信用利差周度跟踪：信用债迎来补涨行情 二永债利差压缩超10BP

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债迎来补涨行情二永债利差压缩超10BP ——信用利差周度跟踪 2025年1月5日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债迎来补涨行情二永债利差压缩超10BP 2025年1月5日 长久期信用债跟随利率显著下行，中短端信用补涨利差大幅压缩。本周收益率曲线呈现牛平态势，中长端利率大幅回落，但短端利率略有回升，1Y期国开债收益率上行5BP，3Y期基本持平，5Y、7Y、10Y期收益率分别下行4BP、8BP和11BP。而各期限信用债收益率均大幅走低，但曲线同样趋平。1Y期AAA级信用债收益率下行8BP，3-10Y期下行11-12BP；1Y期AA+级信用债收益率下行8BP，3-10Y期下行10-11BP；1-3Y期AA级信用债收益率下行6-7BP，5-10Y期13-14BP；AA-级信用债收益率下行7-10BP。但从信用利差角度看，短久期信用利差压缩幅度更大，长久期信用债与利率表现大致相当。1年期各等级利差上行11-13BP；3年期AA+及以上利差下行11-12BP，AA与AA-级下行7-8BP；5年期各等级利差下行5-9BP；7年期各等级利差下行2-5BP；10年期AAA、AA+级利差维持平稳，AA级利差下行3BP。高等级品种评级利差较为平稳，AAA/AA+利差上行0-3BP；1-3Y期AA+/AA级评级利差上行2-4BP，5-10Y期下行3-4BP；AA/AA-级利差变动-2至3BP。期限利差走势分化，中短久期品种期限利差波动较大，各等级3Y/1Y期限利差下行0-4BP，5Y/3Y期限利差变动-7至1BP，7Y/5Y期限利差变动-1至1BP，10Y/7Y期限利差变动-1至1BP。 城投债利差转为大幅下行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行12BP、11BP和9BP。各省AAA级平台利差多数下行9-13BP，辽宁、宁夏分别下行7BP和14BP；AA+级平台利差多数下行7-13BP，吉林下行5BP；AA级平台利差多数下行6-12BP，辽宁下行24BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行11BP。各省级平台利差多数下行10-13BP，宁夏分别下行14BP；多数区域地市级平台利差下行7-13BP，吉林、贵州地市级平台利差分别下行3BP和4BP，辽宁下行62BP；多数区域区县级平台利差下行8-12BP，贵州下行17BP。 产业债利差明显回落，万科利差继续回升。本周产业债利差明显回落，但万科利差大幅上行。央企和地方国企地产债利差下行12BP，混合所有制房企上行19BP，民企地产利差上行108BP。龙湖利差下行3BP；金地利差下行15BP；万科利差上行98BP；华发股份利差下行10BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差下行11-12BP；AAA和AA+级钢铁债利差下行10-12BP；AAA、AA+级化工债利差下行11-12BP。陕煤利差下行12BP；晋控煤业利差下行11BP；河钢利差下行12BP。 二永债利差全线下行超10BP。1Y期AA+级及以上商业银行二级资本债利差下行10BP，AA级下行14BP，各等级永续债利差下行14-15BP；3Y期二永债利差下行13-16BP；5Y期AA+级及以上二级资本债利差下行13-15BP，AA级下行8BP，各等级永续债利差下行11-13BP。 产业永续超额利差基本持平，城投超额利差有所抬升。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.32BP，处于2015年以来的11.74%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差基本持平于10.23BP，处于2015年以来的6.97%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.64BP至15.46BP，处于17.61%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行3.11BP至16.23BP，处于10.86%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、长久期信用债跟随利率显著下行中短端信用补涨利差大幅压缩4 二、城投债利差转为下行5 三、产业债利差明显回落，万科利差继续回升7 四、二永债利差全线下行超10BP8 五、产业永续超额利差基本持平，城投超额利差有所抬升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、长久期信用债跟随利率显著下行中短端信用补涨利差大幅压缩 本周收益率曲线呈现牛平态势，中长端利率大幅回落，但短端利率略有回升，1Y期国开债收益率上行5BP，3Y期基本持平，5Y、7Y、10Y期收益率分别下行4BP、8BP和11BP。而各期限信用债收益率均大幅走低，但曲线同样趋平。