银行戴志锋：银行资本监管专题：TLAC工具规模测算与展望

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行资本监管专题：TLAC工具规模测算与展望 证券研究报告2024年3月4日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【银行】戴志锋：银行资本监管专题：TLAC工具规模测算与展望 【政策】杨畅：人口流动的新痕迹——当前经济与政策思考 【机械】王可：有效降低全社会物流成本，智能物流有望受益 【轻工】张潇：从ZARA、优衣库到SHEIN：存量时代的服装模式进化图鉴 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行资本监管专题：TLAC工具规模测算与展望戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 结论：资本监管要求和息差压力给市场带来对银行资本压力的担心；但我们预计银行在权益类资本监管上有空间，在偏债券类资本的需求上没有问题；所以，我国银行资本监管的压力总体是可控的。TLAC监管框架和工具特点。1、TLAC（TotalLoss-absorbingCapacity）是指银行总损失吸收能力，即当全球系统重要性银行进入处置阶段时，可以通过减记或转为普通股等方式吸收损失的资本和债务工具的总和。监管要求外部总损失吸收能力风险加权比率和杠杆比率自2025年1月1日起分别不得低于16%和6%，自2028年1月1日起分别不得低于18%和6.75%。2、TLAC工具有两个最主要的特点，第一是非资本属性，第二是次级属性。TLAC工具（总损失吸收能力非资本债券）是指全球系统重要性银行为满足总损失吸收能力要求而发行的、具有吸收损失功能、不属于商业银行资本的金融债券。TLAC非资本债券的受偿顺序劣后于《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》规定的除外负债，优先于各级别合格资本工具。 我国TLAC工具发行的规模测算。1、五家银行的TLAC缺口。2023年进入全球系统重要性银行的国内银行是工农中建交五大行，其中工农中建是属于第二组银行，而交行是首次入选。2、第一阶段（2025年）合计缺口：6000亿-2.09万亿。如果不将存款保险基金纳入考虑，则预期五大行2024年合计缺口在2.09万亿元，如果将存款保险基金按上限值2.5%计入，则缺口为6182亿元。从达 标时间来看，四大行需要在2025年，交行需要在2027年之前满足第一阶段要求。3、对第二阶段 （2028年之前），每年平均缺口6000亿-1.15万亿。如果不将存款保险基金纳入考虑，则预期五大行2025-2027年平均缺口在1.15万亿元，如果将存款保险基金按上限值3.5%计入，则缺口为6446亿元。目前中国、农业、工商银行已经公布了TLAC工具的发行计划，规模合计为2600亿元。我国TLAC工具发行展望：需求端没有问题。1、在化债影响下信用债供给或下降，而大行TLAC债券的安全性较好，可以为投资者提供类似二级资本债的新投资品种。从收益率上来说，TLAC工具的收益率预计处于商金债与二级资本债之间。2、从投资者类型来看，预计TLAC债券的主要投资者为理财、广义基金等投资者。3、对于银行互持监管，影响有限。根据管理办法，为了防止风险扩散，在一定程度上限制银行间互持TLAC工具，不过银行间互持有一定的豁免期，银行间互持在豁免期结束后或进一步受到限制。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行资本监管专题：TLAC工具规模测算与展望》发布时间：2024年3月3日 ►【政策】杨畅：人口流动的新痕迹——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策行业首席 S0740519090004 居民生活用电数可以拆解为居民数量与生活用电方式（人均用电数量）的乘积；影响居民生活用电数的因素，要么是居民数量的变化，要么是生活用电方式的变化； 生活用电方式的变化，或能采取用电数量的绝对增长来解释，影响的主要因素可能是新能源车保有量的提升； 居民在乡村和城镇的流动变化，或能解释乡村居民生活用电数在城乡生活用电总数中的占比变化；以2019年为基准，在2022年的所有月份上，乡村占比都呈现提升态势；2023年情况类似，除1 个月份的乡村占比微弱降低外，其他公布数据的9个月份全部提升。这或许能体现在中期维度上，人口出现从城镇向乡村的流动新痕迹。 高频数据：生产高位平稳，基建运行仍弱，地产成交回升，土地出让偏弱，消费总体平稳，出口运价回落，进口运价续升。 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《人口流动的新痕迹——当前经济与政策思考》发布时间：2024年3月3日 ►【机械】王可：有效降低全社会物流成本，智能物流有望受益王可｜中泰机械首席 S0740519080001 智慧物流是“大市场小公司”行业。①大市场：国内智慧物流的市场空间近千亿。根据CIC灼识咨询，2022年中国智慧物流装备市场规模为829.9亿元，同比增长16.1%。