城投、产业利差跟踪周报：城投利差被动走阔，云南延续大幅收窄

城投、产业利差跟踪周报20231029 城投利差被动走阔，云南延续大幅收窄2023年10月29日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：城投利差被动走阔，云南延续大幅收窄 2023年10月27日，城投债整体利差为110bp，较2023年10月20日走阔5bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为72bp、113bp、213bp，较2023年10月20日对应走阔5bp、4bp、4bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为98bp、104bp、124bp、117bp，较2023年10月20日对应走阔4bp、5bp、5bp、4bp。 当周，随着税期结束，叠加央行持续加大投放，资金面压力有所缓解，短端基准利率下行幅度较大，长端小幅上行。城投债方面，化债行情下估值及利差均至历史低位，尤其是短端，当周有一定回调，对应信用利差整体被动走阔。 细分省份来看：（1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差走阔6-7bp，各细分等级及期限之下利差整体走阔。（2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：各区域利差整体亦在走阔1-6bp不等，但细分等级及期限下表现略有差异，其中湖南、江西部分AA稍弱资质主体当周利差继续收窄，湖南、重庆部分半年内短端债项亦有一定幅度收窄，或与AA弱资质主体有所重合。（3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：当周天津、贵州、云南区域整体利差继续收窄，尤其是云南，区域整体利差下行幅度逾15bp，主要集中在区域内AAA及AA+的中高等级主体中。此外，贵州的短端利差下行幅度最大。（4）其他区域整体利差基本走阔，少数短债债项利差收窄幅度较为明显。 细分至单一主体，当周利差仍收窄且幅度较大的主体集中在以下主体中：（1）贵州、云南、山东等区域的部分此前高收益主体，当周利差收窄幅度最大。（2）其他此前利差持续收窄的诸如云投、大足实业、怀化交投等主体当前主体利差基本压缩至150bp左右或以内，当然这些主体存续债券的期限也基本集中在1年甚至半年内。（3）其他当周利差收窄幅度较多的较多分布在山东、湖南中。 产业债：整体走阔 2023年10月27日，产业债整体利差为94bp，较2023年10月20日走阔6bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为80bp、155bp、212bp，较2023年10月20日对应走阔6bp、6bp、6bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为96bp、92bp、104bp、98bp，较2023年10月20日对应走阔4bp、8bp、6bp、6bp。 进一步展示分行业及主体利差变动情况。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyiming@mszq.com 分析师刘雪 执业证书：S0100523090004 电话：18344896727 邮箱：liuxue@mszq.com 相关研究 1.信用一二级市场跟踪周报20231029：发行减少，收益率涨跌互现、信用利差整体上行-2023/10/29 2.品种利差跟踪周报20231029：收益率涨跌互现，非金类信用利差普遍走阔-2023/10/29 3.交易所批文更新跟踪周报20231029：本周“注册生效”、“通过”的批文明显增加-2023 /10/29 4.利率债周度跟踪20231028：下周利率债发行2272亿元-2023/10/28 5.流动性跟踪周报20231028：R007下行至 2.40%-2023/10/28 目录 1城投债：城投利差被动走阔，云南延续大幅收窄3 1.1分省份4 1.2分地市5 1.3分主体6 2产业债：整体走阔9 3风险提示12 插图目录13 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：城投利差被动走阔，云南延续大幅收窄 2023年10月27日，城投债整体利差为110bp，较2023年10月20日走阔5bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为72bp、113bp、213bp，较2023年10月20日对应走阔5bp、4bp、4bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、 2Y、3Y的债项平均利差分别为98bp、104bp、124bp、117bp，较2023年10 月20日对应走阔4bp、5bp、5bp、4bp。 当周，随着税期结束，叠加央行持续加大投放，资金面压力有所缓解，短端基准利率下行幅度较大，长端小幅上行。城投债方面，化债行情下估值及利差均至历史低位，尤其是短端，当周有一定回调，对应信用利差整体被动走阔。 