宏观经济研究周报：央行例会传递积极信号，美国非农数据超预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 央行例会传递积极信号，美国非农数据超预期 宏观经济研究周报（04.01-04.05）) 2024年04月07日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 7% -3% -13% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 上证指数 0.97 4.78 -7.35 沪深300 0.47 7.17 -12.91 -23% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（03.18-03.22）)：国内经 济数据较好，美联储维持利率不变2024-03-26 2经济金融高频数据周报（03.18-03.22）2024- 03-23 3经济金融高频数据周报（03.11-03.15）2024- 03-19 本周观点：国内方面，中国人民银行货币政策委员会2024年第一季 度（总第104次）例会在北京召开，会议基本延续了中央金融工作会议、中央经济工作会议以及全国两会的精神。具体来看，货币政策取向方面，例会中强调要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，这表明央行将继续实施稳健的货币政策，为市场提供足够的流动性；信贷政策方面，例会提出要引导信贷合理增长、均衡投放，并推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，这表明央行将继续支持实体经济的发展，降低企业融资成本，助力提升企业的盈利能力；支持实体经济方面，会议提出要引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用，并推动中小银行聚焦主责主业，这一政策导向有助于优化金融资源配置，提升金融服务实体经济的能力，此外会议还提出要继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，这有助于推动经济 结构调整和转型升级。海外方面，4月5日，美国劳工局公布3月美 国非农就业市场情况，数据呈现出了积极的态势。具体来看，美国3月季调后非农就业人口增加了30.3万人，大幅超过了预期的20万人，并高于过去12个月平均每月增加的23.1万人，为2023年5月以来最大增幅。同时，失业率也下降至3.8%，低于预期和前值的3.9%。从行业角度来看，建筑、制造业和政府新增就业有所回升，而服务业就业维持强劲。此外，3月政府部门新增非农就业较2月进一步上升0.8 万人至7.1万人，高于2023年四季度的5.8万人。平均每小时工资月率录得0.3%，与预期持平，高于前值的0.10%，而劳动参与率也有所上升，达到62.7%，高于预期的62.6%。这些数据表明，美国强劲的劳动力市场正在推动经济增长。对于美联储来说，这一强劲的非农就业数据可能使其在未来的降息决策中面临挑战，美联储需要密切关注后续的通胀数据来确定进一步的行动。 国内热点：一、3月财新中国服务业PMI升至52.7，连续15个月扩张。二、3月份中国物流业景气指数为51.5%。三、《学习时报》刊发 《奋力开拓中国特色金融发展之路》。四、中国人民银行货币政策委员会召开2024年第一季度例会。 国际热点：一、美国3月季调后非农就业人口增30.3万人。二、欧元区3月制造业PMI终值46.1。 上周高频数据跟踪：4月1日至4月5日，上证指数上涨0.92%，收报3069.30点；沪深300指数上涨0.86%，收报3567.80点；创业板指 上涨1.22%，收报1840.41点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.13月财新中国服务业PMI升至52.7，连续15个月扩张5 2.23月份中国物流业景气指数为51.5%5 2.3《学习时报》刊发《奋力开拓中国特色金融发展之路》5 2.4中国人民银行货币政策委员会召开2024年第一季度例会6 3上周海外宏观消息梳理7 3.1美国3月季调后非农就业人口增30.3万人7 3.2欧元区3月制造业PMI终值46.17 4上周市场高频数据跟踪8 4.1中国市场8 4.2美国市场8 5上周经济高频数据跟踪9 5.1海外经济增长及通胀9 5.2国内经济增长10 5.3国内通胀13 5.4国内流动性13 6风险提示14 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：中证1000指数（点）8 图3：创业板指数（点）8 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）8 图5：道琼斯工业平均指数（点）9 图6：标准普尔500指数（点）9 图7：波罗的海干散货指数(BDI)9 图8：CRB商品价格指数（点）9 图9：原油价格（美元/桶）10 图10：美国通胀国债(%)10 图11：30城商品房周日均成交面积（万平方米）10 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）10 图13：水泥价格指数（点）11 图14：石油沥青装置开工率（%）11 图15：轮胎开工率（%）11 图16：义乌小商品总价格指数（点）12 图17：柯桥纺织价格指数（点）12 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）12 图19：中国当周电影票房收入（万元）12 图20：出口集装箱运价指数（点）13 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）13 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）13 图23：南华工业品指数（点）13 图24：货币投放量（亿元）14 图25：SHIBOR：1周（%）14 1本周观点 央行例会传递积极信号，美国非农数据超预期。国内方面，中国人民银行货币政策委员会2024年第一季度（总第104次）例会在北京召开，会议基本延续了中央金融工作 会议、中央经济工作会议以及全国两会的精神。