品种利差跟踪周报：收益率下行，非金类信用利差涨跌互现

品种利差跟踪周报20240204 收益率下行，非金类信用利差涨跌互现 2024年02月04日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率下行，信用利涨跌互现。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com相关研究 商业银行债 1.二永债周度跟踪20240203：中短久期交易 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 热度抬升-2024/02/032.利率债周度跟踪20240203：下周利率债发行3688亿元-2024/02/03 场流动性、监管、供需等方面。 3.高频数据跟踪周报20240203：节前物价普 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率收益率下行，信用利差多收窄。 遍上涨-2024/02/034.流动性跟踪周报20240203：DR007下行至1.84%-2024/02/03 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超 5.利率专题：地方两会，哪些关键点？-2024 预期；信用风险事件超预期。 /02/02 目录 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差涨跌互现3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率下行，信用利差多收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年2月2日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中AA+7Y、AA5Y及7Y下行幅度较大，均超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-5.75bp、-4.2bp、-4.97bp、-7.2bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-5.75bp、-7.2bp、-7.97bp、-9.2bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-6.75bp、-7.2bp、-9.97bp、-10.2bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2024-02-02 2.60 2.77 2.96 3.14 2.66 2.84 3.05 3.41 2.72 2.94 3.20 3.74 较上周变化 -5.75 -4.20 -4.97 -7.20 -5.75 -7.20 -7.97 -9.20 -6.75 -7.20 -9.97 -10.20 当前分位点 9.6% 0.6% 0.0% 0.0% 8.1% 0.0% 0.0% 0.0% 6.6% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债涨跌互现，其中各等级 1Y均小幅走阔，AA7Y收窄幅度相对较大，超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年1月26日分别变化1.74bp、-0.49bp、3.03bp、-1.49bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年1月26日分别变化1.74bp、-3.49bp、0.03bp、-3.49bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年1月26日分别变化0.74bp、 -3.49bp、-1.97bp、-4.49bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-02 49 44 55 55 55 51 64 82 61 62 80 115 较上周变化 1.74 -0.49 3.03 -1.49 1.74 -3.49 0.03 -3.49 0.74 -3.49 -1.97 -4.49 当前分位点 20.5% 2.5% 2.4% 0.1% 13.2% 0.5% 0.1% 0.0% 8.7% 0.1% 0.0% 0.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2024年2月2日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中AA5Y 下行超11bp，AA+7Y和AA7Y下行超9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-6.77bp、-6.62bp、-6.4bp、-7.68bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-5.78bp、-4.62bp、-7.4bp、-9.68bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-6.78bp、-6.12bp、-11.4bp、-9.68bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-02-02 2.59 2.75 3.01 3.05 2.65 2.99 3.28 3.50 2.72 3.03 3.49 3.90 较上周变化 -6.77 -6.62 -6.40 -7.68 -5.78 -4.62 -7.40 -9.68 -6.78 -6.12 -11.40 -9.68 当前分位点 8.2% 0.0% 0.0% 0.0% 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中各等级 1Y均走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年1月26日分别变化0.72bp、-2.91bp、1.6bp、-1.97bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年1月26日分别变化1.71bp、-0.91bp、0.6bp、-3.97bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年1月26日分别变化0.71bp、 -2.41bp、-3.4bp、-3.97bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-02-02 49 43 61 46 54 67 88 91 62 70 109 131 较上周变化 0.72 -2.91 1.60 -1.97 1.71 -0.91 0.60 -3.97 0.71 -2.41 -3.40 -3.97 当前分位点 12.1% 1.0% 5.1% 0.1% 5.7% 0.9% 0.5% 2.5% 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年2月2日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中AA3Y 5Y及7Y下行幅度均较大，均超10bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-4.75bp、-4.2bp、-6.99bp、-7.76bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-3.74bp、-6.19bp、-8.97bp、-9.21bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-5.75bp、-15.2bp、-11.98bp、-10.21bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-02-02 2.57 2.71 3.14 3.22 2.66 2.82 3.26 3.46 2.73 3.08 3.48 3.88 较上周变化 -4.75 -4.20 -6.99 -7.76 -3.74 -6.19 -8.97 -9.21 -5.75 -15.20 -11.98 -10.21 当前分位点 7.1% 0.0% 0.0% 0.0% 5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债涨跌互现，其中各等级1Y均走阔， AA3Y收窄幅度超11bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年1月26日分别变化2.74bp、-0.49bp、1.01bp、-2.05bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年1月26日分别变化3.75bp、-2.48bp、-0.97bp、-3.5bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年1月26日分别变化1.74bp、 -11.49bp、-3.98bp、-4.5bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y AA 3Y 5Y 7Y 2024-02-02 47 39 74 63 56 50 86 87 62 76 108 129 较上周变化 2.74 -0.49 1.01 -2.05 3.75 -2.48 -0.97 -3.50 1.74 -11.49 -3.98 -4.50 当前分位点 8.1% 0.1% 3.1% 0.0% 6.6% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 0.4% 0.0% 0.0% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2024年2月2日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中AA5Y 下行幅度超13bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-6.53bp、-9.27bp、-8.12bp、-7.68bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-3.78bp、-5.79bp、-9.43bp、-9.68bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年1月26日分别变化-4.39bp、-9.13bp、-13.43bp、-9.68bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-02-02 2.59 2.71 2.89 3.10 2.65 2.80 2.99 3.46 2.