宏观经济研究周报：国内物价温和上涨，美国服务业PMI回暖

本周观点

国内物价温和上涨，美国服务业PMI回暖。国内方面，7月份CPI环比和同比均上涨0.5%，同比涨幅较上月扩大0.3个百分点，超市场预期。主要原因是果蔬价格上涨，受高温多雨天气影响，鲜菜和鲜果等主要食品价格环比涨幅显著。服务、耐用品和能源类商品价格的环比增速提升，非食品价格环比增速也超出季节性水平。预计8月份CPI同比增长约0.6%，全年增长预计为0.5%。PPI方面，7月份环比下降0.2%，同比下降0.8%，同比降幅与上月持平。房地产市场低迷和国际有色金属价格下跌是PPI环比延续负增长的主要原因。中游加工业价格环比降幅扩大，对PPI增速构成主要拖累，特别是钢铁、水泥等建材行业环比降幅较大，而采掘、原材料和生活资料价格环比有所回升。预计短期内PPI仍面临下行压力，8月份PPI降幅或有所扩大，年内大概率延续负增长。7月出口3005.6亿美元，同比增长7.0%，较6月份回落1.6个百分点，低于市场预期；进口2159.1亿美元，同比增长7.2%，较6月份回升9.5个百分点，超市场预期。出口增速下降，主要原因包括对新兴市场出口减少，劳动密集型产品和部分化工及金属商品出口下降和数量因素拖累。进口增速转正，得益于去年同期低基数和价格因素的支撑。预计全年出口增速预计约4%，呈现前高后低走势。海外方面，周一美股三大指数全面收跌，日经指数跌超12%。主要原因一方面是7月美国非农就业数据不及预期，引发市场从“降息”交易到“衰退”交易；另一方面是由于日本超预期加息，导致美日利差快速收窄，购入日元的套息交易大量平仓，引发全球资金风险偏好下降。之后两个事件又让全球股市大幅反弹并趋稳：一是美国7月ISM非制造业PMI指数为51.4，好于预期的51，重新回到扩张区间，表明服务业在6月份经历了四年来最大的萎缩后，7月份再次出现扩张。二是日央行副行长内田真一表态不会在市场不稳定的情况下继续加息，限制了套息交易“踩踏式”平仓进一步加剧。据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点的概率为43.5%，降息50个基点的概率为56.55%。

上周国内宏观消息梳理

1. 7月出口（以美元计价）同比增长7%。今年前7个月我国进出口规模创历史同期新高，7月当月进出口同比、环比均增长，同比增速连续4个月保持在5%以上。民营企业进出口总值同比增长10.9%，占外贸总值55.1%。
2. 7月末外汇储备规模较6月末上升340亿美元。截至2024年7月末，我国外汇储备规模为32564亿美元，较6月末上升340亿美元，升幅为1.06%。
3. 7月份CPI同比涨幅扩大。7月份，CPI环比上涨0.5%，同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。食品价格环比上涨1.2%，非食品价格环比上涨0.4%。
4. 7月PPI同比降幅较上月持平。7月份，PPI环比下降0.2%，同比下降0.8%，降幅与上月相同。生产资料价格下降0.3%，生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。

上周海外宏观消息梳理

1. 澳洲联储连续第六次将基准利率维持在4.35%不变。澳洲联储表示，需求超过经济供应能力，预计核心通胀将比之前预期的更为缓慢地放缓，预计在2025年底降至3%以下。
2. 美国7月ISM服务业指数重新扩张。美国7月ISM非制造业指数51.4，好于预期的51，6月前值为48.8。就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间。

上周市场高频数据跟踪

1. 中国市场：上证指数跌1.49%，收报2862.19点；沪深300指数跌1.56%，收报3331.63点；创业板指跌2.60%，收报1595.64点；恒生指数涨0.85%，收报17090.23点。
2. 美国市场：道琼斯工业平均指数跌0.60%，收报39497.54点；标准普尔500指数跌0.04%，收报5344.16点。

上周经济高频数据跟踪

1. 海外经济增长及通胀：波罗的海干散货指数(BDI)当周平均值为1682.6点，较上周减少39.40点；CRB商品价格指数当周平均值为272.52点，较上周减少1.79点；布伦特原油期货结算价当周日均值为77.99美元/桶，较上周下降1.11美元/桶；美国10年通胀指数国债(TIPS)周度日均利率为1.81%，较上周下降3BP。
2. 国内经济增长：30大中城市商品房周度日均成交面积为27.96万平方米，较上周增加3.88万平方米；100大中城市成交土地占地面积当周值为1243.27万平方米，较上周减少217.74万平方米；水泥价格指数周度日均值为116.87点，较上周下降1.46点；中国石油沥青装置当周开工率为26.4%，较上周增加1.60个百分点；中国汽车轮胎半钢胎当周开工率为79.07%，较上周减少0.12个百分点；中国汽车轮胎全钢胎当周开工率为52.28%，较上周减少4.17个百分点；义乌中国小商品总价格指数为101.78点，较上周增加0.42点；柯桥纺织价格指数为105.09点，较上周减少0.09点；中国乘用车当周日均销量为19.96万辆，较上周增加12.62万辆；中国当周电影票房收入为99200万元，较上周减少33100万元；出口集装箱运价指数为2138.32点，较上周增加4.84点；中国主要港口外贸货物吞吐量当月值为46500万吨，较去年同期增加5100万吨。
3. 国内通胀：中国猪肉当周平均价为29.94元/公斤，较上周增加0.31元/公斤；南华工业品指数当周平均值为3776.83点，较上周减少88.42点。
4. 国内流动性：当周货币净投放量为-7597.60亿元，较上周减少5560.60亿元；1周SHIBOR利率为1.80%，较上周增加10.10BP。

风险提示

国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。