银行戴志锋：测算｜存量房贷利率下调的影响：负债端支撑下影响可控

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：测算｜存量房贷利率下调的影响：负债端支撑下影响可控 证券研究报告2024年9月10日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【银行】戴志锋：测算｜存量房贷利率下调的影响：负债端支撑下影响可控 今日重点>> 【宏观】张德礼：物价的真实图景 【固收】肖雨：核心CPI环比转负——8月通胀数据点评 今日重点 ►【银行】戴志锋：测算｜存量房贷利率下调的影响：负债端支撑下影响可控戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心观点：1、房贷利率下调测算：本轮存量房贷利率下调空间在50bp左右，对上市银行25E息差影响-5.6bp，营收-3.1pcts，税前利润-7pcts。2、综合存贷调整测算：若考虑下阶段存量房贷利率调整+存款利率调整，对25E息差综合影响为-4.4BP，营收-2.4pcts，税前利润-5.4pcts。3、辩证看存量房贷调整：长期有助于缓解银行零售资产端增长、以及居民还款压力，进一步维护银行息差，优化资产质量。 一、2023年存量房贷利率影响复盘：截止至2023年末，合计超23万亿存量房贷完成下调，占2023 年末存量购房贷款规模的60%。平均调降0.73个点，调降后加权平均利率为4.27%。二、本轮存量房贷利率下调空间及影响测算 1、本轮存量房贷利率下调空间在50bp左右。（1）不考虑新的存量调整政策，到2025年初存量房贷利率或下降至3.9%以下。23年末存量利率4.27%。考虑24年以来至今LPR降幅35bp，且存量一般在年初重定价，则预计2025年初存量利率将下行至3.92%。另考虑新发利率低于23年存量利率，因此25年初存量利率或低于3.9%。（2）新发利率或在3.35%左右。2024年6月新发房贷利率3.45%，考虑2024年7月LPR下调10bp，则新发利率预计3.35%左右。 2、假设存量房贷利率下调50bp：对上市银行25E息差拖累5.6bp，营收3.1pcts，税前利润7pcts。对大行、股份行、城农商行息差分别拖累6.4/4.5/2.7/3.0bp，营收分别拖累3.8/2.2/1.4/1.5个点，税前利润分别拖累8.4/5.3/2.9/3.1个点。 三、存款利率下调缓释效果 1、调降存款利率对息差的支撑具有滞后性，银行负债成本自4Q23才开始止升，自1Q24开始下降 （环比-4bp），2Q24降幅扩大（环比-7bp）。 2、若继续下调存款利率：2023年房贷利率调整前，存款利率同步先行调降。若本轮房贷利率下调周期中，继续同步下调存款利率（假设活期-5bp，定期-10bp），则测算对24E和25E息差的支撑在2.86bp和1.14bp，对营收支撑分别为1.6和0.7个点，对税前利润支撑分别为3.7和1.6个点。四、综合考虑存贷两端，预计存量房贷调降对息差影响可控 1、若同时考虑本轮存量房贷利率下调、存款利率进一步下调，则测算对25E息差综合影响为-4.4BP，对营收影响为-2.4pcts，对税前利润影响为-5.4pcts。 2、辩证看待存量房贷利率调降：测算2023年实际购房贷款投放高于2022年，但余额却有所下降，可见虽然投放有所回暖，但高早偿率拖累规模增长，背后原因便是实际存量房贷利率仍然较高。若调降存量房贷利率，实际投放回暖的基础上，银行按揭贷款规模将企稳，从长期看有助于缓解银行零售资产端增长、以及居民还款压力，进一步优化银行资产结构，维护银行息差，优化银行零售端资产质量。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《测算｜存量房贷利率下调的影响：负债端支撑下影响可控》发布时间：2024年9月9日 研究分享 ►【宏观】张德礼：物价的真实图景 2024年9月9日，国家统计局公布2024年8月物价数据。