品种利差跟踪周报：收益率下行，商业银行债信用利差多走阔

品种利差跟踪周报20230604 收益率下行，商业银行债信用利差多走阔 2023年06月04日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找 利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行， 信用利差涨跌互现。 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多下行，信用利差多走阔。 相关研究1.城投随笔系列：港兴港投：中原大地上的奋斗史-2023/06/04 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 2.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：浙江（杭州都市区篇）-2023/06/03 3.利率专题：存款利率与债市空间-2023/05/ 314.利率专题：临近季末，6月资金面怎么看？-2023/05/315.城投随笔系列：念念不忘，必有回响——天津再思考-2023/05/22 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差涨跌互现3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多下行，信用利差多走阔8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年6月2日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率涨跌互现，其中3Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-1.51bp、-9.55bp、1.19bp、-1.62bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-0.51bp、-6.55bp、1.19bp、-1.62bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-2.51bp、-5.55bp、0.19bp、-2.62bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-06-02 2.67 3.13 3.46 3.58 2.76 3.32 3.74 3.92 2.89 3.59 4.16 4.34 较上周变化 -1.51 -9.55 1.19 -1.62 -0.51 -6.55 1.19 -1.62 -2.51 -5.55 0.19 -2.62 当前分位点 9.6% 8.3% 4.5% 2.9% 9.0% 8.2% 6.1% 3.4% 7.7% 8.9% 8.8% 3.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差涨跌互现，其中各等级5Y走阔明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年5月26日分别变化1.9bp、-4.31bp、6.67bp、-0.2bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年5月26日分别变化2.9bp、-1.31bp、6.67bp、-0.2bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年5月26日分别变化0.9bp、 -0.31bp、5.67bp、-1.2bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-02 57 66 87 76 66 85 115 110 79 112 157 152 较上周变化 1.90 -4.31 6.67 -0.20 2.90 -1.31 6.67 -0.20 0.90 -0.31 5.67 -1.20 当前分位点 21.6% 26.1% 38.5% 21.7% 20.0% 22.2% 34.6% 20.4% 19.1% 23.0% 34.5% 21.2% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年6月2日，各期限中债非公开发行产业债收益率整体下行，其中AAA 等级下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-4.45bp、-4.49bp、-2.14bp、-2.82bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-0.45bp、-0.49bp、0.86bp、-2.82bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-0.45bp、-1.49bp、-3.14bp、-3.82bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-02 2.64 3.07 3.36 3.48 2.84 3.44 3.87 4.06 3.05 3.94 4.30 4.56 较上周变化 -4.45 -4.49 -2.14 -2.82 -0.45 -0.49 0.86 -2.82 -0.45 -1.49 -3.14 -3.82 当前分位点 7.7% 5.9% 3.4% 3.0% 7.8% 9.8% 9.2% 7.1% 6.5% 8.3% 3.8% 5.6% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多上行，其中AAA及 AA+等级5Y走阔幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年5月26日分别变化-1.04bp、0.75bp、3.34bp、-1.4bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年5月26日分别变化2.96bp、4.75bp、6.34bp、-1.4bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年5月26日分别变化2.96bp、3.75bp、2.34bp、-2.4bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-02 54 60 77 66 74 97 128 124 95 147 171 174 较上周变化 -1.04 0.75 3.34 -1.40 2.96 4.75 6.34 -1.40 2.96 3.75 2.34 -2.40 当前分位点 11.1% 16.0% 30.1% 12.6% 13.2% 20.7% 40.1% 25.8% 11.4% 18.0% 24.9% 18.4% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年6月2日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多下行，其中 AAA3Y、AA3Y和AA7Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-2.51bp、-6.55bp、1.19bp、-1.62bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-0.51bp、-0.55bp、0.19bp、-2.62bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化 1.49bp、-4.55bp、-1.81bp、-4.62bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-02 2.74 3.13 3.57 3.69 2.84 3.34 3.80 3.97 2.99 3.85 4.25 4.43 较上周变化 -2.51 -6.55 1.19 -1.62 -0.51 -0.55 0.19 -2.62 1.49 -4.55 -1.81 -4.62 当前分位点 10.9% 7.7% 8.3% 3.6% 11.0% 8.1% 6.8% 3.0% 8.7% 11.3% 9.2% 3.8% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差普遍走阔，各等级5Y、AA+3Y和AA1Y走阔幅度明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年5月26日分别变化0.9bp、-1.31bp、6.67bp、-0.2bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年5月26日分别变化2.9bp、4.69bp、5.67bp、-1.2bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年5月26日分别变化4.9bp、 0.69bp、3.67bp、-3.2bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-06-02 64 66 98 87 74 87 121 115 89 138 166 161 较上周变化 0.90 -1.31 6.67 -0.20 2.90 4.69 5.67 -1.20 4.90 0.69 3.67 -3.20 当前分位点 23.3% 19.2% 36.4% 19.2% 17.4% 19.6% 24.3% 15.6% 14.0% 22.6% 21.3% 16.1% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年6月2日，各等级各期限中债可续期产业债收益率普遍下行，但AA3Y 小幅上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-2.45bp、-3.49bp、-2.14bp、-2.82bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-2.45bp、-1.49bp、-1.14bp、-2.82bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年5月26日分别变化-2.45bp、0.51bp、-3.14bp、-4.82bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+ 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-06-02 2.65 3.09 3.52 3.77