核心要点
- 历史复盘：六大行主要有三轮集中股权融资历史（1998年特别国债、2003-2008年汇金注资、2010年配股）以及2012-2023年陆续进行的定向增发（定增价格均不低于1倍PB）。
- 资本需求测算：静态测算若六家大行核心一级资本充足率均提升1个点，则共需补充资本1.05万亿。
- 推进节奏：预计本次将分期分批、一行一策，其中农行、交行、邮储对资本需求更迫切。
- 短期增资影响：若以1倍PB增资，不考虑增资后净利润改善，对股息率摊薄在0.5个百分点以内，整体可控。
- 长期增资影响：补充资本有助于保障大行对实体、地产等行业的有效支撑，增强长期持续盈利及分红能力，利于高股息可持续。
事件背景
国家拟通过发行特别国债等渠道筹集资金，支持国有大型商业银行增加核心一级资本。目前已成立跨部门工作机制，等待各家银行提交方案。
资本补充历史
- 1998年：特别国债2700亿用于补充工农中建四家大行资本金。
- 2003-2008年：汇金公司注资近800亿美元（超6000亿人民币）。
- 2010年：工建中交四家大行配股，总金额近2000亿人民币。
- 2012-2023年：交行、农行、邮储定增，总金额超2000亿，定增价格均不低于1倍PB。
资本需求具体数据
- 工行：2512亿
- 建行：2169亿
- 农行：2211亿
- 中行：1854亿
- 交行：901亿
- 邮储：861亿
推进原则
- 分期分批、一行一策：对资本需求更迫切的大行或落地更快。
- 需求迫切性：农行、交行、邮储高出监管底线基本在2个点以内。
短期增资影响测算
- 1倍PB增资：
- 股份摊薄比例：7%~10%
- 24EEPS摊薄：0.06~0.09元
- 24EROE摊薄：0.35~0.84个百分点
- 24E股息率摊薄：0.34~0.49个百分点
- 0.8倍PB增资：
- 股份摊薄比例：8.7%~12.4%
- 24EEPS摊薄：0.07~0.11元
- 24EROE摊薄：0.35~0.84个百分点
- 24E股息率摊薄：0.42~0.60个百分点
- 当前市价增资：
- 股份摊薄比例：9.5%~14.1%
- 24EEPS摊薄：0.09~0.14元
- 24EROE摊薄：0.35~0.84个百分点
- 24E股息率摊薄：0.46~0.70个百分点
投资建议
- 关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。
- 关注估值便宜的城农商行：江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。
- 关注经济弱复苏、化债受益的大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行。
风险提示
- 经济下滑超预期
- 金融监管超预期
- 研报信息更新不及时
- 政策落地不及预期
