城投、产业利差跟踪周报：城投利差整体上行、产业利差明显走阔

城投、产业利差跟踪周报20230702 城投利差整体上行、产业利差明显走阔 2023年07月02日 城投债：整体上行 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 2023年06月30日，城投整体利差为152.93bp，较2023年06月21 日上行4.61bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：90.14bp、143.81bp、 321.39bp，较2023年06月21日变化：2.46bp、6.56bp、-1.96bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：96.37bp、141.59bp、161.75bp、165.7bp、227.06bp，较2023年06月21日变化：3.28bp、4.97bp、6.64bp、10.95bp、6.91bp。 分省份看，与2023年06月21日相比，利差变化下行省份为：天津（- 3.88bp）、广西（-1.22bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：云南（14.03bp）、贵州（12.72bp）、宁夏（9.98bp）。 分地级市看，与2023年06月21日相比，利差上行幅度最大的五个地级市 为：孝感市（28.44bp）、荆州市（27.68bp）、永州市（20.44bp）、昆明市（20.18bp）、常德市（19.7bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：阿克苏地区（-62.46bp）、巴南区（-50.03bp）、贵阳市（-25.3bp）、百色市（-19.57bp）、柳州市（-16.76bp）。 相关研究 产业债：明显走阔 2023年06月30日，产业整体利差为91.73bp，较2023年06月21日 1.利率债周度跟踪20230701：下周利率债发行2222亿元-2023/07/01 2.流动性跟踪周报20230701：下周逆回购到 上行4.37bp。 期11690亿元-2023/07/01 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：70.18bp、153.66bp、 187.56bp，较2023年06月21日变化：3.95bp、3.48bp、9.48bp。 3.高频数据跟踪周报20230701：焦化企业开工率转降-2023/07/01 4.城投主体研究与分析系列：多视角再看主 分行业看，与2023年06月21日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 体：浙江（宁波都市区篇）-2023/07/01 计算机（-84.4bp）、纺织服装（12.8bp）、医药生物（11.9bp）、食品饮料（- 5.利率专题：历史上的三季度债市-2023/07/ 10.78bp）、通信（8.33bp）。 01 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：整体上行3 1.1分区域观察4 1.2重点省份观察5 2产业债：明显走阔10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察12 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续、不含权的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限在1-5年期的债项进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：整体上行 2023年06月30日，城投整体利差为152.93bp，较2023年06月21日上行4.61bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：90.14bp、143.81bp、 321.39bp，较2023年06月21日变化：2.46bp、6.56bp、-1.96bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：96.37bp、141.59bp、161.75bp、165.7bp、227.06bp，较2023年06 月21日变化：3.28bp、4.97bp、6.64bp、10.95bp、6.91bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-06-30 152.93 90.14 143.81 321.39 96.37 141.59 161.75 165.70 227.06 较上周变化 4.61 2.46 6.56 -1.96 3.28 4.97 6.64 10.95 6.91 当前分位点 65.2% 70.4% 77.6% 88.7% 42.1% 42.5% 57.7% 37.4% 78.2% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 121 71 108 157 86 130 128 148 152 50% 141 82 126 196 101 147 153 185 190 75% 162 92 141 274 120 164 179 224 221 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 合计AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 省级地级市国家级园区区县级 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-06-30，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-06-30，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年06月21日相比，利差变化下行省份为：天津（-3.88bp）、广西（-1.22bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：云南（14.03bp）、贵州 （12.72bp）、宁夏（9.98bp）。 ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ 合计 AAA 安徽北京福建甘肃广东广西贵州河北河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁内蒙古宁夏青海山东山西陕西上海 变化当前分位点 632% 516% 633% 691% 421% -190% 1398% 521% 562% 275% 957% 855% 396% 722% 781% 775% 128% 1098% 490% 594% 726% 594% 528% 本周 52 54 61 161 56 119 160 61 120 -98 65 307 65 68 134 175 95 -100 92 111 52 变化 4 4 7 4 4 6 -8 4 6 - 7 7 4 5 5 5 49 9 当前分位点本周 26%115 16%121 57%91 94%603 31%87 78%252 93%251 37%133 88%132 -232 82%117 47%160 95%293 46%118 50%170 73%347 100%149 88%600 --1120 80%290 34%122 95%453 34%73 AA+ 变化 7 8 7 0 8 -14 30 5 6 -4 9 10 -1 7 -7 6 -36 12 4 1 5 62 6 AA 本周 122 58 88 209 62 258 731 107 149 314 140 213 332 113 160 356 166 297 1120 198 129 188 57 当前分位点 43% 82% 41% 94% 41% 85% 95% 84% 66% 75% 61% 71% 81% 47% 93% 68% 58% 94% 92% 97% 47% 100% 34% 本周 205 115 164 518 97 398 978 179 466 380 216 474 491 199 337 470 变化 6 6 6 5 7 1 -9 7 8 6 16 5 6 0 13 9 - - - - - - 当前分位点 76% 79% 66% 95% 20% 95% 93% 47% 92% 91% 87% 98% 99% 54% 96% 93% - - - 5 7 4 4 491 267 307 77 1 10 3 6 图3：各省利差均值汇总（bp） 四川 167 4 61% 62 6 46% 127 11 75% 455 20 天津 425 -4 96% 439 -2 98% 311 -3 78% - -- 西藏 131 7 93% - -- 131 7 93% - -- 新疆 139 1 35% 68 5 44% 120 5 33% 276 -1 75% 云南 460 14 97% 380 5 91% 668 20 99% 542 10 92% 浙江 87 7 32% 50 4 26% 91 8 41% 152 11 39% 重庆 159 3 63% 63 6 41% 168 7 93% 405 16 92% 合计 153 5 65% 90 2 70% 144 7 78% 321 -2 89% 98% 77% 96% 18% 94% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年06月21日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：孝感市（28.44bp）、荆州市（27.68bp）、永州市（20.44bp）、昆明市（20.18bp）、常德市（19.7bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：阿克苏地区（-62.46bp）、巴南区（-50.03bp）、贵阳市（-25.3bp）、百色市（-19.57bp）、柳州市（-16.76bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 排名 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 1 孝感市 湖北 187 28.44 1 阿克苏地区 新疆 187 -62.46 2 荆州市 湖北 222 27.68 2 巴南区 重庆 188 -50.03 3 永州市 湖南 320 20.44 3 贵阳市 贵州 494 -25.30 4 昆明市 云南 588 20.18 4 百色市 广西 472 -19.57 5 常德市 湖南 197 19.70 5 柳州市 广西 903 -16.76 6 运城市 山西 285 15.47 6 西青区 天津 278 -9.49 7 日照市 山东 392 14.76 7 六盘水市 贵州 1344 -9.36 8 吉安市 江西 122 13.34 8 潍坊市 山东 703 -8.18 9 蚌埠市 安徽 322 13.23 9 綦江区 重庆 469 -5.75 10 金华市 浙江 108 13.14 10 哈尔滨市 黑龙江 232 -4.03 11 镇江市 江苏 203 13.09 11 邵阳市 湖南 214 -3.64 12 长寿区 重庆 438 12.53 12 怀化市 湖南 312 -1.74 13 洛阳市 河南 392 12.41