环保行业跟踪周报消费品以旧换新促再生回用产业发展，重申现金流资产+优质成长

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 消费品以旧换新促再生回用产业发展，重申现金流资产+优质成长 增持（维持） 投资要点 重点推荐：美埃科技，九丰能源，龙净环保，仕净科技，洪城环境，金宏气体，光大环境，蓝天燃气，新奥股份，瀚蓝环境，宇通重工，景津装备，赛恩斯，路德环 境，盛剑环境，高能环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，兴蓉环境，旺能环境，三峰环境，新天然气，昆仑能源，重 庆水务，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能，岳阳林纸。 消费品以旧换新促汽车、家电等回收放量，渠道成本降低&财政支持加大。1）推动消费品以旧换新，扩大国内需求激发消费潜能。回收再生产业作为消费品后市场，与消费共振。以旧换新周期缩短，回收再生需求加速释放。物流体系、回收模式、财政支持等要素有望迎积极发展。重点推荐：固危废资源化【高能环境】，锂电回收 &汽车拆解【天奇股份】，建议关注废电拆解【中再资环】，废电拆解&互联网回收 【大地海洋】，汽车拆解&再生铝【怡球资源】，再生稀土&汽车拆解【华宏科技】等。2）以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推进大规模设备更新。重点关注先进环保节能设备需求释放：①压滤机：8年左右更替周期，技术迭代新品性能更优，重点推荐【景津装备】压滤机龙头下游丰富，配套设备+出海新成长；②电动化环卫装备：考虑6-8年的更替周期及前期采购节奏，2024-2025年环卫车总销量有望回升，环卫新能源政策加码，电动化渗透有望加速，重点推荐【宇通重工】【福龙马】，建议关注【盈峰环境】。 环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】 天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE10倍，23-25复增20%。【龙净 环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE8倍。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产+固碳项目加速，2024年PE8倍，23-25复增120%+。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景 津装备】、环卫电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃 科技】半导体过滤设备+耗材，2024年PE18倍、复增30%+。电子特气【金宏气体】。 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，绝对收益4%股息率。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长期增长确定性提 升。2024年PE14倍，股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。2）水务：【洪城环境】2023年股息率6%，2024年随增长提升，未来复增10%。【兴蓉环境】2024年PE9倍，即将调污水处理费。3）固废：【光大环境】龙头股息率8%，期待自由现金流转正。【军信股份】长沙项目优质，高盈利存量项目自然增长 5%，股息率5%以上，自由现金流已转正。【瀚蓝环境】股东支持+REITs，现金流改善中。（估值日2024/2/25） 双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期， 长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山 绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等 行业跟踪：1）生物柴油：产品端价格下降，价差收窄市场弱势运行。2024/2/18- 2024/2/22生柴均价6600元/吨(周环比-2.9%)，地沟油均价5225元/吨(周环比持平)， 考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-182元/吨（周环比-1100%）。EBB申请撤销生柴反规避调查，反倾销调查仍持续。2）锂电回收：金属价格涨跌互现、折扣系数上升，盈利小幅下滑。2024/2/19-2024/2/23，三元黑粉折扣系数上升，锂/钴/镍系数分别为73%/73%/73%。截至2024/2/23，碳酸锂9.64万（周环比-0.8%），金属钴21.50 万（-2.3%），金属镍13.76万（+7.4%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.99万（- 0.112万）。3）电子特气：市场暂时持稳，走势平淡。2024/2/18-2/24氙气周均价4.21万元/立方米，环比+1.55%；氪气周均价450元/立方米,环比0.00%；氖气周均价130元/立方米，环比0.00%；氦气周均价环比下跌0.20%至835.71元/瓶。 最新研究：环保行业点评：国办要求加快构建废弃物循环利用体系，分类精准施策 &精细管理，关注再生资源成长。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年02月26日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% 2023/2/272023/6/272023/10/252024/2/22 相关研究 《估值体系变迁，关注真实成长和优质现金流资产价值》 2024-02-19 《国办要求加快构建废弃物循环利用体系，分类施策&精细管理，关注再生资源成长潜力》 2024-02-18 1/31 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.消费品以旧换新促汽车、家电等回收放量，渠道成本降低&财政支持加大4 1.2.深改委会议审议通过《促进经济社会发展全面绿色转型》，推进绿色低碳高质量发展4 1.3.