CPI环比上涨0.4%，涨幅比上月回落 0.1个百分点；CPI同比0.6%，较前值回升0.1个百分点，低于市场一致预期（0.7%）。8月PPI环比-0.7%，降幅较前值扩大0.5个百分点；同比-1.8%，低于市场一致预期（-1.4%），降幅较前值扩大1.0个百分点。 8月高温和强降雨天气对食品价格的影响延续。CPI食品项当月环比为3.4%，较前值（1.2%）涨幅走阔明显，影响CPI环比上涨约0.6个百分点。鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、 3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点；生猪前期产能去化效果继续显现，8月CPI 猪肉项环比为7.3%，影响CPI环比上涨约0.1个百分点。 非食品方面，和旅游相关的服务环比由升转降。8月CPI旅游项环比为-0.7%，较前值9.4%相比回落幅度明显，其中飞机票和旅游价格分别季节性下降5.1%和0.7%，除临近开学时出游需求回落的影响外，也反映了以旅游为代表的客观消费需求偏弱。 能源方面，国际油价趋势下行，8月国内汽油价格下降3.0%。剔除食品和能源价格后，8月核心CPI环比为-0.2%，低于过去5年的同期均值（0.0%），有效需求修复进程仍然缓慢，这也是物价的真实图景。 8月PPI环比为-0.7%，较前值降幅走阔0.5个百分点，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下 跌等因素影响。从结构来看，上中下游的出厂价格环比同步走弱。上游原料和采掘8月环比分别为 -1.2%、-1.6%，较前值分别下降1.0、2.3个百分点。中游加工价格依然低迷，8月环比为-0.9%，较前值降幅走阔0.5个百分点。下游生活资料8月环比为0.0%，与前值持平，但低于过去5年同期的环比均值（0.06%），表明下游的消费回升动力仍待提振。 分行业来看PPI环比，高耗能行业价格下降是拖累PPI环比的主因。受国际大宗商品价格下行的传导，上游方面，国内石油和天然气开采业价格环比下降4.3%。随着8月迎峰度夏接近尾声，煤炭开采业环比亦转跌。中游制造方面，黑色系价格仍然形成拖累。装备制造方面，受益于全球半导体行业仍处于上行周期，以及出口较强，部分技术密集型行业价格上涨。 生活资料方面，8月生活资料出厂价格环比为0.0%，低于过去5年的同期均值（0.1%）。从具体分项来看，除耐用消费品受到消费刺激政策提振外，其他分项环比表现仍然弱于季节性，同样在表明当前内需修复动力依然不足。 总的来说，8月PPI环比与同比降幅双双走阔，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下行等因素影响，其中内需不足是拖累PPI的核心问题。核心CPI同比回落，也在反映剔除价格高波动的分项后，真实的物价图景是走弱压力在上升。除财政支出提速外，供给端适度收缩，对于走出当前的低物价也至关重要。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，研报信息更新不及时的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《物价的真实图景》 发布时间：2024年9月9日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【固收】肖雨：核心CPI环比转负——8月通胀数据点评 事件：国家统计局公布，2024年8月CPI同比上涨0.6%，环比上涨0.4%；PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%。我们点评如下： 8月CPI同比0.6%（前值0.5%），不及市场预期值0.7%，食品和非食品明显分化，增速分别为 2.8%和0.2%。从八大项来看，除“食品烟酒”分项同比增速大幅回升以外，其余分项增速均出现回落，呈现食品价格上升、服务业价格走弱特征。 食品项是8月份CPI回升的主要拉动项，由猪肉和鲜菜价格上涨带动。