信用债市场分析总结
一、长久期与中短端信用债表现分化
- 收益率曲线：本周收益率曲线呈现牛平态势，中长端利率大幅回落（5Y、7Y、10Y期国开债收益率分别下行4BP、8BP和11BP），但短端利率略有回升（1Y期国开债收益率上行5BP）。
- 信用债收益率：各期限信用债收益率均大幅走低，但曲线趋平。1Y期AAA级信用债收益率下行8BP，3-10Y期下行11-12BP；1Y期AA+级信用债收益率下行8BP，3-10Y期下行10-11BP；1-3Y期AA级信用债收益率下行6-7BP，5-10Y期下行13-14BP；AA-级信用债收益率下行7-10BP。
- 信用利差：短久期信用利差压缩幅度更大。1年期各等级利差上行11-13BP；3年期AA+及以上利差下行11-12BP，AA与AA-级下行7-8BP；5年期各等级利差下行5-9BP；7年期各等级利差下行2-5BP；10年期AAA、AA+级利差维持平稳，AA级利差下行3BP。
- 高等级评级利差：AAA/AA+利差上行0-3BP；1-3Y期AA+/AA级评级利差上行2-4BP，5-10Y期下行3-4BP；AA/AA-级利差变动-2至3BP。
- 期限利差：中短久期品种期限利差波动较大，3Y/1Y期限利差下行0-4BP，5Y/3Y期限利差变动-7至1BP，7Y/5Y期限利差变动-1至1BP，10Y/7Y期限利差变动-1至1BP。
二、城投债利差转为大幅下行
- 外部主体评级：AAA、AA+、AA平台信用利差分别下行12BP、11BP和9BP。
- 分省情况：各省AAA级平台利差多数下行9-13BP，辽宁、宁夏分别下行7BP和14BP；AA+级平台利差多数下行7-13BP，吉林下行5BP；AA级平台利差多数下行6-12BP，辽宁下行24BP。
- 分行政级别：省级、地市级和区县级平台信用利差均下行11BP。多数省级平台利差下行10-13BP，宁夏下行14BP；多数区域地市级平台利差下行7-13BP，吉林、贵州地市级平台利差分别下行3BP和4BP，辽宁下行62BP；多数区域区县级平台利差下行8-12BP，贵州下行17BP。
三、产业债利差明显回落，万科利差继续回升
- 地产债：央企和地方国企地产债利差下行12BP，混合所有制房企上行19BP，民企地产利差上行108BP。
- 产业债：煤炭、钢铁、化工债利差均明显下行（11-12BP）。
- 个别券表现：龙湖利差下行3BP；金地利差下行15BP；万科利差上行98BP；华发股份利差下行10BP。
四、二永债利差全线下行超10BP
- 商业银行二级资本债：1Y期AA+级及以上利差下行10BP，AA级下行14BP。
- 永续债：各等级永续债利差下行14-15BP。
- 3年期二永债：利差下行13-16BP。
- 5年期二永债：AA+级及以上二级资本债利差下行13-15BP，AA级下行8BP，各等级永续债利差下行11-13BP。
五、产业永续超额利差基本持平，城投超额利差有所抬升
- 产业永续债：AAA3Y和AAA5Y超额利差基本持平（10.32BP和10.23BP），分别处于2015年以来的11.74%和6.97%分位数。
- 城投永续债：AAA3Y超额利差上行0.64BP至15.46BP（17.61%分位数），AAA5Y超额利差上行3.11BP至16.23BP（10.86%分位数）。
六、研究结论
- 信用债市场：长久期信用债跟随利率显著下行，中短端信用债出现补涨，利差大幅压缩，短久期信用利差压缩幅度更大。
- 城投债：利差转为大幅下行，省级、地市级和区县级平台均出现明显利差收窄。
- 产业债：利差明显回落，但万科等个别房企利差大幅上行。
- 二永债：利差全线下行超10BP，市场对银行二级资本债和永续债的风险偏好有所提升。
- 超额利差：产业永续超额利差基本持平，城投超额利差有所抬升，反映市场对城投债风险的关注度有所提高。