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代5 1.4.生物柴油：产品端价格下降，价差收窄市场弱势运行6 1.5.锂电回收：金属价格涨跌互现、折扣系数上升，盈利小幅下滑7 1.6.电子特气：市场暂时持稳，走势平淡8 2.行情回顾9 2.1.板块表现9 2.2.股票表现10 3.最新研究11 3.1.国办要求加快构建废弃物循环利用体系，分类精准施策&精细管理，关注再生资源成长 ...........................................................................................................................................................11 3.2.美国暂停LNG出口项目审批，欧美价差扩大，关注具备气源资源标的12 3.3.水泥、焦化超低排放正式出台，环保政策加码助力美丽中国建设13 3.4.CCER交易正式开启&首批审定核查资质开展审批，期待CCER增量收益兑现14 3.5.九丰能源2023年业绩预告点评：优质分红成长稳健，能服+特气加速扩张16 3.6.赛恩斯：拟收购紫金药剂，提升资源回收技术、开拓海外市场17 3.7.2023年环卫新能源渗透率同增2.18pct至8.12%，政策加码环卫新能源放量有望加速.18 3.8.环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动19 4.行业新闻20 4.1.习近平主持召开中央财经委员会第四次会议强调：推动新一轮大规模设备更新和消费 品以旧换新有效降低全社会物流成本20 4.2.《关于促进经济社会发展全面绿色转型的意见》审议通过20 4.3.财政部发布《重点生态保护修复治理资金管理办法》21 4.4.生态环境部等多部门印发《国家重点低碳技术征集推广实施方案》21 4.5.四部门：加快推进机场噪声污染防控标准体系建设21 4.6.北京市人民政府办公厅印发《推进美丽北京建设持续深入打好污染防治攻坚战2024 年行动计划》22 4.7.《四川省农村生活污水处理设施运行维护管理办法》发布22 4.8.浙江省印发《2024年浙江省扩大有效投资政策》，支持绿色化技术改造22 4.9.国家发展改革委河北省人民政府关于推动雄安新区建设绿色发展城市典范的意见23 4.10.湖北省印发2024年全省生态环境工作要点23 5.公司公告23 6.大事提醒26 7.往期研究26 7.1.往期研究：公司深度26 7.2.往期研究：行业专题28 8.风险提示30 2/31 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/2/25）6 图2：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）7 图3：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）7 图4：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/2/19~2024/2/23）8 图5：锂电循环项目单位毛利情况跟踪8 图6：2023年氪氖氦氙周均价9 图7：2024/2/19-2024/2/23各行业指数涨跌幅比较10 图8：2024/2/19-2024/2/23环保行业涨幅前十标的10 图9：2024/2/19-2024/2/23环保行业跌幅前十标的11 表1：公司公告23 表2：大事提醒26 3/31 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.消费品以旧换新促汽车、家电等回收放量，渠道成本降低&财政支持加大 消费品以旧换新促汽车、家电等回收放量，渠道成本降低&财政支持加大。2月23日，习近平主持召开中央财经委员会第四次会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。 会议强调，实行大规模设备更新和消费品以旧换新，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。要打好政策组合拳，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，废旧资源得到循环利用,国民经济循环质量和水平大幅提高。要坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升。 会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新 +回收”物流体系和新模式发展。对消费品以旧换新,要坚持中央财政和地方政府联动,统筹支持全链条各环节更多惠及消费者。 1）推动消费品以旧换新，扩大国内需求激发消费潜能。回收再生产业作为消费品后市场，与消费共振。以旧换新周期缩短，回收再生需求加速释放。物流体系、回收模式、财政支持等要素有望迎积极发展。重点推荐：固危废资源化【高能环境】，锂电回收 &汽车拆解【天奇股份】，建议关注废电拆解【中再资环】，废电拆解&互联网回收【大地海洋】，汽车拆解&再生铝【怡球资源】，再生稀土&汽车拆解【华宏科技】等。 2）以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推进大规模设备更新。重点关注先进环保节能设备需求释放：①压滤机：8年左右更替周期技术迭代新品性能更优，重点推荐景津装备压滤机龙头下游丰富，配套设备+出海新成长;②电动化环卫装备：环卫新能源政策加码，电动化渗透有望加速。2021-2023年环卫装备总销量下滑，考虑6-8年的更替周期及前期采购节奏，2024-2025年环卫车总销量有望回升，重点推荐【字通重工】 【福龙马】，建议关注【盈峰环境】。 1.2.深改委会议审议通过《促进经济社会发展全面绿色转型》，推进绿色低碳高质量发展 深改委会议审议通过《促进经济社会发展全面绿色转型》，推进绿色低碳高质量发展。2月19日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第四次会议，审议通过了《关于促进经济社会发展全面绿色转型的意见》。会议强调，促进经济社会发展全面绿色转型是解