1Y期AAA级信用债收益率下行8BP，3-10Y期下行11-12BP；1Y期AA+级信用债收益率下行8BP，3-10Y期下行10-11BP；1-3Y期AA级信用债收益率下行6-7BP，5-10Y期13-14BP；AA-级信用债收益率下行7-10BP。但从信用利差角度看，短久期信用利差压缩幅度更大，长久期信用债与利率表现大致相当。1年期各等级利差上行11-13BP；3年期AA+及以上利差下行11-12BP，AA与AA-级下行7-8BP；5年期各等级利差下行5-9BP；7年期各等级利差下行2-5BP；10年期AAA、AA+级利差维持平稳，AA级利差下行3BP。高等级品种评级利差较为平稳，AAA/AA+利差上行0-3BP；1-3Y期AA+/AA级评级利差上行2-4BP，5-10Y期下行3-4BP；AA/AA-级利差变动-2至3BP。期限利差走势分化，中短久期品种期限利差波动较大，各等级3Y/1Y期限利差下行0-4BP，5Y/3Y期限利差变动-7至1BP，7Y/5Y期限利差变动-1至1BP，10Y/7Y期限利差变动-1至1BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2025/1/3 1.63 1.73 1.82 2.67 1.68 1.85 2.03 3.04 1.80 1.98 2.21 3.36 1.95 2.14 2.42 2.02 2.27 2.55 1.28 1.39 1.41 1.62 1.65 2024/12/27 1.71 1.81 1.88 2.74 1.80 1.96 2.10 3.12 1.92 2.07 2.35 3.47 2.07 2.24 2.55 2.13 2.38 2.69 1.23 1.39 1.46 1.70 1.76 收益率变动（BP） -8 -8 -6 -7 -12 -11 -7 -8 -12 -10 -13 -10 -12 -10 -13 -11 -11 -14 5 0 -4 -8 -11 历史均值 3.13 3.33 3.54 5.23 3.46 3.69 4.01 5.84 3.69 3.99 4.41 6.28 3.87 4.22 4.68 4.00 4.37 4.85 2.66 3.05 3.24 3.44 3.41 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 5.55 5.86 6.16 5.58 5.89 6.48 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 3/4分位数 3.49 3.80 4.12 5.67 3.90 4.19 4.62 6.34 4.13 4.58 5.05 6.80 4.39 4.82 5.38 4.49 4.91 5.54 2.88 3.43 3.68 3.90 3.81 中位数 2.98 3.20 3.45 5.35 3.40 3.61 3.98 6.00 3.68 3.96 4.45 6.49 3.91 4.26 4.75 4.05 4.42 4.90 2.55 2.99 3.25 3.44 3.42 1/4分位数 2.61 2.75 2.84 4.96 2.94 3.12 3.39 5.65 3.21 3.46 3.89 6.10 3.38 3.67 4.13 3.57 3.85 4.37 2.24 2.58 2.77 3.01 3.01 最低 1.63 1.73 1.82 2.52 1.68 1.85 2.03 2.85 1.80 1.98 2.19 3.11 1.95 2.14 2.29 2.02 2.27 2.41 1.19 1.38 1.41 1.62 1.65 历史分位数 0.00% 0.00% 0.00% 1.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.50% 0.00% 0.00% 0.10% 1.50% 0.00% 0.00% 0.80% 0.00% 0.00% 0.70% 0.90% 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2025/1/3 35 45 54 139 29 46 64 165 39 57 80 195 33 52 80 38 62 91 变动 近1周 -13 -13 -11 -12 -12 -11 -7 -8 -8 -5 -9 -6 -4 -2 -5 0 0 -3 近1月 6 7 8 4 0 6 8 0 -3 3 3 -8 5 3 2 13 14 10 近6月 1 1 5 18 10 16 29 27 14 22 40 34 18 25 33 22 34 43 近1年 7 6 6 -144 -4 -2 -4 -138 -4 -8 -20 -140 4 -13 -21 6 -7 -15 历史均值 47 66 87 257 40 63 95 279 45 74 116 304 42 77 124 58 95 143 最高 99 135 179 360 85 127 169 385 94 134 181 395 104 164 220 112 186 254 3/4分位数 59 82 111 298 48 75 114 323 52 85 138 351 50 88 145 67