增长7.6%，较 4月份回升6.1个百分点。尽管去年同期基数下降导致本月出口增速回升，但两年平均增速下降至-0.3%，显示出口增长动力仍有上涨空间。另外，5月环比增速3.5%，低于历史同期均值，反映外需不确定性增加。出口增速变化原因分析如下：分地区看，对欧盟、美国、日本等传统贸易伙伴的出口增速同比回升，主要受发达经济体补库存影响，但两年平均增速边际回落，主要受中美贸易紧张影响。新兴经济体中，对东盟、非洲、俄罗斯等地区出口虽回落，但仍保持正增长，贸易朋友圈扩容对出口增速有支撑。分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均回升，后者回升幅度更大。机电产品出口同比增长7.5%，对5月出口增速回升贡献57.8%。劳动密集型产品如塑料制品、箱包等出口同比增长2.5%，回升幅度高于整体出口和机电产品，对出口增速回升有贡献。预计6月份出口增长速度将保持稳定，上半年出 口的平均增长率预计在3-4%之间。海外方面，5月的美国非农就业数 据表现强劲，新增非农就业人数达到27.2万人，超出了市场预期的 18.5万人。失业率保持在4.0%，与预期相符，但略高于上月的3.9%；平均时薪同比增长了4.1%，高于预期的3.9%，并且比上月的4.0%有所上升。从行业细分来看，休闲酒店业、专业和商业服务以及建筑业是新增就业的主要贡献者。休闲酒店业的新增就业人数显著增加，可能与5月美国迎来联邦法定节假日和天气转暖有关，推动了居民的消费意愿；建筑业和专业及商业服务的新增就业人数也有所上升，这与美国房贷利率的震荡回落相印证。尽管非农数据表现强劲，但兼职可能导致工作被重复计算，掩盖了实际就业转冷的情况。总体来看，非农数据的强劲表现，使得市场降低了对美联储在9月份首次降息的预期。CMEFedwatch工具显示，5月非农数据公布后，市场预期9月降息的概率从55.37%降至50.0%，预计年内仅降息一次。 国内热点：一、5月出口同比增长7.6%。二、《国务院总理李强6月 7日主持召开国务院常务会议。三、沪深交易所落地程序化交易管理实施细则。四、5月财新中国制造业PMI为51.7。 国际热点：一、美国5月季调后非农就业人口增27.2万人。二、美国 5月ADP就业人数增15.2万人。三、欧央行如期降息25个基点。 上周高频数据跟踪：6月3日至6月7日，上证指数下跌1.15%，收报3051.28点；沪深300指数下跌0.16%，收报3574.11点；创业板指 下跌1.33%，收报1781.07点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.15月出口同比增长7.6%5 2.2国务院总理李强6月7日主持召开国务院常务会议5 2.3沪深交易所落地程序化交易管理实施细则，向社会征求意见6 2.45月财新中国制造业PMI为51.76 3上周海外宏观消息梳理7 3.1美国5月季调后非农就业人口增27.2万人，预期增18.5万人7 3.2美国5月ADP就业人数增15.2万人，为今年1月以来最小增幅7 3.3欧央行如期降息25个基点7 4上周市场高频数据跟踪8 4.1中国市场8 4.2美国市场8 5上周经济高频数据跟踪9 5.1海外经济增长及通胀9 5.2国内经济增长10 5.3国内通胀13 5.4国内流动性13 6风险提示14 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：中证1000指数（点）8 图3：创业板指数（点）8 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）8 图5：道琼斯工业平均指数（点）9 图6：标准普尔500指数（点）9 图7：波罗的海干散货指数(BDI)9 图8：CRB商品价格指数（点）9 图9：原油价格（美元/桶）10 图10：美国通胀国债(%)10 图11：30大中城商品房周日均成交面积（万平方米）10 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）10 图13：水泥价格指数（点）11 图14：石油沥青装置开工率（%）11 图15：轮胎开工率（%）11 图16：义乌小商品总价格指数（点）12 图17：柯桥纺织价格指数（点）12 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）12 图19：中国当周电影票房收入（万元）12 图20：出口集装箱运价指数（点）13 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）13 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）13 图23：南华工业品指数（点）13 图24：货币投放量（亿元）14 图25：SHIBOR：1周（%）14 1本周观点 国内5月出口表现较好，美国5月非农超预期。国内方面，5月份全国进出口总额 5220.7亿美元，同比增长5.1%，较4月份提高0.7个百分点。其中，出口3023.5亿美元， 同比增长7.6%，较4月份回升6.1个百分点；进口2197.3亿美元，同比增长1.8%，较4 月份回落6.6个百分点；贸易差额826.2亿美元，较4份扩大102.7亿。尽管去年同期基数下降导致本月出口增速回升，但两年平均增速下降至-0.3%，显示出口增长动力仍有上涨空间。另外，5月环比增速3.5%，低于历史同期均值，反映外需不确定性增加。出口增速变化原因分析如下：分地区看，对欧盟、美国、日本等传统贸易伙伴的出口增速同比回升，主要受发达经济体补库存影响，但两年平均增速边际回落，主要受中美贸易紧张影响。