信用利差 城投 -AAAAA+AA 分位数 -AAAAA+ AA 当周变动：10-27VS10-20 -AAAAA+AA 上周变动：10-20VS10-13 -AAAAA+AA - 110 72 113 213 0% 21% 5% 6% 5 5 4 4 -6 -4 -8 -9 0Y 98 69 110 146 1% 11% 6% 0% 4 4 5 3 -5 -2 -8 -10 1Y 104 67 105 182 0% 11% 6% 5% 5 6 3 7 -10 -7 -11 -10 2Y 124 71 121 270 17% 28% 29% 72% 5 4 5 7 -4 -2 -5 -6 3Y 117 79 121 297 7% 67% 34% 60% 4 6 2 2 -5 -4 -6 -6 图1：城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-10-27；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）无特殊说明，本报告其他所指评级均为主体评级。 中债城投：估值 城投 AAAAA+AAAA(2)AA- 当周估值变动：10-27VS10-20 AAAAA+AAAA(2)AA- 上周估值变动：10-20VS10-13 AAAAA+AAAA(2)AA- 6M 2.68 2.73 2.82 2.93 3.21 4 5 7 6 2 13 12 11 5 0 1Y 2.76 2.81 2.92 3.07 3.75 1 1 0 3 0 11 10 10 4 8 2Y 2.87 2.95 3.13 3.34 5.33 0 -1 2 -1 -1 7 7 10 5 5 3Y 2.98 3.17 3.40 3.65 5.82 1 2 2 -1 -1 1 4 5 0 0 图2：中债城投债估值及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）估值采用中债城投债估值，截至时间为2023-10-27；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）此处评级使用中债隐含评级。 图3：分主体评级城投利差走势（bp）图4：分期限城投利差走势（bp） 城投城投AAA城投AA+城投AA 400 300 200 100 20 2021 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差走阔6-7bp，各细分等级及期限之下利差整体走阔。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：各区域利差整体亦在走阔1-6bp不等，但细分等级及期限下表现略有差异，其中湖南、江西部分AA稍弱资质主体当周利差继续收窄，湖南、重庆部分半年内短端债项亦有一定幅度收窄，或与AA弱资质主体有所重合。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：当周天津、贵州、云南区域整体利差继续收窄，尤其是云南，区域整体利差下行幅度逾15bp，主要集中在区域内AAA及AA+的中高等级主体中。此外，贵州的短端利差下行幅度最大。 （4）其他区域整体利差基本走阔，少数短债债项利差收窄幅度较为明显。 图5：分省份城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字。 1.2分地市 进一步细分地市来看：此处分别展示不同期限下，城投利差收窄及走阔前15 名的地市情况。 利差收窄幅度TOP15地市 0Y利差收窄幅度TOP15地市 1Y利差收窄幅度TOP15地市 2Y利差收窄幅度TOP15地市 3Y利差收窄幅度TOP15地市 序号 省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 湖南 贵州重庆贵州云南江西天津天津河南河南重庆重庆天津宁夏 山东 娄底 遵义开州安顺昆明景德静海津南濮阳漯河大足万州武清银川 滨州 263 448 614 199 245 109 171 383 277 166 123 510 148 湖南 天津山东 -19云南 -19重庆 -18江西 -15重庆 -15湖北 -15天津 -13四川 -11贵州 -10天津 -10重庆 -10湖南 -9新疆 娄底 静海滨州昆明开州景德万州黄石津南乐山贵阳北辰大足益阳 昌吉 218 247 贵州 -31贵州 -30重庆 -27天津 -22贵州 -18天津 -17天津 -16河南 -13四川 -12江西 -9广西 -8云南 -7重庆 -7宁夏 -5天津 遵义 安顺开州武清毕节滨海津南濮阳泸州景德柳州昆明大足银川 北辰 495 116 397 168 113 256 106 59 210 237 165 116 157 114 164 122 203 771 7 269 6 196 -28 -24 -23 -23 -19 -19 -18 -18 -15 -14 -13 -12 -12 78 111 47 320 370 340 280 611 1006 253 90 383 198 山东潍坊 湖南岳阳 广西柳州 重庆长寿 重庆万州 重庆合川 湖南邵阳 河北承德 江西景德 吉林长春 江苏宿迁 河南三门 河南信阳 山东淄博 山西晋中 314 312 166 158 135 414 0 88 156 213 204 110 -20 -20 -15 -14 -10 -8 -7 -5 -4 -4 -3 -3 0 46 59 -17 -16 -16 -13 -12 33 -29 -29 -28 557 1236 -41 -34 -33 699 -50 -50 -58 -39 216 -90 991 -157 721 -125 528 贵州贵阳 安徽蚌埠 河南开封 四川宜宾 河南洛阳 山东威海 山东济宁 重庆开州 江西景德 湖南郴州 贵州黔西 重庆长寿 江苏淮安 河南漯河 天津西青 -86 891 1410 -25 -41 928 -58 516 -229 图6：利差收窄TOP15地市（bp） 121624 资料来源：wind，民生证券研究院 注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两