【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：国有大型银行资本补充的历史复盘及推演

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：国有大型银行资本补充的历史复盘及推演 证券研究报告/晨会聚焦2024年10月17日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴 志锋：前瞻｜上市银行2024三季报展望与预测：息差企稳，利润增速边际回升》2024-10-16 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行角度看9月社融：政府债继续支撑，未来取决于政策实施效果》2024-10-15 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：滞涨之后，转债会补涨吗？》2024-10-13 今日预览 今日重点>> 【银行】戴志锋：专题|国有大型银行资本补充的历史复盘及推演 请务必阅读正文之后的重要声明部分 今日重点 【银行】戴志锋：专题|国有大型银行资本补充的历史复盘及推演 核心要点：1、六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发，其中定增价格均不低于1倍PB。2、静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1个点，则共需补充资本 1.05万亿。3、推进节奏：历史上大行定增一般历经4-5个月。预计本次将分期分批、一行一策，其中农行、交行、邮储对资本需求更迫切。4、若以1倍PB增资，不考虑增资后带来的净利润改善，则对股息率摊薄在0.5个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。长期看增强大行持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。 事件：国家拟通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。目前已会同有关金融管理部门成立了跨部门工作机制，正在等待各家银行提交资本补充具体方案，各项相关工作正在有序推进。若未来维持合意的资产增速水平，当前为大行补充核心一级资本有其前瞻性和战略意义。 大行主要股权融资历史复盘：特别国债、汇金注资、配股及定增。六大行主要有三轮集中股权融资历史以及陆续进行的定向增发。一是1998年，国家面向工农中建四家国有大行定向发行2700亿人民币的特别国债，所筹资金全部用于补充资本金，且根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。二是2003-2008年，汇金公司陆续向 大行注资近800亿美元（折合超6000亿人民币）。三是2010年，工建中交四家大行同年完成配股，总金额近2000亿人民币。测算提升各家核心一级资本充足率在0.65%到1.52%之间。四是2012-2023年，交行、农行、邮储陆续完成定增，总金额超2000亿，定增价格均不低于1倍PB。测算提升各家核心一级资本充足率在0.53%到0.98%之间。 静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1个点，则需补充核心一级资本1.05万亿。按照1H24静态数据测算，若将六家国有大行核心一级资本充足率均分别提升1个点，则需补充核心一级资本1.05万亿元，其中，工行、建行、农行、中行、交行、邮储分别需补充核心一级资本2512亿、2169亿、2211亿、1854亿、901亿、861亿。 推进节奏：分期分批、一行一策，农行、交行、邮储对资本需求更迫切。参考1998年首次以特别国债形式注资，便是根据四家银行的风险资产、资本净额、贷款呆账和资本充足率等指标，确定特别国债的承购数额。截至1H24，工行、建行核心一级资本充足率高出监管底线均在5个点左右，中行高出监管底线3个点，农行、交行、邮储高出监管底线基本在2个点以内，对资本需求更迫切。因此若按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的原则，预计对资本需求更为迫切的大行或落地更快。 短期增资影响：若以1倍PB增资，不考虑增资后带来的净利润改善，对股息率摊薄在0.5个百分点以内，若考虑增资后对净利润的改善，则对股息率摊薄影响将更小，整体可控。若以六大行上期审计财务报表的每股净资产（2023年每股净资产）为基准，考虑每股现金分红后：（1）若按照1倍PB注资，注资价格对10月15日股价溢价率在35%-62%之间。六大行股份摊薄比例在7%~10%左右。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24EEPS摊薄在0.06~0.09元，24EROE摊薄在0.35~0.84个百分点，24E股息率摊薄在0.34~0.49个百分点。（2）若按照0.8倍PB注资，注资价格对10月15日股价溢价率在8%-29%之间。六大行股份摊薄比例在8.7%~12.4%左右。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24EEPS摊薄在0.07~0.11元，24EROE摊薄在0.35~0.84个百分点，24E股息率摊薄在0.42~0.60个百分点。（3）若以当前市价（10月15日股价）注资，六大行股份摊薄比例在9.5%~14.1%之间。不考虑增资后资产投放带来的净利润改善，24EEPS摊薄在0.09~0.14元，24EROE摊薄在0.35~0.84个百分点，24E股息率摊薄在0.46~0.70个百分点。 长期增资影响：对大行补充资本有助于保障大行对实体、地产等行业的有效支撑，维持适当资产增速，增强长期持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。 投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升， 建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，关注估值便宜的城农商行，我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，关注大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告：专题|国有大型银行资本补充的历史复盘及推演 发布时间：2024年10月17日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。