城投、产业利差小幅走阔，金融利差收窄

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： Email：laiyr01@zts.com.cn [Table_Summary] 投资要点 ◼ 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔5.1bp、4.5bp和4.4bp，分处1%、1%和1%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为广西，收窄幅度最大为贵州；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为吉林，收窄幅度最大为云南；AA级城投信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为广西。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔6.2bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔5.0bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔4.6bp。截至2024年6月28日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为50.9bp、42.1bp和28.2bp，相较上周分别走阔5.7bp、4.6bp和4.8bp。 ◼ 产业债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔5.4bp、6.0bp和6.1bp，分处2%、1%和2%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为汽车，走阔7.2bp，走阔幅度最小的为化工，走阔1.6bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为食品饮料，走阔14.7bp，收窄幅度最大为钢铁，收窄47.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为医药生物，走阔7.9bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄11.1bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为玻璃制造，走阔9.4bp，收窄幅度最大为医疗服务，收窄7.2bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为化学原料，走阔8.8bp，收窄幅度最大为钢铁II，收窄47.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为港口，走阔39.9bp，收窄幅度最大为一般零售，收窄7.2bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔6.5bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔4.6bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔5.9bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔2.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔5.4bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄5.8bp。截至2024年6月28日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为39.7bp、45.3bp和50.9bp，相较上周分别走阔4.8bp、4.8bp和7.5bp。 ◼ 金融债：本周商业银行二级资本债和保险公司资本补充债券利差有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄0.22bp，证券公司次级债利差走阔4.60bp，保险公司资本补充债券利差收窄8.40bp。分主体评级看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为15.4bp、36.6bp、29.5bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.4bp，证券公司次级债利差走阔4.6bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.6bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为61.2bp、59.7bp、168.9bp；其中，商业银行二级资本债走阔0.5bp，证券公司次级债利差走阔5.3bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.2bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债利差收窄2.8bp，商业银行永续债利差收窄1.0bp，证券公司次级债利差走阔4.7bp，证券公司永续债利差走阔2.5bp。AA+级商业银行二级资本债利差收窄1.2bp，商业银行永续债利差收窄1.1bp，证券公司次级债利差走阔4.2bp，证券公司永续债利差走阔1.8bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.0bp。AA级商业银行二级资本债收窄0.1bp，商业银行永续债利差走阔0.2bp，证券公司次级债利差走阔5.0bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.2bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率下行6.0bp，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率下行13.9bp。 ◼ 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 城投、产业利差小幅走阔，金融利差收窄 证券研究报告/固定收益周报 2024年6月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益周报 内容目录 一、城投债利差周度跟踪 .................................................................................... - 3 - 二、产业债利差周度跟踪 .................................................................................... - 5 - 三、金融债利差周度跟踪 .................................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益周报 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 0501001502002503003500501001502002503003502015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01AAAAA+AA总体地区存量余额利差较年初变动利差较上周变动利差历史分位数利差辽宁云南青海广西天津吉林贵州甘肃陕西新疆西藏宁夏河南河北山西安徽海南内蒙古山东江西江苏重庆湖南湖北浙江52 -51 3 4%98 83 -153 6 7%95 19 -319 0 14%92 452 -88 6 2%57 1406 -36 3 1%52 323 -44 6 2%51 278 -60 3 1%50 90 -43 6 6%50 741 -36 4 1%47 442 -28 6 2%47 98 -32 4 6%46 80 -94 2 0%46 1010 -34 4 1%46 419 -30 6 2%46 414 -24 5 2%44 1438 -28 5 2%44 42 -38 4 2%43 15 -37 4 0%43 3472 -33 4 1%43 1744 -24 5 2%42 7537 -25 5 2%42 1442 -35 5 1%42 2022 -31 6 1%40 2392 -31 4 1%39 3488 -25 4 1%37 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益周报 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 124 -163 0 9%88 60 -145 -4 14%103 9 -199 0 37%283 220 -55 6 1%58 25 -50 4 16%99 7 -154 2 9%158 31161 -36 5 7%51 19 -319 0 16%92 56 -138 4 23%149 4116 -58 -1 1%51 86 -84 7 7%80 49 -88 8 4%85 590 -39 6 7%50 125 -133 2 9%77 132 -141 5 1%73 6257 -43 5 2%50 46 -128 5 4%61 154 -129 6 1%70 7317 -29 8 2%46 187 -36 2 1%58 57 63 7 0%63 819 -20 3 6%45 66 -94 7 2%52 29 -28 6 0%61 9376 -18 6 3%45 934 -42 6 3%52 52 -87 6 2%60 1034 -27 4 2%45 153 -52 6 1%50 235 -107 1 1%55 11587 -22 4 2%43 183 -38 5 4%49 41 -49 5 1%54 12224 -19 5 4%43 628 -34 5 2%49 824 -29 5 2%53 132481 -27 5 3%41 144 -29 5 2%49 184 -41 3 1%52 141529 -26 4 1%37 234 -27 5 2%48 216 -40 3 1%50 15410 -14 4 5%37 98 -32 4 6%46 55 -34 6 2%50 16168 -27 5 3%37 685 -32 4 1%46 130 -38 6 2%50 173116 -19 5 3%36 233 -21序号地区存量余额利差较年初变动利差较上周变动利差历史分位数利差地区存量余额利差较年初变动利差较上周变动利差历史分位数利差地区存量余额利差较年初变动利差较上周变动利差历史分位数利差AAAAA+AA 5 3%44 272 -30 5 2%49 18928 -22 5 5%36 844 -24 5 2%44 197 -32 4 2%46 19736 -14 5 4%34 295 -18 5 2%43 23 -91 4 1%42 202327 -20 4 1%34 15 -30 4 0%43 44 -33 3 1%40 21182 -25 4 1%34 3597 -27 4 1%43 14 -25 5 2%40 22543 -20 5 2%33 582 -40 4 1%43 47 40 3 0%40 23684 -19 4 1%32 1102 -32 7 1%42 41 -40 1 0%36 241460 -13 4 4%32 165 -14 5 4%42 0 251273 -19 4 1%31 647 -36 4 1%39 0 云南云南贵州辽宁辽宁辽宁天津青海山东贵州广西广西甘肃陕西重庆吉林宁夏四川广西天津天津海南吉林陕西河南山东河南宁夏贵州湖南陕西河北新疆山西重庆江苏山东山西安徽湖北新疆湖北安徽西藏河北新疆江西江西江苏广东浙江江西安徽福建上海福建海南四川内蒙古北京河北江苏上海北京河南山西湖南湖南广东广东上海青海浙江湖北内蒙古124 -163 0 7%88 17 -55 3 77%227 9 -199 0 47%283 220 -55 6 1%58 44 -248 3 13%156 26 -243 0 22%187 349 -167 4 2%57 52 -145 -5 7%103 3 -129 2 2%172 478 -48 -16 0%57 41 -351 1 7%96 4 -80 4 4%163 5248 -24 5 3%51 110 -120 2 17%92 7 -270 7 6%159 671 49 49 0%49 19 -31