品种利差跟踪周报：收益率下行，非金类信用利差多走阔

品种利差跟踪周报20240310 收益率下行，非金类信用利差多走阔 2024年03月10日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率下行，信用利差多走阔。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com相关研究 商业银行债 1.可转债周报20240310：转债信用风险历史 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 复盘与再审视-2024/03/102.批文审核周度跟踪20240310：本周交易所、协会通过批文均增加-2024/03/10 场流动性、监管、供需等方面。 3.高频数据跟踪周报20240309：本周石油沥 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率收益率下行，信用利差涨跌互现。 青装置开工率续升-2024/03/094.流动性跟踪周报20240309：DR007上行至1.86%-2024/03/09 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超 5.固收周度点评20240309：基本面确认窗口 预期；信用风险事件超预期。 期的博弈空间-2024/03/09 目录 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多走阔3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率下行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多走阔 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年3月8日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率多下行，其中AAA5Y下行幅度较大，超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化0.96bp、0.22bp、-7.74bp、-1.01bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化-0.04bp、-0.78bp、-5.74bp、-2bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化-0.04bp、-0.78bp、-4.73bp、-3bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-08 2.44 2.66 2.76 3.05 2.47 2.71 2.86 3.24 2.53 2.81 3.00 3.56 较上周变化 0.96 0.22 -7.74 -1.01 -0.04 -0.78 -5.74 -2.00 -0.04 -0.78 -4.73 -3.00 当前分位点 5.7% 0.2% 0.0% 0.0% 3.6% 0.1% 0.0% 0.0% 3.2% 0.1% 0.0% 0.0% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债多走阔，其中AAA5Y小幅收窄，其余各等级各期限均走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月1日分别变化 1.78bp、2.69bp、-1.26bp、8.23bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月1日分别变化 0.78bp、1.69bp、0.74bp、7.24bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月1日分别变化0.78bp、1.69bp、1.75bp、6.24bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-08 61 44 49 63 64 49 59 83 70 59 73 115 较上周变化 1.78 2.69 -1.26 8.23 0.78 1.69 0.74 7.24 0.78 1.69 1.75 6.24 当前分位点 34.2% 3.0% 0.3% 5.9% 28.3% 0.4% 0.3% 1.0% 19.9% 0.2% 0.4% 0.9% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2024年3月8日，各期限中债非公开发行产业债收益率多下行，其中AAA5Y、AA+7Y、AA7Y下行超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化0.28bp、-2.18bp、-4.33bp、-2.29bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化2.28bp、-2.18bp、-2.14bp、-4.29bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化1.28bp、 -3.68bp、-3.64bp、-4.29bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-03-08 2.45 2.63 2.85 2.93 2.55 2.87 3.18 3.33 2.60 2.87 3.35 3.76 较上周变化 0.28 -2.18 -4.33 -2.29 2.28 -2.18 -2.14 -4.29 1.28 -3.68 -3.64 -4.29 当前分位点 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 3.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多走阔，其中AA3Y 小幅收窄，其余各等级各期限均走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月1日分别变化 1.1bp、0.29bp、2.15bp、6.95bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月1日分别变化 3.1bp、0.29bp、4.34bp、4.95bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月1日分别变化2.1bp、 -1.21bp、2.84bp、4.95bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-08 62 41 58 52 72 65 91 92 77 65 109 135 较上周变化 1.10 0.29 2.15 6.95 3.10 0.29 4.34 4.95 2.10 -1.21 2.84 4.95 当前分位点 27.6% 0.5% 2.9% 2.1% 19.6% 0.2% 2.9% 3.9% 8.4% 0.0% 0.7% 1.3% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年3月8日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中 AAA5Y及AA5Y下行幅度较大，均超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化-1.04bp、-1.78bp、-4.5bp、-1bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化-0.04bp、-1.78bp、-2.49bp、-2bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化-0.84bp、-0.79bp、-4.49bp、-3bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-03-08 2.43 2.65 2.97 3.13 2.50 2.72 3.15 3.31 2.56 2.95 3.30 3.70 较上周变化 -1.04 -1.78 -4.50 -1.00 -0.04 -1.78 -2.49 -2.00 -0.84 -0.79 -4.49 -3.00 当前分位点 5.6% 0.1% 0.0% 0.0% 3.6% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 0.1% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债多走阔，其中AAA1Y、AA1Y小幅收窄，其余各等级各期限均走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月1日分别变化 -0.22bp、0.69bp、1.98bp、8.24bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月1日分别变化 0.78bp、0.69bp、3.99bp、7.24bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月1日分别变化-0.02bp、 1.68bp、1.99bp、6.24bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-08 59 42 70 71 67 50 89 90 73 73 104 129 较上周变化 -0.22 0.69 1.98 8.24 0.78 0.69 3.99 7.24 -0.02 1.68 1.99 6.24 当前分位点 28.0% 1.9% 2.5% 4.4% 21.3% 0.5% 1.6% 1.5% 9.1% 0.3% 0.7% 1.1% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2024年3月8日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中 AAA5Y、AA+7Y、AA7Y下行幅度超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化-1.17bp、-2.19bp、-4.33bp、-2.29bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化-0.84bp、-3.18bp、-3.33bp、-4.29bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月1日分别变化-0.92bp、-2.89bp、-3.64bp、-4.29bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-03-08 2.43 2.58 2.69 2.98 2.49 2.65 2.87 3.29 2.57 2.84 3.27 3.71 较上周变化 -1.17 -2.19 -4.33 -2.29 -0.