中泰研究晨会聚焦：银行戴志锋：测算与展望│降息符合预期，新一轮存款利率调降可期

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：测算与展望│降息符合预期，新一轮存款利 率调降可期 证券研究报告2024年7月23日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：测算与展望│降息符合预期，新一轮存款利率调降可期 研究分享>> 【地产】由子沛：土地市场低位运行，政策环境持续优化--房地产行业2024年Q2土地市场总结 【固收】肖雨：三问OMO降息 今日重点 ►【银行】戴志锋：测算与展望│降息符合预期，新一轮存款利率调降可期戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心观点：1、降息符合预期，LPR挂钩7天OMO，利率市场化进一步深化。2、本次LPR调降10bp对银行2024年息差影响1bp左右，对营收和税前利润分别影响0.5pcts/1.1pcts。3、从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着大行就会下调挂牌存款利率两次，而今年初以来已降息两轮，新一轮存款利率调降可期。 降息在预期内：美国降息预期升温，汇率约束或减弱，国内经济仍呈现弱复苏。国内经济仍处于弱复苏阶段，国内降息受汇率和银行息差制。一方面，汇率受中美利差约束，但美国5-6月CPI数据不及预期，美国降息预期升温，中美利差可能从低位逐步修复走阔，人民币汇率压力减缓，国内降息掣肘减弱。另一方面，1Q24上市银行负债端成本环比下行4bp，前期存款利率调降已初现成效，而本次降息幅度温和，且前期手工补息整改对银行行业负债成本整体有利好影响，可对本次降息有一定缓释作用。 LPR挂钩7天OMO，利率市场化进一步深化。7月MLF按兵不动，但本次7天期OMO和LPR同时下调10bp，预计LPR此后将锚定7天期OMO利率。MLF作为政策利率的色彩和作用将逐步淡化，国内政策利率逐步向国际接轨，锚定短期有利于资金定价更加市场化。 减免MLF抵押品，进一步平衡债券市场供需。今年长债收益率较快下行，央行前期多次公开提示长债利率风险，且在7月1日宣布将开展国债借入操作，增加债市供给。国债收益越低，亦可能导致外资加速流出，进而影响人民币汇率。当前市场满足MLF要求的可质押债券较少，此次阶段性减免MLF是前期干预债市政策的延续，有助于进一步平衡债券市场供需。 测算本次LPR调降对银行2024年息差影响1bp左右，其中大行、股份行、城商行、农商行分别影响1.2/0.7/0.7/0.8bp。对银行2024年营收影响0.5pcts左右，对银行2024年税前利润影响1.1pcts左右。营收方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响0.6/0.3/0.3/0.4pcts；税前利润方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响1.3/0.7/0.7/0.8pcts。 年初以来已降息两轮，新一轮存款利率调降可期。从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着大行就会下调挂牌存款利率两次，一方面负债端适配资产端下调，同时也为资产端进一步下调打开空间。2024年以来已下调两次LPR，但大行挂牌利率在2024年以来仍未下调，从以上规律看，挂牌存款利率调降或在近期可期。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见报告：《银行资金面专题研究|哪些机构在推动银行股涨跌？》、年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产。 风险提示：经济下滑超预期；行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《测算与展望│降息符合预期，新一轮存款利率调降可期》发布时间：2024年7月23日 研究分享 ►【地产】由子沛：土地市场低位运行，政策环境持续优化--房地产行业2024年Q2土地市场总结 2024Q2全国土地供应及成交情况 土地推出建面方面，2024年Q2全国供给土地规划建面7.00亿方，同比增速为-28.25%。土地出让金方面，2024年Q2全国实现土地出让金0.56万亿，同比增速为-46.39%。 从溢价率数据来看，2024年Q2土地出让平均溢价率2.82%，相比2023年Q2下降2.81个百分点。从城市能级来看，2024年Q2一线、二线、三四线城市土地出让溢价率平均值分别为2.33%、2.50%、3.19%。从单月数据来看，2024年6月全国、一线、二线、三四线溢价率分别为2.83%、0.57%、 3.62%、2.84%。 流拍率方面，2024年Q2平均流拍率为8.60%，2023年Q2流拍率为8.96%，相比下降0.36个百分点。2024年Q2，4-6月流拍率分别为7.87%、9.91%、10.29%。 高总价及高溢价率地块的城市分析 2024年Q2高总价地块数共有7宗，全部分布在一线城市。从城市分布来看，2024年Q2总价超过 50亿元的地块北京有4块、上海有1块、杭州1块、厦门1块。 从高溢价率城市数量来看，2024年6月，全口径土地溢价率超过20%的城市数目为15城（4月、5月分别为10、10城）；溢价率超过30%的城市数目为9城（4月、5月分别为7、6城）。