新兴经济体中，对东盟、非洲、俄罗斯等地区出口虽回落，但仍保持正增长，贸易朋友圈扩容对出口增速有支撑。分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均回升，后者回升幅度更大。机电产品出口同比增长7.5%，对5月出口增速回升贡献57.8%。劳动密集型产品如塑料制品、箱包等出口同比增长2.5%，回升幅度高于整体出口和机电产品，对出口增速回升有贡献。分数量和价格看，低基数对出口量价均有支撑，数量因素对出口同比回升贡献更大。5月公布数量和价格的18种主要出口商品中，数量增速和价格增速环比回升，但数量回升幅度更高，说明数量因素是出口增长的主要驱动力。预计6月份出口增长速度将保持稳定，上半年出口的平均增长率预计在3-4%之间。一方面，基数较低将继续支持6月的出口同比增长，但这种支持作用正在逐渐减弱；另一方面，预计全球制造业的扩张和美欧经济的韧性将为外部需求提供支持。 海外方面，5月的美国非农就业数据表现强劲，新增非农就业人数达到27.2万人，超出了市场预期的18.5万人，而且比修正后的前值16.5万人（之前报告为17.5万人）有显著增加。失业率保持在4.0%，与预期相符，但略高于上月的3.9%；平均时薪同比增长了4.1%，高于预期的3.9%，并且比上月的4.0%有所上升。从行业细分来看，休闲酒店业、专业和商业服务以及建筑业是新增就业的主要贡献者。休闲酒店业的新增就业人数显著增加，可能与5月美国迎来联邦法定节假日和天气转暖有关，推动了居民的消费意愿；建筑业和专业及商业服务的新增就业人数也有所上升，这与美国房贷利率的震荡回落相印证。尽管非农数据表现强劲，但兼职可能导致工作被重复计算，掩盖了实际就业转冷的情况。总体来看，非农数据的强劲表现，使得市场降低了对美联储在9月份首次降息的预期。CMEFedwatch工具显示，5月非农数据公布后，市场预期9月降息的概率从55.37%降至50.0%，预计年内仅降息一次。 2上周国内宏观消息梳理 2.15月出口同比增长7.6% 事件：中国5月出口（以人民币计价）同比增11.2%，前值增5.1%；进口增5.2%，前值增12.2%；贸易顺差5864亿元，前值5134.5亿元。前5个月，我国货物贸易进出口 总值17.5万亿元，同比增长6.3%，其中，出口9.95万亿元，增长6.1%；进口7.55万亿元，增长6.4%；贸易顺差2.4万亿元，扩大5.2%。 中国5月出口（以美元计价）同比增7.6%，前值增1.5%；进口增1.8%，前值增8.4%；贸易顺差826.2亿美元，前值723.5亿美元。前5个月，我国货物贸易进出口总值2.46万亿美元，增长2.8%,其中，出口1.4万亿美元，增长2.7%；进口1.06万亿美元，增长2.9%；贸易顺差3372亿美元，扩大1.8%。。 来源：海关总署 2.2国务院总理李强6月7日主持召开国务院常务会议 事件：国务院总理李强6月7日主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资高质量发展的政策举措，听取关于当前房地产市场形势和下一步构建房地产发展新模式有关工作考虑的汇报，审议通过《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》和《国务 院关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定（草案）》，讨论《中华人民共和国突发公共卫生事件应对法（草案）》。 会议指出，发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。要围绕“募投管退”全链条优化支持政策，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，积极吸引外资创投基金，拓宽退出渠道，完善并购重组等政策，营造支持创业投资发展的良好生态。要针对创业投资特点实施差异化监管，落细税收优惠政策，支持专业性机构发展，充分发挥创业投资投早、投小、投硬科技作用。 会议指出，房地产业发展关系人民群众切身利益，关系经济运行和金融稳定大局。要充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进。要加快构建房地产发展新模式，完善“市场+保障”住房供应体系，促进房地产市场平稳健康发展。 会议指出，我国已建成覆盖全民的基本医疗保障网，要持续优化参保结构、提高参保质量。要进一步放开放宽参保户籍限制、放宽职工医保个人账户共济范围，建立连续参保、基金零报销激励机制，设置固定等待期和变动等待期，改进医保管理和医疗服务，切实增强群众参保获得感、就医便利度。 会议指出，完善注册资本登记管理制度，是落实新修订公司法要求、优化营商环境的 需要。要稳妥推进存量公司出资期限调整等政策落地，指导公司规范股东依法履行出资义务，优化登记注册服务，做好政策宣传解读，持续打造一流营商环境。 会议讨论并原则通过《中华人民共和国突发公共卫生事件应对法（草案）》，决定将草案提请全国人大常委会审议。 来源：中国政府网 2.3沪深交易所落地程序化交易管理实施细则，向社会征求意见 事件：沪深交易所此次实施细则征求意见稿均为八章，文件重点在于外界关注度颇高的高频交易，明确了高频交易的认定标准，并从程序化交易报告、差异化收费、交易监管等方面提出差异化的管理要求，核心要点有以下四点： 一是加强高频交易重点监控。提升交易监控指标的针对性，对于进行高频交易发生异常交易行为的，可以按规定从严采取自律管理措施。 二是提高量化交易成本。对过度占用系统资源的高频交易等行为，将收取更多费用，实行差异化收费；明确将根据申报撤单的笔数、频率等指标设置收费标准，