银行戴志锋：测算｜存量房贷利率下调的影响：负债端支撑下影响可控

核心观点：

• 本轮存量房贷利率下调空间约50bp，对上市银行2025年息差影响-5.6bp，营收-3.1pcts，税前利润-7pcts。
• 若考虑存款利率同步下调，对2025年息差综合影响-4.4bp，营收-2.4pcts，税前利润-5.4pcts。
• 长期看，存量房贷利率下调有助于缓解银行零售资产端增长和居民还款压力，优化资产结构和息差。

2023年存量房贷利率影响复盘：

• 截止2023年末，超23万亿存量房贷完成下调，占2023年末存量购房贷款规模的60%。
• 平均调降0.73个点，调降后加权平均利率为4.27%。

本轮存量房贷利率下调空间及影响测算：

• 预计2025年初存量房贷利率将下行至3.9%以下，新发利率约3.35%。
• 假设存量房贷利率下调50bp：
  • 对上市银行2025年息差拖累5.6bp，营收3.1pcts，税前利润7pcts。
  • 对大行、股份行、城农商行息差分别拖累6.4/4.5/2.7/3.0bp，营收分别拖累3.8/2.2/1.4/1.5个点，税前利润分别拖累8.4/5.3/2.9/3.1个点。

存款利率下调缓释效果：

• 存款利率对息差的支撑具有滞后性，银行负债成本自2023年4季度才开始止升，2024年1季度开始下降。
• 若房贷利率下调周期中存款利率同步下调（活期-5bp，定期-10bp），则测算对2024年息差支撑2.86bp，对2025年息差支撑1.14bp。

综合考虑存贷两端的影响：

• 存量房贷利率下调+存款利率进一步下调，对2025年息差综合影响-4.4bp，营收-2.4pcts，税前利润-5.4pcts。

8月通胀数据点评：

• CPI：
  • 环比上涨0.4%（前值0.5%），同比上涨0.6%（前值0.5%），不及预期。
  • 食品项环比上涨3.4%（猪肉、鲜菜价格上涨），非食品项环比回落0.3%。
  • 核心CPI环比回落0.2%，同比0.3%（前值0.4%），反映内需持续偏弱。
  • 预计年内CPI小幅回升，但幅度有限，需期待政策促进消费需求释放。
• PPI：
  • 环比下降0.7%（前值-0.2%），同比下降1.8%（前值-0.8%），降幅走阔。
  • 生产资料和生活资料价格均下降，主要受国际大宗商品价格下行和内需不足影响。
  • 高耗能行业价格下降是拖累PPI环比的主因。
  • 后续PPI走势存在不确定性，可能维持在较低水平。

研究结论：

• 当前实际利率仍处于较高水平，货币宽松趋势有望延续。
• 存量房贷利率下调政策落地将降低居民债务负担，对消费起到一定提振作用，但传导速度较慢。
• 除财政支出提速外，供给端适度收缩对走出低物价环境也至关重要。