住宅口径土地溢价率方面，2024年4月单月溢价率超过20%的城市数目为16城（5月、6月分别为12、12城），溢价率超过30%的城市数目为9城（5月、6月分别为9、7城）。 2024年Q2有6个省份及直辖市累计出让金同比为正：从增速上来看，新疆2024年Q2土地出让同比+47.93%，海南、吉林、青海、辽宁、甘肃同比分别为+29.84%、+27.67%、+18.12%、+11.36%、 +2.38%。 从绝对数值来看，浙江、江苏和山东的累计土地出让金排名全国前三。 投资建议：2024年Q2土地推出规划面积同比下滑近3成，成交金额下滑近5成，可以看出土地市场整体表现与销售市场趋同，销售的下行压力传导到土地市场，降低了房企投资欲望。但从溢价率和流拍率看似乎没有进一步大幅恶化，土地市场有接近底部的趋势。投资方面，当前房地产销售市场与土地市场依然均处在低位，但政策环境为近年来最宽松的时候，预计板块的估值会随着政策呵护持续修复，建议关注业绩稳健且安全度较高的龙头房企。 风险提示：销售不及预期，房地产政策放松力度不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《土地市场低位运行，政策环境持续优化--房地产行业2024 年Q2土地市场总结》 发布时间：2024年7月22日 报告作者：由子沛中泰地产首席S0740523020005 ►【固收】肖雨：三问OMO降息 7月22日，央行公告称“即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标”，同时“操作利率由此前的1.80%调整为1.70%”，随后1年期和5年期LPR报价均下调10bp。 我们此前多次提示市场关注年内政策利率下调的可能性（如5月物价数据点评《CPI持平，还降息吗？》等）。因此本次OMO利率下调并不意外，不过时点上略超预期。央行将OMO操作由此前价格招标调整为数量招标，跟之前比实际变化可能并不大，不过能够进一步强化OMO利率对于市场预期的引导作用。对于本次降息，我们结合市场关心的几个问题做出解读，具体如下： 问题一：为什么在当前时点降息？ 按照央行公告表述，本次降息是“为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度”，这点从LPR报价跟随下调方面也得到印证，可能受到二季度经济数据不及预期，三中全会强调实现全年目标的直接影响。从国内看，6月份经济数据走弱，考虑到全年增长“5%左右”目标，后续经济可能仍面临一定的增长压力，尤其是在四季度基数较高的情况下。考虑到当前实际利率仍然偏高、实体融资需求相对不足，OMO降息引导LPR报价利率下调，进而降低实体融资成本的必要性较强。从国外看，我们此前分析过，随着美国6月份通胀超预期降温，美联储降息时点即将来临，只要核 心通胀不反弹，美联储大概率在9月降息。（详见报告《通胀加速回落，降息还远吗？》）中美货币政策从背离逐渐走向收敛，人民币汇率压力有望逐渐缓和，为国内降息打开操作空间。 问题二：为什么没降MLF利率，先降OMO利率？ 6月19日央行行长在陆家嘴论坛上首次提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。再结合此前央行创设临时正逆回购操作工具的举措，进一步体现完善利率调控体系、培育OMO利率为基准锚的政策思路。本次降息后，新利率走廊将变为1.5%-2.2%。此外，随着近年来贷款利率的逐渐下降，LPR报价和MLF有所脱钩，确实有必要寻找新的基准锚，以提高资金利率向贷款利率的传导效率。不过，考虑到目前MLF存量规模较大，8月份MLF利率补降的可能性仍然较大。 问题三：降息对债市有何影响？ 首先降息直接利好短端。今年以来流动性保持平稳态势，跨月、跨季资金面波动明显降低，但是央行刻意维持流动性“量足但价不低”的状态，比如我们观察到大行逆回购利率始终维持在OMO利率附近甚至略高的水平。4月份以来规范“手工降息”背景下，传统的流动性分层现象阶段性消失，个别时点R007利率甚至低于DR007。本次降息意味着央行对于资金价格中枢下降的容忍度上升，短债收益率下行空间有所打开。当然，新利率走廊机制下，资金利率下限可能存在约束。其次对于长端而言，曲线陡峭化意味着长债配置价值进一步提升，做多久期策略的赔率改善。但是从央行今日“阶段性减免MLF质押品”的公告看，或表明央行对于长债利率风险问题仍然较为重视，市场仍需谨慎应对央行借券卖债、公开喊话等举措带来的波动。 利率观点：本次降息核心目的在于稳增长，但是宽货币只是前提，宽信用的目的实现必须依靠系统性的政策配合，后续需要关注7月份政治局会议政策定调和财政发力节奏的可能变化。在“加快构建房地产业新发展模式”、“建�防范化解地方债务风险的长效机制”的政策背景下，“宽信用”抓手力度可能持续偏弱，债市资产荒逻辑主导下的利率下行趋势还未结束。建议投资者积极参与降息交易后的配置机会，同时仍需警惕政策因素对于长债利率走势的潜在扰动。 风险提示：流动性宽松不及预期，积极财政力度超预期，央行借券卖债等干预措施加码，数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《三问OMO降息》发布时间：2024年7月22日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力 求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的