宏观经济研究周报：国内物价温和上涨，美国服务业PMI回暖

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内物价温和上涨，美国服务业PMI回暖 宏观经济研究周报（08.02-08.09）) 2024年08月11日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 2% -3% -8% -13% 2023-082023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.63 -9.27 -12.06 沪深300 -2.84 -9.13 -16.20 -18% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（07.29-08.02）：国内制造业PMI低位震荡，美国失业率上升2024-08-06 2经济金融高频数据周报（07.29-08.02）2024- 08-06 3宏观经济研究周报（07.22-07.26）：国内工业利润增速回升，美国GDP增速超预期2024-07-29 本周观点：国内方面，7月份，CPI环比和同比均上涨0.5%，同比涨 幅较上月扩大0.3个百分点，超市场预期。其中，果蔬价格上涨是CPI同比增速回升的主要原因。受高温多雨天气影响，食品供给端受冲击，导致鲜菜和鲜果等主要食品价格环比涨幅显著，对CPI同比的拉动作用增强。另外，主要得益于服务、耐用品和能源类商品价格的环比增速提升，非食品价格环比增速也超出季节性水平。PPI方面，7月份环比下降0.2%，同比下降0.8%，同比降幅与上月持平，房地产市场低迷和国际有色金属价格下跌是PPI环比延续负增长的主要原因。结构上，中游加工业价格环比降幅扩大，对PPI增速构成主要拖累，特别是钢铁、水泥等建材行业环比降幅较大，而采掘、原材料和生活资料价格环比有所回升。7月出口3005.6亿美元，同比增长7.0%，较6月份回落1.6个百分点，低于市场预期。7月份出口增速下降，主要原因包括：对新兴市场出口减少，劳动密集型产品和部分化工及金属商品出口下降和数量因素拖累。预计全年出口增速预计约4%，呈现前高后低走势。一是低基数效应逐渐消退，二是发达国家经济下行压力可能减弱外需支撑，三是外贸环境不确定性增加，但加征关税前的"抢 出口"动机可能提供短期支撑。海外方面，周一美股三大指数全面收 跌，日经指数跌超12%。主要原因一方面是7月美国非农就业数据不及预期，引发市场从“降息”交易到“衰退”交易；另一方面是由于日本超预期加息，导致美日利差快速收窄，购入日元的套息交易大量平仓，引发全球资金风险偏好下降。之后两个事件又让全球股市大幅反弹并趋稳：一是美国2024年7月ISM非制造业PMI指数为51.4，好于预期的51，前值为48.8，重新回到扩张区间。这一数据的回升表明服务业在6月份经历了四年来最大的萎缩后，7月份再次出现扩张，有助于缓解市场对美国经济普遍放缓的担忧；二是日央行副行长内田真一表态不会在市场不稳定的情况下继续加息，限制了套息交易“踩踏式”平仓进一步加剧。 国内热点：一、7月出口（以美元计价）同比增长7%。二、7月末外汇储备规模较6月末上升340亿美元。三、7月份CPI同比涨幅扩大。 四、7月PPI同比降幅较上月持平。 国际热点：一、澳洲联储连续第六次将基准利率维持在4.35%不变。二、美国7月ISM服务业指数重新扩张。 上周高频数据跟踪：8月5日至8月9日，上证指数跌1.49%，收报2862.19点；沪深300指数跌1.56%，收报3331.63点；创业板指跌 2.60%，收报1595.64点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.17月出口（以美元计价）同比增长7%5 2.27月末外汇储备规模较6月末上升340亿美元5 2.37月份CPI同比涨幅扩大5 2.47月PPI同比降幅较上月持平6 3上周海外宏观消息梳理6 3.1澳洲联储连续第六次将基准利率维持在4.35%不变6 3.2美国7月ISM服务业指数重新扩张6 4上周市场高频数据跟踪7 4.1中国市场7 4.2美国市场7 5上周经济高频数据跟踪8 5.1海外经济增长及通胀8 5.2国内经济增长9 5.3国内通胀12 5.4国内流动性12 6风险提示13 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：波罗的海干散货指数(BDI)8 图8：CRB商品价格指数（点）8 图9：原油价格（美元/桶）9 图10：美国通胀国债(%)9 图11：30大中城商品房周日均成交面积（万平方米）9 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）9 图13：水泥价格指数（点）10 图14：石油沥青装置开工率（%）10 图15：轮胎开工率（%）10 图16：义乌小商品总价格指数（点）11 图17：柯桥纺织价格指数（点）11 图18：中国乘用车当周日均销量（万辆）11 图19：中国当周电影票房收入（万元）11 图20：出口集装箱运价指数（点）12 图21：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）12 图22：中国猪肉当周平均价（元/公斤）12 图23：南华工业品指数（点）12 图24：货币投放量（亿元）13 图25：SHIBOR：1周（%）13 1本周观点 国内物价温和上涨，美国服务业PMI回暖。国内方面，7月份，CPI环比和同比均上涨0.5%，同比涨幅较上月扩大0.3个百分点，超市场预期。其中，果蔬价格上涨是CPI 同比增速回升的主要原因。受高温多雨天气影响，食品供给端受冲击，导致鲜菜和鲜果等主要食品价格环比涨幅显著，对CPI同比的拉动作用增强。另外，主要得益于服务、耐用品和能源类商品价格的环比增速提升，非食品价格环比增速也超出季节性水平。随着食品价格环比增速回升、猪肉价格对CPI同比正向拉动、服务业价格对非食品价格温和支撑，以及油价对非食品价格支撑的减弱等因素，预计8月份CPI同比增长约0.6%，全年增长预计为0.5%。