8月份食品CPI同比增速为2.8%（前值为0），去年7月至今年6月，食品价格同比增速持续为负，而随着7月份猪肉价格和鲜菜价格上涨，食品项CPI同比升至0附近。8月份，供给冲击进一步发酵，生猪产能去化进一步推升猪肉价格，以及降雨天气影响推升蔬菜运输成本，猪肉、蔬菜价格均出现超季节性上行，猪肉价格环比上行7.3%，鲜菜价格环比上行18.1%，是近5年同期水平的最大值。 工业消费品价格同比增速转负。如果将CPI的主要构成拆分为食品、工业消费品和服务，可测算出工业消费品CPI同比增速为-0.3%（前值0.6%），大幅回落。这一方面是由于国际油价自7月份以来持续回落，并降至去年同期水平之下，国内油价也自去年7月以来首度转负（同比-3.7%），因此作为工业原料带动工业品价格下降，同时也节约了居民出行成本，“交通工具用燃料”同比增速-2.7%，前值5.1%。另一方面，交通工具价格持续低位，CPI同比为-5.5%，环比回落0.3%，汽车降价活动仍在继续。 服务需求走弱，表现在“居住”“生活用品及服务”“交通通信”“教育文化娱乐”“医疗保健”“其他用品及服务”分项中。具体来看，生活用品及服务方面，家庭服务CPI同比增速1.6%（前值1.7%）；邮递服务CPI同比由-0.5%进一步回落至-0.6%；教育服务回落0.1个百分点至1.7%；旅游回落2.2个百分点至0.9%；医疗保健回落0.1个百分点至1.3%。 8月份CPI环比回升0.4%，其中食品项环比增速3.4%，非食品项环比回落0.3%；消费品环比回升 0.7%，服务项环比回落0.1%；核心CPI环比回落0.2%。 8月份总体环比表现并不弱，环比增速高于2019-2023年同期均值（0.3%），其中食品价格环比3.4%，明显高于去年同期（0.5%）以及季节性水平（1.6%）；暑期临近结束，居民出行热度有所降温，旅游环比增速-0.7%，不及去年同期（1.4%），并且低于过去5年同期的均值水平（0%）。 8月份核心CPI同比增速0.3%（前值0.4%），或表明剔除掉食品、能源等供给因素后，物价所反映出的内生需求进一步转弱。通常来说，CPI同比增速主要由猪价和油价驱动，8月份食品价格继续上行，同比增速进一步回升，同时能源价格回落，供给端的扰动较为复杂。剔除掉食品和能源的核心CPI同比增速回落，主要原因是食品以外的消费品（比如汽车、衣着、家电等）以及服务品价格有所回落，例如家庭服务、邮递服务、旅游、医疗保健、其他用品及服务等。 后续，CPI年内有望小幅回升，但幅度可能有限。 一方面，去年下半年CPI基数走低，低基数下，年内CPI回落的可能性不大。 另一方面，核心CPI的回升有赖于消费品和服务品的需求回暖，但当前内生需求仍然不足，需期待政策出台促进消费需求释放。 7月30日政治局会议明确提出，“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”从表述上来看，促消费在扩大内需中的重要性有所提升，并明确了服务消费作为重要抓手，后续服务消费有望进一步对物价形成支撑。 如果降低存量房贷利率政策落地，预计将降低居民债务负担，从而对消费起到一定的提振作用。但从政策出台到内需改善的传导速度可能较慢。 8月PPI同比下降1.8%，前值为-0.8%，主要受到国内需求不足以及国际大宗商品价格回落影响。从分项来看，生产资料价格同比增速由-0.7%大幅回落至-2.0%，生活资料价格由-1.0%小幅回落至 -1.1%，降价主要来源于上游成本端，但也能传导至中下游，造成消费品价格下降。再叠加内需不足的因素，PPI同比降幅走阔。 在主要行业中，油气开采、油炭加工、化学原料制品价格同比增速由正转负，黑色冶工和有色冶工价格同比增速大幅回落，主要受到国际大宗商品价格下降影响。这与8月份PMI所显示的价格变化趋势具有一致性，8月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落6.7pct和4.3pct至43.2%和42.0%； 高频数据同样显示，8月份工业原料价格指数走低，8月CRB工业原料现货指数同比增速为-2.1%，相较7月份降幅扩大；8月份螺纹