品种利差跟踪周报：收益率下行，非金类信用利差多走阔

品种利差跟踪周报20240225 收益率下行，非金类信用利差多走阔 2024年02月25日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率下行，信用利差多走阔。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com相关研究 商业银行债 1.高频数据跟踪周报20240224：节后生产景 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 气度回暖-2024/02/242.流动性跟踪周报20240224：R007上行至2.12%-2024/02/24 场流动性、监管、供需等方面。 3.固收周度点评20240224：比价效应下的债 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率收益率下行，信用利差多走阔。 市-2024/02/244.地方政府隐性债务系列：化债，各省怎么说？-2024/02/22 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超 5.利率专题：5年LPR非对称调降下的信贷与 预期；信用风险事件超预期。 债市-2024/02/21 目录 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多走阔3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率下行，信用利差多走阔8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差多走阔 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年2月23日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中各等级1Y下行幅度较大，均超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-9.59bp、-7.75bp、-2.81bp、-3.32bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-10.29bp、-8.75bp、-4.81bp、-5.32bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-10.3bp、-6.75bp、-7.81bp、-5.32bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2024-02-23 2.45 2.67 2.89 3.06 2.51 2.74 2.96 3.30 2.58 2.87 3.08 3.63 较上周变化 -9.59 -7.75 -2.81 -3.32 -10.29 -8.75 -4.81 -5.32 -10.30 -6.75 -7.81 -5.32 当前分位点 5.3% 0.0% 0.0% 0.0% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债多走阔，其中AA+7Y、AA7Y小幅收窄，其余各等级各期限均走阔，AAA1Y走阔超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年2月9日分别变化 7.41bp、3.84bp、6.12bp、1.86bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年2月9日分别变化 6.71bp、2.84bp、4.12bp、-0.14bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年2月9日分别变化6.7bp、4.84bp、1.12bp、-0.14bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-23 56 46 54 52 63 53 61 77 70 65 73 110 较上周变化 7.41 3.84 6.12 1.86 6.71 2.84 4.12 -0.14 6.70 4.84 1.12 -0.14 当前分位点 29.8% 5.1% 1.9% 0.3% 25.7% 1.4% 0.4% 0.1% 18.6% 1.5% 0.2% 0.1% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2024年2月23日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中 AAA1Y、AA1Y下行超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-9.25bp、-5.19bp、-3.48bp、-1.29bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-8.25bp、-6.99bp、-1.99bp、-3.29bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-9.25bp、-8.98bp、-2.49bp、-1.29bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-02-23 2.45 2.69 2.95 3.01 2.54 2.92 3.25 3.43 2.59 2.96 3.44 3.86 较上周变化 -9.25 -5.19 -3.48 -1.29 -8.25 -6.99 -1.99 -3.29 -9.25 -8.98 -2.49 -1.29 当前分位点 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差均走阔，其中AA+1Y 走阔幅度超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年2月9日分别变化 7.75bp、6.4bp、5.45bp、3.89bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年2月9日分别变化 8.75bp、4.6bp、6.94bp、1.89bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年2月9日分别变化7.75bp、2.61bp、6.44bp、3.89bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-23 57 48 60 48 65 71 90 90 71 75 109 133 较上周变化 7.75 6.40 5.45 3.89 8.75 4.60 6.94 1.89 7.75 2.61 6.44 3.89 当前分位点 21.8% 4.4% 4.7% 0.8% 13.7% 4.3% 1.6% 2.8% 5.3% 0.7% 0.5% 0.6% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年2月23日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中各等级1Y下行幅度均较大，均超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-6.92bp、-3.58bp、-2.81bp、-4.31bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-7.93bp、-5.38bp、-3.81bp、-3.32bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-7.81bp、-5.56bp、-5.81bp、-5.32bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-02-23 2.45 2.68 3.06 3.14 2.55 2.76 3.19 3.37 2.63 3.01 3.39 3.77 较上周变化 -6.92 -3.58 -2.81 -4.31 -7.93 -5.38 -3.81 -3.32 -7.81 -5.56 -5.81 -5.32 当前分位点 5.5% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% 0.0% 0.0% 0.0% 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债多走阔，其中AA7Y小幅收窄，其余各等级各期限均走阔，各等级1Y走阔均超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年2月9日分别变化 10.08bp、8.01bp、6.12bp、0.87bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年2月9日分别变化 9.07bp、6.21bp、5.12bp、1.86bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年2月9日分别变化9.19bp、6.03bp、3.12bp、-0.14bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-23 57 47 71 60 67 55 84 84 74 79 104 124 较上周变化 10.08 8.01 6.12 0.87 9.07 6.21 5.12 1.86 9.19 6.03 3.12 -0.14 当前分位点 23.0% 4.0% 2.5% 0.3% 19.8% 2.1% 0.5% 0.3% 10.1% 2.1% 0.4% 0.1% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2024年2月23日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中各等级1Y及AAA5Y下行幅度超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-7.64bp、-6.61bp、-7.05bp、-1.29bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-8.47bp、-6.92bp、-3.56bp、-3.29bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年2月9日分别变化-7.06bp、-4.1bp、-5.06bp、-1.29bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-02-23 2.47 2.65 2.80 3.06 2.52 2.74 2.94 3.39 2.61 2.93 3.33 3.80 较上周变化 -7.64 -6.61 -7.05 -1.