二永债周度跟踪：农商行次级债交易情绪续涨，关注或有扰动

二永债周度跟踪20231210 农商行次级债交易情绪续涨，关注或有扰动2023年12月10日 本周（12/4-12/8）二永债观点 本周（12/4-12/8），本周二永债延续短端上行、长端下行，当前期限利差已压缩至历史极低分位，等级利差也在快速收窄，短端压缩幅度更大，而品种利差和信用利差则是长端压缩更为明显。 从市场交易情绪看，本周二级资本债交易热度延续上行，但不同期限品种之间分化较为明显，总体看长期限品种参与热度更高；而永续债参与情绪总体回落，但3-4Y交易热度仍较高。 二级资本债方面：（1）国有行：本周交易情绪指数总体延续企稳回暖，除1-2Y期限品种外，其余期限品种参与热度均延续回暖，但对比来看4-5Y参与情绪仍处于偏弱状态；（2）股份行：本周交易情绪指数较为平稳，变动不大，其中4-5Y品种参与热度明显回升，2-4Y品种参与情绪小幅回暖，但2Y以下品种参与情绪有所下滑；（3）城商行：本周交易情绪指数较上周有所回落，但4-5Y期限品种仍延续回暖；（4）农商行：本周交易情绪指数上升较为明显，其中，3Y以上参与热度更高，3-4Y参与情绪上行更为明显，而3Y以下参与热度相对偏低。 银行永续债方面：（1）国有行：本周各期限交易情绪指数总体回落，但其中 3-4Y品种参与热度小幅上行；（2）股份行：本周交易情绪指数总体回落，其中 3-4Y参与情绪延续上行；（3）城商行：本周交易情绪指数回落，其中3-4Y品种参与热度延续回暖；（4）农商行：本周交易情绪指数回落，其中，2-3Y参与情绪更好些，但也仍处于偏弱状态。 此外，机构成交情况来看，从5Y以下“其他债券”观察，本周二永债主要买盘是理财和股份行，其次是农商行；主要卖盘是基金，其次是保险、城商行、券商。其中，理财和股份行主要买入1Y以下品种，农商行主要买入1-3Y品种；基金和城商行主要卖出1Y以下品种，保险和券商主要卖出1-3Y品种。 总结来看，11月以来，随着城投行情演绎愈发极致，等级利差、期限利差全面压缩，相比之下，二永债性价比凸显，后者站上新的风口，而行情同样快速演绎，从国股行的交易属性，逐步向城农商行作下沉以凸显配置属性，对应看到当前二永债等级利差也已压缩至历史极低水平。 但年底来看，二永债仍面临不少扰动，建议不宜过度追涨，观察窗口期做防御，且下沉仍应适度：一是资金面扰动因素不少，当前期限利差已压缩至较低水平；二是临近年末，机构止盈较为敏感，此外还需关注资本新规即将实施带来的或有扰动；三是银行基本面分化不小，建议适度下沉，以大中城农商为主。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理郎赫男 执业证书：S0100122090052 电话：15618988818 邮箱：langhenan@mszq.com 相关研究 1.品种利差跟踪周报20231210：收益率涨跌互现，非金类信用利差涨跌互现-2023/12/10 2.利率债周度跟踪20231209：下周利率债发行2842亿元-2023/12/09 3.高频数据跟踪周报20231209：国际原油价格连降七周-2023/12/09 4.流动性跟踪周报20231209：R007上行至 2.25%-2023/12/09 5.利率专题：偏紧的资金，走弱的存单-2023 /12/06 目录 1本周（12/4-12/8）二永债观点3 2二永债供给情况（12/4-12/8）4 3二永债收益率及利差（12/4-12/8）5 4二永债择时指标走势（12/4-12/8）9 5二永债机构成交情况（12/4-12/8）12 6风险提示13 插图目录14 表格目录14 1本周（12/4-12/8）二永债观点 本周（12/4-12/8），本周二永债延续短端上行、长端下行，当前期限利差已压缩至历史极低分位，等级利差也在快速收窄，短端压缩幅度更大，而品种利差和信用利差则是长端压缩更为明显。 从市场交易情绪看，本周二级资本债交易热度延续上行，但不同期限品种之间分化较为明显，总体看长期限品种参与热度更高；而永续债参与情绪总体回落，但3-4Y交易热度仍较高。 二级资本债方面：（1）国有行：本周交易情绪指数总体延续企稳回暖，除1-2Y期限品种外，其余期限品种参与热度均延续回暖，但对比来看4-5Y参与情绪仍处于偏弱状态；（2）股份行：本周交易情绪指数较为平稳，变动不大，其中4-5Y品种参与热度明显回升，2-4Y品种参与情绪小幅回暖，但2Y以下品种参与情绪有所下滑；（3）城商行：本周交易情绪指数较上周有所回落，但4-5Y期限品种仍延续回暖；（4）农商行：本周交易情绪指数上升较为明显，其中，3Y以上参与热度更高，3-4Y参与情绪上行更为明显，而3Y以下参与热度相对偏低。 银行永续债方面：（1）国有行：本周各期限交易情绪指数总体回落，但其中3-4Y品种参与热度小幅上行；（2）股份行：本周交易情绪指数总体回落，其中3-4Y参与情绪延续上行；（3）城商行：本周交易情绪指数回落，其中3-4Y品种参与热度延续回暖；（4）农商行：本周交易情绪指数回落，其中，2-3Y参与情绪更好些，但也仍处于偏弱状态。 此外，机构成交情况来看，从5Y以下“其他债券”观察，本周二永债主要买盘是理财和股份行，其次是农商行；主要卖盘是基金，其次是保险、城商行、券商。其中，理财和股份行主要买入1Y以下品种，农商行主要买入1-3Y品种；基金和城商行主要卖出1Y以下品种，保险和券商主要卖出1-3Y品种。 总结来看，11月以来，随着城投行情演绎愈发极致，等级利差、期限利差全面压缩，相比之下，二永债性价比凸显，后者站上新的风口，而行情同样快速演绎，从国股行的交易属性，逐步向城农商行作下沉以凸显配置属性，对应看到当前二永债等级利差也已压缩至历史极低水平。 