品种利差跟踪周报：收益率涨跌互现，非金类信用债信用利差多走阔

品种利差跟踪周报20230702 收益率涨跌互现，非金类信用债信用利差多走阔 2023年07月02日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找 利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率涨跌互 现，信用利差多走阔。 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多下行，信用利差涨跌互现。 相关研究1.利率债周度跟踪20230701：下周利率债发行2222亿元-2023/07/01 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 2.流动性跟踪周报20230701：下周逆回购到期11690亿元-2023/07/01 3.高频数据跟踪周报20230701：焦化企业开 工率转降-2023/07/014.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：浙江（宁波都市区篇）-2023/07/015.利率专题：历史上的三季度债市-2023/07/01 目录 1非金融类信用债：收益率涨跌互现，信用利差多走阔3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多下行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率涨跌互现，信用利差多走阔 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年6月30日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率涨跌互现，其中AA1Y上行显著，AAA下行明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化-0.42bp、-1.76bp、-1.04bp、-0.1bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化1.58bp、0.24bp、1.96bp、1.9bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化 5.58bp、1.24bp、0.96bp、-1.1bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-06-30 2.62 3.05 3.47 3.60 2.72 3.27 3.78 3.96 2.93 3.60 4.16 4.33 较上周变化 -0.42 -1.76 -1.04 -0.10 1.58 0.24 1.96 1.90 5.58 1.24 0.96 -1.10 当前分位点 8.8% 5.0% 5.2% 4.0% 8.4% 7.0% 7.9% 5.5% 9.3% 10.4% 9.4% 3.5% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差多走阔，其中各等级3Y走阔幅度较大，AA1Y走阔显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年6月21日分别变化3.45bp、5.99bp、3.99bp、1.22bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年6月21日分别变化5.45bp、7.99bp、6.99bp、3.22bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年6月21日分别变化9.45bp、8.99bp、5.99bp、0.22bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-06-30 52 68 93 83 63 90 124 119 84 123 163 156 较上周变化 3.45 5.99 3.99 1.22 5.45 7.99 6.99 3.22 9.45 8.99 5.99 0.22 当前分位点 18.1% 28.1% 55.5% 30.8% 17.8% 25.0% 47.4% 30.8% 22.7% 26.4% 41.6% 25.5% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年6月30日，各期限中债非公开发行产业债收益率多下行，其中AAA 下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化-1.16bp、-4.61bp、-1.27bp、0.71bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化-0.16bp、-2.61bp、-0.27bp、0.71bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化-1.16bp、0.39bp、-1.27bp、0.71bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-30 2.67 3.01 3.35 3.50 2.91 3.46 3.93 4.12 3.05 3.90 4.33 4.58 较上周变化 -1.16 -4.61 -1.27 0.71 -0.16 -2.61 -0.27 0.71 -1.16 0.39 -1.27 0.71 当前分位点 8.5% 4.9% 3.6% 3.7% 10.2% 10.9% 12.3% 10.3% 6.8% 8.0% 4.8% 6.8% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差均为走阔，其中3Y走阔幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年6月21日分别变化2.71bp、3.14bp、3.76bp、2.03bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年6月21日分别变化3.71bp、5.14bp、4.76bp、2.03bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年6月21日分别变化2.71bp、8.14bp、3.76bp、2.03bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-06-30 57 64 82 73 81 109 140 135 95 153 180 181 较上周变化 2.71 3.14 3.76 2.03 3.71 5.14 4.76 2.03 2.71 8.14 3.76 2.03 当前分位点 14.1% 22.9% 40.7% 20.8% 18.5% 30.2% 61.9% 48.5% 12.2% 28.7% 37.2% 34.1% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年6月30日，各等级各期限中债可续期城投债收益率涨跌互现，其中AAA下行幅度显著，AA上行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化-1.42bp、-0.76bp、-1.04bp、-0.1bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化0.58bp、-2.76bp、2.96bp、1.9bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化 2.58bp、1.24bp、1.96bp、0.9bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-30 2.74 3.13 3.56 3.69 2.85 3.34 3.89 4.02 3.05 3.89 4.27 4.41 较上周变化 -1.42 -0.76 -1.04 -0.10 0.58 -2.76 2.96 1.90 2.58 1.24 1.96 0.90 当前分位点 11.3% 8.1% 8.2% 3.8% 11.8% 8.4% 11.2% 5.2% 10.6% 12.9% 11.5% 4.1% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差均走阔，其中AA走阔幅度显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年6月21日分别变化2.45bp、6.99bp、3.99bp、1.22bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年6月21日分别变化4.45bp、4.99bp、7.99bp、3.22bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年6月21日分别变化6.45bp、8.99bp、6.99bp、2.22bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-06-30 64 76 102 92 75 97 135 125 95 152 173 164 较上周变化 2.45 6.99 3.99 1.22 4.45 4.99 7.99 3.22 6.45 8.99 6.99 2.22 当前分位点 24.2% 29.4% 45.3% 29.7% 19.0% 26.1% 36.4% 22.5% 18.3% 27.5% 25.8% 18.3% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年6月30日，各等级各期限中债可续期产业债收益率多下行，其中5Y 下行显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化0.84bp、-1.61bp、-9.27bp、0.71bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化-0.16bp、-2.61bp、-11.27bp、-0.29bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年6月21日分别变化 0.84bp、-0.61bp、-1.27bp、0.71bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-30 2.66 3.04 3.43 3.7