品种利差跟踪周报：收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍走阔

品种利差跟踪周报20230928 收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍走阔 2023年10月06日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率涨跌互现，信用利差普遍走阔。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.高频数据跟踪周报20231006：本周天然气 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 价格上涨-2023/10/06 场流动性、监管、供需等方面。 2.利率债周度跟踪20231006：节后利率债发 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率涨跌互现，信用利差涨跌互现。 行1316亿元-2023/10/063.流动性跟踪周报20231006：R007上行至2.57%-2023/10/05 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：甘肃、宁夏、青海-2023/10/04 5.城投、产业利差跟踪周报20230928：节前 城投继续交易短久期-2023/10/04 目录 1非金融类信用债：收益率涨跌互现，信用利差普遍走阔3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率涨跌互现，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率涨跌互现，信用利差普遍走阔 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年9月28日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均涨跌互现，其中各等级1Y及7Y均上行，5Y均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化0.61bp、2.85bp、-2.9bp、4.76bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化1.61bp、-0.15bp、-4.9bp、3.76bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化 1.61bp、-0.15bp、-0.9bp、2.76bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-28 2.68 3.02 3.36 3.58 2.78 3.19 3.57 3.92 2.91 3.41 3.92 4.30 较上周变化 0.61 2.85 -2.90 4.76 1.61 -0.15 -4.90 3.76 1.61 -0.15 -0.90 2.76 当前分位点 12.6% 6.6% 3.8% 4.7% 12.2% 5.9% 3.2% 5.0% 10.9% 6.5% 3.8% 4.1% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差多上行，其中除 AAA及AA+5Y外均上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年9月22日分别变化3.28bp、3.6bp、-1.9bp、3.64bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年9月22日分别变化4.28bp、0.6bp、-3.9bp、2.64bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年9月22日分别变化4.28bp、0.6bp、0.1bp、1.64bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-28 43 56 79 76 52 73 100 110 65 96 135 148 较上周变化 3.28 3.60 -1.90 3.64 4.28 0.60 -3.90 2.64 4.28 0.60 0.10 1.64 当前分位点 6.6% 18.5% 29.2% 23.7% 6.6% 16.2% 15.4% 21.7% 9.6% 15.8% 16.0% 19.8% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年9月28日，各期限中债非公开发行产业债收益率均上行，其中AAA 及AA+7Y上涨幅度偏大，超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化1.19bp、3.39bp、2.93bp、4.14bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化0.19bp、0.39bp、3.93bp、4.14bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化 1.19bp、2.39bp、1.93bp、2.14bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-28 2.70 3.10 3.37 3.51 2.80 3.33 3.98 4.14 2.95 3.74 4.33 4.52 较上周变化 1.19 3.39 2.93 4.14 0.19 0.39 3.93 4.14 1.19 2.39 1.93 2.14 当前分位点 11.2% 9.7% 6.6% 7.1% 8.6% 7.2% 17.2% 14.2% 7.0% 6.6% 6.9% 5.6% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差均走阔，其中AAA3Y 及AA+5Y走阔幅度偏大，超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年9月22日分别变化3.86bp、4.14bp、3.93bp、3.02bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年9月22日分别变化2.86bp、1.14bp、4.93bp、3.02bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年9月22日分别变化3.86bp、3.14bp、2.93bp、1.02bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-28 44 65 80 70 55 88 141 133 69 129 176 171 较上周变化 3.86 4.14 3.93 3.02 2.86 1.14 4.93 3.02 3.86 3.14 2.93 1.02 当前分位点 5.4% 27.6% 39.5% 17.5% 3.3% 17.2% 67.1% 44.6% 0.4% 8.5% 34.2% 16.0% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年9月28日，各等级各期限中债可续期城投债收益率涨跌互现，其中 AAA7Y及AA+3Y上涨幅度偏大，超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化0.08bp、1.46bp、-2.9bp、4.76bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化0.28bp、4.45bp、-3.9bp、2.76bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化 0.09bp、-0.15bp、-0.9bp、1.76bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-09-28 2.77 3.17 3.51 3.65 2.90 3.49 3.77 3.94 3.11 3.85 4.20 4.43 较上周变化 0.08 1.46 -2.90 4.76 0.28 4.45 -3.90 2.76 0.09 -0.15 -0.90 1.76 当前分位点 14.7% 12.8% 7.1% 4.8% 14.8% 16.8% 6.0% 3.8% 14.1% 13.5% 9.1% 5.8% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差多上行，其中除AAA及 AA+5Y有一定程度收窄外，其余均走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年9月22日分别变化2.75bp、2.21bp、-1.9bp、3.64bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年9月22日分别变化2.95bp、5.2bp、-2.9bp、1.64bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年9月22日分别变化2.76bp、0.6bp、0.1bp、0.64bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-28 51 72 94 83 64 103 120 112 85 140 163 161 较上周变化 2.75 2.21 -1.90 3.64 2.95 5.20 -2.90 1.64 2.76 0.60 0.10 0.64 当前分位点 8.6% 29.4% 28.8% 12.0% 10.6% 31.6% 21.6% 12.0% 13.3% 22.8% 18.7% 14.8% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年9月28日，各等级各期限中债可续期产业债收益率涨跌互现，其中各等级1Y均小幅下行，其余均上行，且各等级7Y上行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化-0.03bp、3.35bp、1.65bp、4.14bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化-0.34bp、1.17bp、1.65bp、4.14bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年9月22日分别变化-0.34bp、4.35bp、0.65bp、4.14bp。 1Y AAA 3Y 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-09-28 2.75