但年底来看，二永债仍面临不少扰动，建议不宜过度追涨，观察窗口期做防御，且下沉仍应适度：一是资金面扰动因素不少，当前期限利差已压缩至较低水平；二是临近年末，机构止盈较为敏感，此外还需关注资本新规即将实施带来的或有扰动；三是银行基本面分化不小，建议适度下沉，以大中城农商为主。 2二永债供给情况（12/4-12/8） 二级资本债方面，本周发行二级资本债0只，共计0亿元；到期赎回2只，共计20亿元；净融资-20亿元。 截至12/8，2023年累计发行79只，共计8068亿元，净融资共计4123亿 元。 下周（12/11-12/15）预计发行二级资本债2只，共计40.5亿元，到期赎回 0只，共计0亿元，净融资共计40.5亿元。 图1：二级资本债周度发行规模（亿元）图2：银行永续债周度发行规模（亿元） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 二级资本债周度发行 450 银行永续债周度发行 400 350 300 250 200 150 100 50 2022-12-11 2022-12-25 2023-01-08 2023-01-22 2023-02-05 2023-02-19 2023-03-05 2023-03-19 2023-04-02 2023-04-16 2023-04-30 2023-05-14 2023-05-28 2023-06-11 2023-06-25 2023-07-09 2023-07-23 2023-08-06 2023-08-20 2023-09-03 2023-09-17 2023-10-01 2023-10-15 2023-10-29 2023-11-12 2023-11-26 2023-12-10 0 2022-12-11 2022-12-25 2023-01-08 2023-01-22 2023-02-05 2023-02-19 2023-03-05 2023-03-19 2023-04-02 2023-04-16 2023-04-30 2023-05-14 2023-05-28 2023-06-11 2023-06-25 2023-07-09 2023-07-23 2023-08-06 2023-08-20 2023-09-03 2023-09-17 2023-10-01 2023-10-15 2023-10-29 2023-11-12 2023-11-26 2023-12-10 资料来源：wind，民生证券研究院注：横轴日期表示当周日 资料来源：wind，民生证券研究院注：横轴日期表示当周日 永续债方面，本周发行永续债2只，共计30亿元；到期赎回0只，共计0亿 元；净融资30亿元。 截至12/8，2023年累计发行37只，共计2752亿元，净融资共计2752亿元，今年尚未有到期赎回的银行永续债。 下周（12/11-12/15）预计发行银行永续债0只，共计0亿元，到期赎回0 只，共计0亿元，净融资共计0亿元。 （亿元） （%） n23120800.IB23苏州银行二级01二级资本债 2023-12-13 40.00 5+5 — AA+ n23120803.IB23六安农商行二级资二级资本债 2023-12-12 0.50 5+5 — A+ 表1：下周二永债发行明细 代码 简称 债券类型 发行日期 发行总额 发行期限 票面利率 债项评级 本债01 资料来源：wind，民生证券研究院 3二永债收益率及利差（12/4-12/8） 二级资本债方面： 截至12/8，相较于上周五12/1，1Y、3Y、5Y二级资本债（AAA-）到期收益率分别变动+9.9、+0.8、-1.7BP至2.93%、3.11%、3.28%，分别处于历史50.7%、30.1%、15.3%分位。 1Y、3Y、5Y二级资本债（AA+）到期收益率分别变动+7.2、+2.2、+0.1BP至2.94%、3.16%、3.35%，分别处于历史47.4%、30.4%、14.5%分位。 图3：二级资本债收益率及变动（AAA-级，%，BP）图4：二级资本债收益率及变动（AA+级，%，BP） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 变动（）2023-12-082023-12-01 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 变动（）2023-12-082023-12-01 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 期限利差来看，本周2Y、3Y、4Y、5Y与1Y二级资本债（AAA-）的期限利差分别变动-8.6、-9.1、-9.8、-11.5BP至5.9、17.7、29.4、35.2BP，分别处于历史0.9%、0.2%、0.0%、0.0%分位。 等级利差来看，对比AA+与AAA-级，本周1Y、3Y、5Y等级利差（AA+减AAA-）分别变动-2.6、+1.4、+1.8BP至0.8、5.9、7.1BP，分别处于历史3.2%、32.2%、30.8%分位。 图5：二级资本债期限利差（AAA-级，BP）图6：二级资本债等级利差（AA+/AAA-，BP） 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -16.0 变动（）2023-12-082023-12-01 60 50 40 30 20 10 0 2Y-1Y3Y-1Y4Y-1Y5Y-1Y7Y-1Y10Y-1Y 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 变动（）2023-12-082023-12-01 12 10 8 6