其中新能源、快递快运、快消领域的市场规模最大，分别为123、122、105亿元。预计2027年，中国智慧物流装备市场规模可达到1920.2亿元，未来五年CAGR高达18.3%。②小公司：智慧物流产业链上游为设备制造商和软件开发商，中游为系统集成商，下游为各应用行业。其中上游物流搬运机器人呈寡头竞争格局，中游系统集成商的竞争格局分散，诺力股份、今天国际的市占率分别为4.0%、2.9%，各集成商在不同的细分领域有较强的竞争实力。 政策推进物流行业降本增效。2月23日，中央财经委员会第四次会议研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。从物流费用/GDP的公式来看，物流费率（吨公里物流成本）是决定物流成本高低的关键要素，物流成本包括仓储、管理，和运输成本，其中运输成本受到车辆类型及里程数影响，那么通过自动化、智能化降低仓储和管理成本，就是降低物流费用率的重要途径。①降低仓储成本：我国智能物流设备渗透率尚不足30%，远低于发达国家80%左右的智能物流装备渗透率水平；且立体仓库数量少于美国日本，自动立体库比传统库降本20%，未来智能物流装备渗透率预计将快速提升。②降低管理费用：AI技术协助仓储现场管理，如通过计算机视觉、机器学习、运筹优化等技术或算法驱动的如车队管理系统、仓储现场管理、设备调度系统、订单分配系统等软件系统提高人工效率。 投资建议：“小公司”在政策催化下有望加速成长。中游系统集成商处于产业链的核心地位，国内系统集成企业盈利能力与全球龙头日本大福相当，类比日本大福跟随汽车和半导体产业成长，我国物流集企业有望受益于我国产业升级和自动化改造。进入行业早、规模大、下游行业增速快的系统集成商具备经验和技术先发优势，推荐国内领先的物流系统集成商诺力股份，关注今天国际、东杰智能、兰剑智能。 风险提示：市场规模测算偏差、技术进展不及预期、研报使用信息更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告：《有效降低全社会物流成本，智能物流有望受益》发布时间：2024年3月4日 ►【轻工】张潇：从ZARA、优衣库到SHEIN：存量时代的服装模式进化图鉴张潇｜中泰轻工行业首席 S0740523030001 本文通过服装需求的维度解构，及供给模式的剖析，进入存量竞争时代后，品牌巨头ZARA、SHEIN 与优衣库如何以供应链全维度的模式的创新，更高效满足消费者的细分服装需求。 服装需求的一大诉求是时尚。在满足千人亿面且不断变化的时尚需求方面，核心变量是“快”，即在时尚需求逃逸变化之前完成截获满足。ZARA遵守“性价比=时尚/价格”的公式，凭借制造基因，以快速生产、高速迭代的模式，降低了需求的不完美匹配带来的交易成本。正价销售率（约90%）、折扣率（约10%）、周转率（每个季度3次）指标远优于行业。公司将交易成本下降带来的效率提升让利给消费者，通过高性价比+常逛常新持续吸引消费者到店。 在ZARA模式的基础上，SHEIN完成从“快时尚”到“实时时尚”的跨越。SHEIN通过数字化工具及线上平台，将低价、高频度上新做到极致。核心凭借：1）线上销售打破线下物理上新天花板；2）数字化手段整合供应链：珠三角6000+家供应商柔性生产力超过ZARA自产为主模式，成本亦更低；3）瞄准电商平台集中度较低的海外市场，时尚平权化趋势中，积极利用KOL+KOC“驯化”时尚需求，成功“卷赢”海外市场。 优衣库主动放弃表观蛋糕更大的流行时尚款，专注客群最广的基本款产品，满足集中性共性需求。遵守“性价比=质量/价格”的公式。通过每个环节均极致追求规模效应，降低制造成本，并通过强供应链管理构建了品质优势。通过精细的门店销售计划管理来控制交易成本，持续推出品质上乘又经济实惠的产品，建立起消费者心智中的独特壁垒。 寻找中国企业的模式创新：“类直营”+“可退货”模式下的海澜之家。海澜之家的可退货模式（滞销库存退回给制造商，由制造商处理），将本由渠道承担的交易成本平移给制造商，并通过渠道的“类直营”实现了渠道的扁平化。渠道层级减少+渠道库存风险下降，使消费者可以享受更低的加价倍率，产品性价比提升。这一模式虽然没有降低供应链的总成本。但由于成衣厂吸纳风险能力强于零售商，因此可退货模式提升了产业链条的反脆弱性及效率，是一种重要的模式创新。 服装品牌的供应链优势虽重要，却非坚不可摧。ZARA曾凭借迅捷的供应链超越了众多传统服装企业，但如今SHEIN的速度已超越了ZARA，展现了供应链的新高度。ZARA走上了通过多品牌覆盖更多人群的战略新征程。优衣库亦持续不懈地推动基本款面料、设计、功能、时尚元素上的微创新。虽然行业处在存量时代，但我们认为依然有大量需求以目前的供给模式未被充分满足。企业可通过数字化工具、深挖用户需求、细分场景拓展，来持续保持领先地位。 风险提示：原料价格波动、宏观经济波动、研报使用信息更新不及时风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《从ZARA、优衣库到SHEIN：存量时代的服装模式进化图鉴》 发布时间：2024年3月3日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能