城投、产业利差小幅走阔，金融利差收窄

城投、产业利差小幅走阔，金融利差收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年6月30日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔5.1bp、4.5bp和4.4bp，分处1%、1%和1%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为广西，收窄幅度最大为贵州；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为吉林，收窄幅度最大为云南；AA级城投信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为广西。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔6.2bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔5.0bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔4.6bp。截至2024年6月28日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为50.9bp、42.1bp和28.2bp，相较上周分别走阔5.7bp、4.6bp和4.8bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔 5.4bp、6.0bp和6.1bp，分处2%、1%和2%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为汽车，走阔7.2b p，走阔幅度最小的为化工，走阔1.6bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为食品饮料，走阔14.7bp，收窄幅度最大为钢铁，收窄47.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为医药生物，走阔7.9bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄11.1bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为玻璃制造，走阔9.4bp，收窄幅度最大为医疗服务，收窄7.2bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为化学原料，走阔8.8bp，收窄幅度最大为钢铁Ⅱ，收窄47.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为港口，走阔39.9bp，收窄幅度最大为一般零售，收窄7.2bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔6.5bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔4.6bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔5.9bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔2.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔5.4bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄5.8bp。截至2024年6月28日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为39.7bp、45.3bp和50.9bp，相较上周分别走阔4.8bp、4.8bp和7.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债和保险公司资本补充债券利差有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄0.22bp，证券公司次级债利差走阔4.60bp，保险公司资本补充债券利差收窄8.40bp。分主体评级看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为15.4bp、36.6bp、29.5bp。其中，商业银行 二级资本债利差收窄1.4bp，证券公司次级债利差走阔4.6bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.6bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为61.2bp、59.7bp、168.9bp；其中，商业银行二级资本债走阔0.5bp，证券公司次级债利差走阔5.3bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.2bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债利差收窄2.8bp，商业银行永续债利差收窄1.0bp，证券公司次级债利差走阔4.7bp，证券公司永续债利差走阔2.5bp。AA+级商业银行二级资本债利差收窄1.2bp，商业银行永续债利差收窄1.1bp，证券公司次级债利差走阔4.2bp，证券公司永续债利差走阔1.8bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.0bp。AA级商业银行二级资本债收窄0.1bp，商业银行永续债利差走阔0.2bp，证券公司次级债利差走阔5.0bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.2bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率下行6.0bp，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率下行13.9bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAAAA+AA 总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 辽宁云南青海广西天津吉林贵州甘肃陕西新疆西藏宁夏河南河北山西安徽海南内蒙古山东江西江苏重庆湖南湖北 浙江 52831945214063232789074144298801010419414143842153472 -51 -153-319 -88-36-44-60-43-36-28-32-94-34-30-24-28-38-37-33-24-25-35-31-31-25 3606363646424655444555644 4%7% 14% 2%1%2%1%6%1%2%6%0%1%2%2%2%2%0%1%2%2%1%1%1%1% 98 959257525150504747464646464444434343424242 4039 1744 753714422022 23923488 37 来源：WIND，中泰证券研究所 序号 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 AA+ 利差较年利差较上利差历史 AA 利差较年利差较上利差历史 1云南24 2辽宁20 3天津1161 4贵州116 5甘肃90 6吉林257 7广西317 8海南19 9河南376 10宁夏34 11陕西587 12山西224 13山东2481 14湖北1529 15安徽410 16新疆168 17江苏3116 18江西928 19上海736 20四川2327 21河北182 22北京543 23湖南684 24广东1460 25浙江1273 -163 -55 -36 -58 -39 -43 -29 -20 -18 -27 -22 -19 -27 -26 -14 -27 -19 -22 -14 -20 -25 -20 -19 -13 -19 周变动分位数 09% 61% 57% -11% 67% 52% 82% 36% 63% 42% 42% 54% 53% 41% 45% 53% 53% 55% 54% 41% 41% 52% 41% 44% 41% 利差 88 58 51 51 50 50 46 45 45 45 43 43 41 37 37 37 36 36 34 34 34 33 32 32 31 地区存量余额初变动 云南 辽宁青海广西陕西宁夏天津吉林山东贵州河北重庆山西新疆西藏江西广东安徽福建内蒙古江苏河南湖南上海 湖北 60 25 19 86 125 46 187 66 934 153 183 628 144 234 98 685 233 844 295 15 3597 582 1102 165 647 -145 -50 -319 -84 -133 -128 -36 -94 -42 -52 -38 -34 -29 -27 -32 -32 -21 -24 -18 -30 -27 -40 -32 -14 -36 周变动分位数 -414% 416% 016% 77% 29% 54% 21% 72% 63% 61% 54% 52% 52% 52% 46% 41% 53% 52% 52% 40% 41% 41% 71% 54% 41% 利差 103 99 92 80 77 61 58 52 52 50 49 49 49 48 46 46 44 44 43 43 43 43 42 42 39 地区存量余额初变动 贵州 辽宁山东广西重庆四川天津陕西河南湖南新疆江苏安徽湖北河北江西浙江福建海南北京上海山西广东青海 内蒙古 9 7 56 49 132 154 57 29 52 235 41 824 184 216 55 130 272 197 23 44 14 47 41 0 0 -199 -154 -138 -88 -141 -129 63 -28 -87 -107 -49 -29 -41 -40 -34 -38 -30 -32 -91 -33 -25 40 -40 周变动分位数 037% 29% 423% 84% 51% 61% 70% 60% 62% 11% 51% 52% 31% 31% 62% 62% 52% 42% 41% 31% 52% 30% 10% 利差 283 158 149 85 73 70 63 61 60 55 54 53 52 50 50 50 49 46 42 40 40 40 36 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 序号 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 昆明市 沈阳市贵阳市潍坊市郑州市连云港市长春市盐城市南宁市赣州市西安市龙岩市青岛市榆林市上饶市太原市漳州市烟台市芜湖市淄博市金华市佛山市珠海市温州市临沂市 24 20 49 78 248 71 132 145 23 18 100 224 50 20 129 134 113 65 135 69 58 -163 -55 -167 -48 -24 49 -46 -14 -14 -17 -26 -3 -31 44 -61 -19 -25 -19 43 -44 -14 -8 -38 -21 -21 周变动 0 6 4 -16 5 49 4 5 7 7 4 7 6 5 4 5 4 5 5 4 6 7 5 7 4 分位数 7% 1% 2% 0% 3% 0% 2% 6% 20% 5% 2% 23% 5% 47% 1% 5% 16% 13% 45% 4% 28% 15% 2% 16% 6% 利差 地区 存量余额初变动 AA+ 利差较年利差较上利差历史 AA 利差较年利差较上利差历史 88 58 57 57 51 49 49 49 48 47 47 45 44 44 43 43 43 43 43 43 42 41 40 40 39 枣庄市17 潍坊市4