固定收益周报：城投、产业债利差走阔，金融债利差收窄

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点  城投债：本周各评级利差均小幅走阔。AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔7.2bp、6.0bp和4.9bp，分处43%、48%和32%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为吉林；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为宁夏，收窄幅度最大为江西；AA级城投信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为新疆。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔7.1bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔21.9bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔6.4bp。截至2023年6月30日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为596.0bp、111.0bp和42.8bp，相较上周分别走阔37.0bp、2.5bp和4.3bp。  产业债：本周各评级利差均有所走阔。其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔6.2bp、6.1bp和9.4bp，分处40%、21%和7%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为通信，走阔13.2bp，走阔幅度最小的为汽车，走阔0.9bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为非银金融，走阔12.1bp，走阔幅度最小的为建筑装饰，走阔1.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为纺织服装，走阔19.8bp，收窄幅度最大为公用事业，收窄7.0bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为通信运营，走阔12.9bp，收窄幅度最大为环保工程及服务，收窄9.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为纺织制造，走阔19.3bp，收窄幅度最大为房屋建设，收窄7.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为纺织制造，走阔19.8bp，收窄幅度最大为电力，收窄25.4bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔6.3bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔5.2bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔6.5bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔4.4bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔14.5bp，走阔幅度最小的为中央国有企业，走阔2.8bp。截至2023年6月30日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为96.8bp、101.8bp和119.9bp，相较上周分别走阔4.6bp、3.7bp和1.0bp。  金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄9.38bp，证券公司次级债利差收窄0.40bp，保险公司资本补充债券利差收窄31.42bp。分级别看，商业银行二级资本债利差走阔10.7bp，证券公司次级债利差收窄0.4bp，保险公司资本补充债券利差收窄7.1bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差走阔2.3bp，股份制商业银行二级资本债利差走阔8.7bp，城市商业银行二级资本债利差收窄1.8bp，农商行二级资本债利差收窄17.6bp，外资银行二级资本债利差收窄4.0bp。隐含评级方面，本周商业银行二级资本债利差走阔5.5bp，证券公司次级债利差收窄0.8bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.6bp，商业银行永续债利差收窄7.8bp，证券公司永续债利差收窄0.9bp。品种利差上，本周商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔15.7bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄2.5bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔15.4bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔38.8bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率较上周有所收窄。本周二级资本债成交量合计约969.20亿元，较上周减少211.80亿元。从到期收益率角度来看，截至6月30日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-5.99bp、-5.30bp、-1.30bp。  风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 城投、产业债利差走阔，金融债利差收窄 证券研究报告/固定收益周报 2023年7月1日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益周报 内容目录 一、城投债利差周度跟踪 .................................................................................... - 3 - 二、产业债利差周度跟踪 .................................................................................... - 5 - 三、金融债利差周度跟踪 .................................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益周报 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益周报 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益周报 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 0501001502002503003504002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 固定收益周报 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势（bp） 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 行业较年初变动本周变动历史分位数利差行业较年初变动本周变动历史分位数利差行业较年初变动本周变动历史分位数利差1轻工制造-86320%272通信-209789%511农林牧渔-21798%5872电子-31970%97钢铁5593%276非银金融-75186%4193汽车-62172%89轻工制造-141347%274采掘-60451%3744钢铁-91527%87医药生物-24276%213化工-64166%2945房地产-65455%78化工-93241%186建筑材料-10477%2696采掘-54414%74综合-841047%149食品饮料113670%2567化工-51537%69食品饮料-65569%147建筑装饰18-234%1878建筑装饰-52543%68非银金融-281255%141纺织服装-42206%1389商业贸易-51418%67房地产-127537%138房地产-70510%12610农林牧渔-60544%66机械设备20350%137传媒-210417%12411通信-141373%64电气设备-75346%127公用事业-145-76%10812有色金属-39418%62家用电器-5648%110商业贸易-11211%10713非银金融-28657%60建筑装饰-74129%109综合-113610%10514建筑材料-37537%60有色金属-59517%108通信-26810%9115综合-37438%59电子-29427%98休闲服务-67211%7816机械设备-25648%59计算机-51528%85汽车17交通运输-26537%52商业贸易-58512%84医药生物18公用事业-25551%51采掘-4829%83家用电器19休闲服务-75513%48交通运输-83720%82交通运输20传媒-38214%48农林牧渔-110515%79轻工制造21医药生物-25328%47公用事业-67622%79国防军工22电气设备-39213%47传媒-45420%76钢铁23食品饮料-34618%42建筑材料-6349%73电子24国防军工-12423%39休闲服务-56220%67电气设备25纺织服装汽车-8544%62有色金属26家用电器国防军工48713%48计算机27计算机纺织服装机械设备28房地产开发-67560%82房地产开发-107543%158煤炭开采-60456%37429煤炭开采-59312%77基础建设-67733%107水泥制造-10478%26930基础建设-53743%67煤炭开采-51510%76基础建设18-253%18731水泥制造-33636%59水泥制造-233510%69房地产开发-10742%98部分重点申万二级行业利差申万一级行业利差序号AAAAA+AA01002003004005006007008002016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01AAA利差AA+利差AA利差01002003004005006002016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01AAA利差AA+利差AA利差 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 固定收益周报 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp） 图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 0501001502002503003504004502016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01AAA利差AA+利差AA利差0501001502002503003502016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01AAA利差AA+利差AA利差0501001502002503002016-07-012018-06-012020-04-302022-04-0