固定收益周报：城投、产业债利差走阔，金融债利差收窄

城投、产业债利差走阔，金融债利差收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年7月1日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔。AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔7.2bp、6.0bp和4.9bp，分处43%、48%和32%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为吉林；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为宁夏，收窄幅度最大为江西；AA级城投信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为新疆。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大 为省级，走阔7.1bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔21.9bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔6.4bp。截至2023年6月30日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为596.0bp、111.0bp和42.8bp，相较上周分别走阔37.0bp、2.5bp和4.3bp。 产业债：本周各评级利差均有所走阔。其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔6.2bp、6.1bp和9.4bp，分处40%、21%和7%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为通信，走阔13.2bp，走阔幅度最小的为汽车，走阔0.9bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为非银金融，走阔12.1bp，走阔幅度最小的为建筑装饰，走阔1.3bp；AA级行业信 用利差走阔幅度最大为纺织服装，走阔19.8bp，收窄幅度最大为公用事业，收窄7.0bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为通信运营，走阔12.9bp，收窄幅度最大为环保工程及服务，收窄9.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为纺织制造，走阔19.3bp，收窄幅度最大为房屋建设，收窄7.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为纺织制造，走阔19.8bp，收窄幅度最大为电力，收窄25.4bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔6.3bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔5.2bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔6.5bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔4.4bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔14.5bp，走阔幅度最小的为中央国有企业，走阔2.8bp。截至2023年6月30日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为96.8bp、101.8bp和119.9bp，相较上周分别走阔4.6bp、3.7bp和1.0bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄9.38bp，证券公司次级债利差收窄0.40bp，保险公司资本补充债券利差收窄31.42bp。分级别看，商业银行二级资本债利 差走阔10.7bp，证券公司次级债利差收窄0.4bp，保险公司资本补充债券利差收窄7.1bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差走阔2.3bp，股份制商业银行二级资本债利差走阔8.7bp，城市商业银行二级资本债利差收窄1.8bp，农商行二级资本债利差收窄17.6bp，外资银行二级资本债利差收窄4.0bp。隐含评级方面，本周商业银行二级资本债利差走阔5.5bp，证券公司次级债利差收窄0.8bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.6bp，商业银行永续债利差收窄7.8bp，证券公司永续债利差收窄0.9bp。品种利差上，本周商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔15.7bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差收窄2.5bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔15.4bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔38.8bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率较上周有所收窄。本周二级资本债成交量合计约969.20亿元，较上周减少2 11.80亿元。从到期收益率角度来看，截至6月30日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-5.99bp、-5.30bp、-1.30bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 申万一级行业利差 AAAAA+AA 序号行业较年初变动 本周变动 历史分利差位数 行业较年初变动 本周变动 历史分利差位数 行业较年初变动 本周变动 历史分利差位数 1 轻工制造 -86 3 20% 272 通信 -209 7 89% 511 农林牧渔 -21 7 98% 587 2 电子 -31 9 70% 97 钢铁 5 5 93% 276 非银金融 -75 1 86% 419 3 汽车 -62 1 72% 89 轻工制造 -141 3 47% 274 采掘 -60 4 51% 374 4 钢铁 -91 5 27% 87 医药生物 -24 2 76% 213 化工 -64 1 66% 294 5 房地产 -65 4 55% 78 化工 -93 2 41% 186 建筑材料 -10 4 77% 269 6 采掘 -54 4 14% 74 综合 -84 10 47% 149 食品饮料 113 6 70% 256 7 化工 -51 5 37% 69 食品饮料 -65 5 69% 147 建筑装饰 18 -2 34% 187 8 建筑装饰 -52 5 43% 68 非银金融 -28 12 55% 141 纺织服装 -42 20 6% 138 9 商业贸易 -51 4 18% 67 房地产 -127 5 37% 138 房地产 -70 5 10% 126 10 农林牧渔 -60 5 44% 66 机械设备 20 3 50% 137 传媒 -210 4 17% 124 11 通信 -14 13 73% 64 电气设备 -75 3 46% 127 公用事业 -145 -7 6% 108 12 有色金属 -39 4 18% 62 家用电器 -56 4 8% 110 商业贸易 -112 1 1% 107 13 非银金融 -28 6 57% 60 建筑装饰 -74 1 29% 109 综合 -113 6 10% 105 14 建筑材料 -37 5 37% 60 有色金属 -59 5 17% 108 通信 -26 8 10% 91 15 综合 -37 4 38% 59 电子 -29 4 27% 98 休闲服务 -67 2 11% 78 16 机械设备 -25 6 48% 59 计算机 -51 5 28% 85 汽车 17 交通运输 -26 5 37% 52 商业贸易 -58 5 12% 84 医药生物 18 公用事业 -25 5 51% 51 采掘 -48 2 9% 83 家用电器 19 休闲服务 -75 5 13% 48 交通运输 -83 7 20% 82 交通运输 20 传媒 -38 2 14% 48 农林牧渔 -110 5 15% 79 轻工制造 21 医药生物 -25 3 28% 47 公用事业 -67 6 22% 79 国防军工 22 电气设备 -39 2 13% 47 传媒 -45 4 20% 76 钢铁 23 食品饮料 -34 6 18% 42 建筑材料 -63 4 9% 73 电子 24 国防军工 -12 4 23% 39 休闲服务 -56 2 20% 67 电气设备 25 纺织服装 汽车 -85 4 4% 62 有色金属 26 家用电器 国防军工 48 7 13% 48 计算机 27 计算机 纺织服装 机械设备 部分重 点申万二 级行业利差 28房地产开发 -67 5 60% 82房地产开发 -107 5 43% 158煤炭开采 -60 4 56% 374 29 煤炭开采 -59 3 12% 77基础建设 -67 7 33% 107 水泥制造 -10 4 78% 269 30 基础建设 -53 7 43% 67煤炭开采 -51 5 10% 76 基础建设 18 -2 53% 187 31 水泥制造 -33 6 36% 59水泥制造 -233 5 10% 69房地产开发 -107 4 2% 98 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走势（bp） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 AAA利差AA+利差AA利差AAA利差AA+利差AA利差600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差AAA利差AA+利差AA利差 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-30