品种利差跟踪周报：收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍走阔

品种利差跟踪周报20231029 收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍走阔 2023年10月29日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率涨跌互现，信用利差普遍走阔。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.利率债周度跟踪20231028：下周利率债发 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 行2272亿元-2023/10/28 场流动性、监管、供需等方面。 2.流动性跟踪周报20231028：R007下行至 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率涨跌互现，信用利差走阔。 2.40%-2023/10/283.高频数据跟踪周报20231028：本周PTA开工率上升-2023/10/28 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：河北-2023/10/26 5.利率专题：万亿国债增发之后-2023/10/26 目录 1非金融类信用债：收益率涨跌互现，信用利差普遍走阔3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率涨跌互现，信用利差走阔8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率涨跌互现，信用利差普遍走阔 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年10月27日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率多上行，其中除AA5Y和AA1Y下行外，其余均上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化1.72bp、0.9bp、-0.85bp、1.99bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化1.72bp、1.9bp、1.15bp、2.4bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化-0.28bp、1.9bp、2.67bp、2.4bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023/10/27 2.84 3.08 3.38 3.64 2.90 3.27 3.60 4.00 3.01 3.50 3.91 4.37 较上周变化 1.72 0.90 -0.85 1.99 1.72 1.90 1.15 2.40 -0.28 1.90 2.67 2.40 当前分位点 17.1% 9.6% 4.6% 8.7% 14.9% 10.1% 4.3% 9.5% 13.1% 9.5% 4.0% 7.5% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差整体走阔， AA+及AA3Y上行幅度最大，超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年10月20日分别变化7.47bp、8.9bp、4.71bp、2.48bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年10月20日分别变化7.47bp、9.9bp、6.71bp、2.89bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年10月20日分别变化 5.47bp、9.9bp、8.23bp、2.89bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023/10/27 45 58 77 81 51 77 99 116 62 99 130 153 较上周变化 7.47 8.90 4.71 2.48 7.47 9.90 6.71 2.89 5.47 9.90 8.23 2.89 当前分位点 8.8% 20.9% 27.1% 29.8% 5.4% 19.8% 15.2% 29.4% 7.0% 19.7% 11.7% 25.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年10月27日，各期限中债非公开发行产业债收益率涨跌互现，其中 AA3Y下行幅度最大，超3bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化1.73bp、-2.05bp、1.18bp、0.54bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化2.74bp、-2.05bp、-0.82bp、-1.47bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化 1.74bp、-3.04bp、2.18bp、1.54bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023/10/27 2.85 3.15 3.42 3.54 2.99 3.38 3.88 4.04 3.07 3.78 4.28 4.45 较上周变化 1.73 -2.05 1.18 0.54 2.74 -2.05 -0.82 -1.47 1.74 -3.04 2.18 1.54 当前分位点 15.7% 12.1% 9.3% 8.2% 14.7% 9.6% 11.3% 7.2% 10.6% 8.1% 5.1% 3.4% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多走阔，其中除 AA+7Y下行外，其余均上行，AA+1Y上行幅度最大，超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年10月20日分别变化7.48bp、5.95bp、6.74bp、1.03bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年10月20日分别变化8.49bp、5.95bp、4.74bp、-0.98bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年10月20日分别变化 7.49bp、4.96bp、7.74bp、2.03bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023/10/27 46 64 81 71 60 87 127 121 68 127 167 162 较上周变化 7.48 5.95 6.74 1.03 8.49 5.95 4.74 -0.98 7.49 4.96 7.74 2.03 当前分位点 7.0% 26.5% 44.4% 18.9% 6.2% 17.0% 39.9% 23.4% 0.8% 8.6% 19.9% 10.8% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年10月27日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多上行，其中除AAA5Y和AA1Y外，其余均上行，AA1Y下行幅度较大，超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化1.12bp、3.11bp、-0.33bp、1.4bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化0.12bp、2.9bp、0.67bp、1.4bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化-5.64bp、0.9bp、1.67bp、1.4bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023/10/27 2.92 3.27 3.55 3.71 2.97 3.55 3.80 4.00 3.13 3.95 4.19 4.50 较上周变化 1.12 3.11 -0.33 1.40 0.12 2.90 0.67 1.40 -5.64 0.90 1.67 1.40 当前分位点 20.3% 17.9% 10.7% 9.3% 16.9% 19.8% 9.2% 6.7% 14.6% 18.1% 9.2% 10.3% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差整体走阔，AAA3Y和 AA+3Y上行幅度较大，分别超11bp、10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年10月20日分别变化6.87bp、11.11bp、5.23bp、1.89bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年10月20日分别变化5.87bp、10.9bp、6.23bp、1.89bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年10月20日分别变化 0.11bp、8.9bp、7.23bp、1.89bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023/10/27 52 76 94 87 58 105 119 116 73 144 158 166 较上周变化 6.87 11.11 5.23 1.89 5.87 10.90 6.23 1.89 0.11 8.90 7.23 1.89 当前分位点 10.0% 34.5% 30.1% 21.1% 5.1% 32.9% 21.9% 16.7% 4.3% 27.2% 17.2% 19.9% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年10月27日，各等级各期限中债可续期产业债收益率多上行，其中除各等级3Y均下行外，其余均上行，AAA1Y上行幅度最大，超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化5.27bp、-0.76bp、1.89bp、0.54bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化0.95bp、-2.06bp、2.89bp、0.54bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年10月20日分别变化 1.95bp、-3.05bp、2.11bp、1.54bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023/10/