城投利差小幅收窄，产业利差整体走阔

城投利差小幅收窄，产业利差整体走阔 证券研究报告/固定收益周报2024年3月23日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄2.3bp、2.9bp和3.7bp，分处10%、1%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为重庆，收窄幅度最大为辽宁；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为云南；AA级城投信用利差走阔幅度最大为山东，收窄幅度最大为新疆。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄3.0bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄5.1bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄4.6bp。截至2024年3月22日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为75.8bp、53.3bp和35.0bp，相较上周天津城投集团走阔11.1bp，青岛城投和深圳地铁分别收窄1.9bp和1.1bp。 产业债：总体利差走阔，其中AAA和AA评级信用利差分别走阔0.7bp和3.5bp，分处20%和0%历史分位，AA+评级信用利差收窄2.1bp，处于0%历史分位。多数行业 本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为纺织服装，走阔6.6bp，收窄幅度最大为轻工制造，收窄20.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔3.9bp，收窄幅度最大为通信，收窄19.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑装饰，走阔4.3bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄22.5bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为服装家纺，走阔6.6bp，收窄幅度最大为造纸，收窄20.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为化学纤维，走阔9.1bp，收窄幅度最大为通信设备，收窄19.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为渔业，走阔9.0bp，收窄幅度最大为煤炭开采，收窄10.5bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔2.3bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔0.3bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄2.8bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄1.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔2.4bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄10.1 bp。截至2024年3月15日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为56.9bp、59.1bp和60.6bp，相较上周北汽集团和河钢集团分别走阔1.4bp和1.7bp，北部湾港集团收窄2.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债和证券公司次级债利差较上周有所收窄，保险公司资本补充债券利差较上周有所走阔。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.94bp，证券公司次级债利差收窄0.27bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.12bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为 36.2bp、48.4bp、53.8bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.3bp，证券公司次级债利差收窄0.2bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.2bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为171.5bp、376.7bp，其中，商业银行二级资本债收窄4.7bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.2bp。隐含评级方面，AA+商业银行二级资本债利差收窄1.8bp，证券公司次级债利差收窄0.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.1bp，商业银行永续债利差收窄2.3bp，证券公司永续债利差收窄2.3bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄0.1bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔1.3bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔2.4bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔1.5bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 利差较年 利差较上 利差历史 初变动 周变动 分位数 地区 存量余额 利差 辽宁47-19 云南130-150 青海14-327 贵州308-30 宁夏89-68 广西462-73 黑龙江3-11 天津1210-20 吉林373-29 内蒙古30-17 陕西760-21 河南897-19 河北416-16 新疆461-15 重庆1388-18 山东3785-18 安徽1466-15 山西364-12 甘肃100-37 海南62-26 江苏7211-12 西藏96-23 湖南2048-15 江西1790-12 湖北2493-17 1 2 -2 -4 -3 -5 -4 2 -4 -2 -3 -4 -3 -1 0 -2 -3 -3 -3 -5 -2 -3 -2 -2 0 13% 10% 7% 6% 14% 3% 1% 7% 0% 1% 0% 4% 2% 2% 1% 4% 2% 1% 5% 8% 3% 16% 3% 4% 3% 131 98 83 80 73 72 70 68 65 63 61 61 60 60 59 57 56 56 55 55 55 55 54 53 56 来源：WIND，中泰证券研究所 序号 AAA AA+ AA 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 123456789 10111213141516171819202122232425 贵州云南辽宁吉林天津广西宁夏河南甘肃海南新疆山东山西陕西湖北安徽江西河北江苏湖南重庆浙江上海四川广东 2695425304 1040310 34331100391742837224605 16523981132195 3067 746661 1361768 24911521 -29 -172 -36-27-22-13-13 -6 -33-10-10-15-10-14-11 -2 -10-12 -9-6-9-7-4 -11 -2 -4-2-6-4 0 -1-4-3-3-2-1-2-2-2 0 -2-1-1-3 01 -1-2-1-3 32%3%7%1%18%11%10%13%6%14%14%14%3%1%8%23%16%8%9%12%9%13%23%3%23% 80 辽宁云南陕西广西青海宁夏天津黑龙江山东贵州河北内蒙古吉林重庆江西河南新疆山西湖南江苏广东安徽西藏福建 四川 157611187145514038933016130685965315112511401074 3393 32189096316734 -19 -140-107 -72 -327-111 -23 -11 -24-35-21-11-84-22-17 -22 -14-17-17-13 -9 -11 -23 -7 -16 1 -7 3 -5-2-2-1-4-3-5 0 -2-6-4-4-4-2-4-2-3-4-3-3-3-1 33%16%20%9%8%11%4%11%8%3%10%3%0%3%6%5%5%1%5%4%10%4%16%6%0% 131 贵州辽宁山东四川广西重庆天津河南湖南陕西新疆湖北安徽江苏江西海南浙江河北广东福建北京上海青海山西 内蒙古 97 5518365130305522944371751787521272325060511774114 000 -136-116-145 -77-67 -115 94 -61-82-11-31-21-26-16-23-72-17-23-15-17-15-14 -2-1 8 -9-9-2-5-1-5-8 -10 -3-3-3-4-3-4-5-2-1 12 54%18%19%7%6%1%6%7%0%2%0%3%2%1%0%7%0%0%8%2%12%3% 345 797665656359585655535252525248484746454444444342 1081049283797170696766636261616060605757565655 5454 196 141122 107 9994878078 727067666562616161605851 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 贵阳市 昆明市许昌市沈阳市潍坊市长春市上饶市淄博市郑州市盐城市 73 38 40 25 40 132 110 165 143 139 9 西安市318 赣州市60 漳州市55 青岛市833 南宁市21 襄阳市372 龙岩市 烟台市乌鲁木齐市 徐州市芜湖市太原市珠海市佛山市惠州市 42 30 174 224 129 224 180 73 21 90 83 80 79 77 77 75 73 107 105 103 103 102 101 99 71 50 71 50 71 51 71 52 72 53 53 72 73 53 54 294 246 233 227 221 211 196 187 184 168 165 164 158 141 141 135115 7 15 26 1 4 3 7 24 10 3 6 4 3 26 7 22 20 24 9 11 12 13 12 32 242 192 182 143 114 108 107 10692 89 81 76 70 67 65 65 63 61 60 55 55 55 54 54 54 345 63% 61% 14% 33% 54% 4% 2% 9% 31% 9% 12% 23% 23% 27% 5% 24% 0% 5% 10% 49% 8% 0% 12% 10% 1% -2 -27 -5 -14 2 2 -3 -1 -6 -4 -3 -5 0 -9 8 -2 -4 -29 -9 -5 -3 -1 -6 -3 -2 -136 -134 -12 -196 -