PPI方面，7月份环比下降0.2%，同比下降0.8%，同比降幅与上月持平，房地产市场低迷和国际有色金属价格下跌是PPI环比延续负增长的主要原因。结构上，中游加工业价格环比降幅扩大，对PPI增速构成主要拖累，特别是钢铁、水泥等建材行业环比降幅较大，而采掘、原材料和生活资料价格环比有所回升。随着PPI翘尾因素回落、国内工业品价格温和回升预期，对PPI形成一定支撑，但国际大宗商品价格下行压力和国内房地产市场疲弱等将制约PPI回升幅度。综合全球需求放缓和国内经济恢复弹性仍有提升空间，预计短期内PPI仍面临下行压力，8月份PPI降幅或有所扩大，年内大概率延续负增长。7月出口3005.6亿美元，同比增长7.0%，较6月份回落1.6个百 分点，低于市场预期；进口2159.1亿美元，同比增长7.2%，较6月份回升9.5个百分点，超市场预期。7月份出口增速下降，主要原因包括：对新兴市场出口减少，劳动密集型产品和部分化工及金属商品出口下降和数量因素拖累。进口增速转正，得益于去年同期低基数和价格因素的支撑，18种重点商品中多数进口数量增速提高。预计全年出口增速预计约4%，呈现前高后低走势。一是低基数效应逐渐消退，二是发达国家经济下行压力可能减弱外需支撑，三是外贸环境不确定性增加，但加征关税前的"抢出口"动机可能提供短期支撑。 海外方面，周一亚太及欧美股市遭遇“黑色星期一”，美股三大指数全面收跌，日经指数跌超12%。主要原因一方面是7月美国非农就业数据不及预期，引发市场从“降息”交易到“衰退”交易；另一方面是由于日本超预期加息，导致美日利差快速收窄，购入日元的套息交易大量平仓，引发全球资金风险偏好下降。之后两个事件又让全球股市大幅反弹并趋稳：一是美国2024年7月ISM非制造业PMI指数为51.4，好于预期的51，前值为48.8，重新回到扩张区间。这一数据的回升表明服务业在6月份经历了四年来最大的萎缩后，7月份再次出现扩张，有助于缓解市场对美国经济普遍放缓的担忧。具体来看，服务业就业分项指标自年初以来首次扩大，增速为去年9月以来最快，新订单指数和商 业活动指数也均重返扩张区间，对7月数据构成提振；二是日央行副行长内田真一表态不会在市场不稳定的情况下继续加息，限制了套息交易“踩踏式”平仓进一步加剧。据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点的概率为43.5%，降息50个基点的概率 为56.55%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为28.2%，累计降息75个基点的概率为51.9%，累计降息100个基点的概率为19.9%。 2上周国内宏观消息梳理 2.17月出口（以美元计价）同比增长7% 事件：今年前7个月我国进出口规模创历史同期新高，7月当月进出口同比、环比均增长，同比增速连续4个月保持在5%以上。据海关统计，前7个月我国货物贸易进出口 总值24.83万亿元，同比增长6.2%。其中，出口14.26万亿元，增长6.7%；进口10.57万亿元，增长5.4%。7月当月，我国进出口总值3.68万亿元，同比增长6.5%。其中，出口 2.14万亿元，增长6.5%；进口1.54万亿元，增长6.6%。 中国7月出口（以美元计价）同比增长7%，预期增9.5%，前值增8.6%；进口增长7.2%，预期增3%，前值降2.3%；贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元。 今年前7个月我国民营企业进出口总值13.67万亿元，同比增长10.9%，占外贸总值 55.1%，比去年同期提升2.3个百分点。其中，出口9.22万亿元，增长10%；进口4.45万亿元，增长12.8%。 来源：海关总署 2.27月末外汇储备规模较6月末上升340亿美元 事件：截至2024年7月末，我国外汇储备规模为32564亿美元，较6月末上升340 亿美元，升幅为1.06%。2024年7月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。 来源：国家外汇管理局 2.37月份CPI同比涨幅扩大 事件：7月份，消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅有所扩大。 从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平。其中，食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点；非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.30个百分点。 从同比看，CPI上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格由上月下降2.1%转为持平；非食品价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.54个百分点。 来源：国家统计局 2.47月PPI同比降幅较上月持平 事件：7月份，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI 环比、同比降幅均与上月相同。 从环比看，PPI下降0.2%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。 从同比看，PPI下降0.8%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.2个百分点。 来源：国家统计局 3上周海外宏观消息梳理 3.1澳洲联储连续第六次将基准利率维持在4.35%不变 事件：澳洲联储连续第六次将基准利率维持在4.35%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，需求超过经济供应能力，超出预期，预计核心通胀将比之前预期的更为缓慢地放 缓，预计在2025年底降至3%以下；委员会