具体来看，货币政策取向方面，例会中强调要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，这表明央行将继续实施稳健的货币政策，为市场提供足够的流动性；信贷政策方面，例会提出要引导信贷合理增长、均衡投放，并推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，这表明央行将继续支持实体经济的发展，降低企业融资成本，助力提升企业的盈利能力；支持实体经济方面，会议提出要引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用，并推动中小银行聚焦主责主业，这一政策导向有助于优化金融资源配置，提升金融服务实体经济的能力，此外会议还提出要继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，这有助于推动经济结构调整和转型升级；同时，例会增加“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”的表述。今年一季度以来，国内经济数据有超预期改善的迹象，但农商行等机构“抢跑”使得10年期、30年期国债收益率短期均出现快速下行，或体现为资金空转效应，引发监管层关注，本次例会传达出央行对于部分商业银行在经济回升下存在潜在利率风险的提示和关注，后续如政策大力整顿资金沉淀空转，可能会对债市收益率有一定扰动。 海外方面，4月5日，美国劳工局公布3月美国非农就业市场情况，数据呈现出了积 极态势。具体来看，美国3月季调后非农就业人口增加30.3万人，大幅超过了预期的20 万人，并高于过去12个月平均每月增加的23.1万人，为2023年5月以来最大增幅。同时，失业率也下降至3.8%，低于预期和前值的3.9%。从行业角度来看，建筑、制造业和政府新增就业有所回升，而服务业就业维持强劲。商品部门中，建筑业和制造业的就业人数有所增加，这与近期地产数据偏好以及美国Markit、ISM制造业PMI企稳回升的指示一致。在服务业中，批发业、金融活动、教育及保健服务、休闲酒店业等均边际上升，而零售业、公用事业等边际回落。另外，运输仓储业回落较为明显。此外，3月政府部门新增非农就业较2月进一步上升0.8万人至7.1万人，高于2023年四季度的5.8万人。平均每小时工资月率录得0.3%，与预期持平，高于前值的0.10%，而劳动参与率也有所上升，达到62.7%，高于预期的62.6%。这些数据表明，美国强劲的劳动力市场正在推动经济增长。对于美联储来说，这一强劲的非农就业数据可能使其在未来的降息决策中面临挑战，美联储需要密切关注后续的通胀数据来确定进一步的行动。非农数据公布后，据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为94.2%，累计降息25个基点的概率为5.8%。美联储到6月维持利率不变的概率为41.1%，累计降息25个基点的概率为55.6%，累计降息50个基点的概率为3.3%。 2上周国内宏观消息梳理 2.13月财新中国服务业PMI升至52.7，连续15个月扩张 事件：3月财新中国制造业PMI上升0.2个百分点至51.1，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月以来新高。两大行业景气度双双提升，带动3月财新中国综合PMI 上升0.2个百分点至52.7，创2023年6月以来最高。 3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）为52.7，较2月上升0.2个百分点，显示服务业景气度在加快恢复。2023年初以来，财新中国服务业PMI连续15个月位于扩张区间，服务业经济活动持续扩张。 来源：中国证券报 2.23月份中国物流业景气指数为51.5% 事件：中国物流与采购联合会发布的2024年3月份中国物流业景气指数为51.5%，较上月回升4.4个百分点；中国仓储指数为52.6%，较上月回升8.1个百分点。3月份， 复工复产加速推进，供应链上下游活动趋于活跃，带动物流需求恢复加快，业务总量指数、新订单指数、设备利用率指数等指标有所回升，企业预期总体乐观，总体来看一季度物流运行实现平稳向好开局。其中：业务总量指数回升。3月份，业务总量指数为51.5%，较上月回升4.4个百分点；新订单指数保持扩张态势。3月份，新订单指数为53.4%，较上月回升1.2个百分点，其中中部和西部地区新订单指数分别回升2.5和1.1个百分点；增长预期保持稳定。3月份，业务活动预期指数为55.3%，今年以来连续2个月保持高景气区间。 来源：中国物流与采购联合会 2.3《学习时报》刊发《奋力开拓中国特色金融发展之路》 事件：文章指出，要坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨；坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题；坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展；坚持深化金融供给 侧结构性改革；坚持统筹金融开放和安全。以稳妥有效风险防控守护金融安全。金融风险隐蔽性、突发性、传染性强，易引发社会风险、政治风险，必须时刻保持警惕，切实防范“黑天鹅”“灰犀牛”事件和蝴蝶效应。必须全面加强金融监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，实现监管全覆盖；推动金融监管“长牙带刺”、有棱有角，动真碰硬、严密有效；坚持管合法更要管非法，管行业就必须管风险，健全兜底监管机制；强化“对监管的监管”，压实监管责任。 来源：学习时报 2.4中国人民银行货币政策委员会召开2024年第一季度例会 事件：会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、 准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本继续下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。 会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。 会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增