城投、产业利差跟踪周报：城投、中低等级产业利差走阔，高等级产业收窄

城投、产业利差跟踪周报20221204 城投、中低等级产业利差走阔，高等级产业收窄 2022年12月04日 城投债利差：各等级利差均走阔 2022年12月02日，城投整体利差为166.85bp，较2022年11月25 日上行13.94bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：100.17bp、154.44bp、 346.67bp，较2022年11月25日变化：11.05bp、17.26bp、15.67bp；分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：106.64bp、152.89bp、177.3bp、187.56bp、245.67bp，较2022年 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 11月25日变化：11.11bp、14.05bp、17.39bp、18.9bp、15.5bp。分省份看，与2022年11月25日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：青海（6.03bp）、天津（7.76bp）、云南（9.15bp）；利差上行幅度最大的三 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727 个省份为：吉林（18.5bp）、贵州（18.22bp）、新疆（18.14bp）。 邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014 产业债利差：高等级利差收窄，中低等级走阔 电话：15221856383 2022年12月02日，产业整体利差为138.1bp，较2022年11月25日 邮箱：tangmenghan@mszq.com 下行7.66bp。 相关研究 1.可转债周报20221203：地产转债知多少？ -2022/12/03 2.地产点评系列：地产：千军万马来相见-202 2/12/033.可转债打新系列：华宏转债：再生资源回收龙头企业-2022/12/03 4.城投随笔系列：财政重整，压力如何？-202 2/12/01 5.资金面专题：跨年资金面怎么看？-2022/1 1/29 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：112.42bp、174.96bp、 639.84bp，较2022年11月25日变化：-10.22bp、11.87bp、14.81bp； 分行业看，与2022年11月25日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 房地产（-151.56bp）、钢铁（13.07bp）、纺织服装（12.69bp）、农林牧渔（12.08bp）、交通运输（11.7bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债利差：各等级利差均走阔3 1.1分区域观察3 1.2重点省份观察5 2产业债利差：高等级利差收窄，中低等级走阔10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 1城投债利差：各等级利差均走阔 2022年12月02日，城投整体利差为166.85bp，较2022年11月25日上行13.94bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：100.17bp、154.44bp、 346.67bp，较2022年11月25日变化：11.05bp、17.26bp、15.67bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：106.64bp、152.89bp、177.3bp、187.56bp、245.67bp，较2022年11 月25日变化：11.11bp、14.05bp、17.39bp、18.9bp、15.5bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2022-12-02 166.85 100.17 154.44 346.67 106.64 152.89 177.30 187.56 245.67 较上周变化 13.94 11.05 17.26 15.67 11.11 14.05 17.39 18.90 15.50 当前分位点 80.4% 88.1% 86.8% 98.7% 59.6% 59.4% 72.7% 51.5% 93.4% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 119 70 108 156 86 129 126 145 149 50% 140 81 126 191 101 147 152 186 187 75% 162 92 141 249 120 164 179 224 218 MAX 234 172 236 354 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2022-12-02，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2022-12-02，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2022年11月25日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：青海（6.03bp）、天津（7.76bp）、云南（9.15bp）；利差上行幅度最大的三 个省份为：吉林（18.5bp）、贵州（18.22bp）、新疆（18.14bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2022年11月25日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：南阳市（29.65bp）、咸阳市（26.68bp）、西宁市（25.13bp）、抚州市（25.04bp）、潍坊市（23.13bp）；三个地级市利差下行：兰州市（-88.05bp）、大庆市（-7.45bp）、百色市（-3.21bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2022年12月02日，江苏省城投整体利差为125.9bp，较2022年11月 25日变化16.43bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：72.07bp、128.37bp、 217.84bp，较2022年11月25日变化：12.46bp、18.01bp、19.02bp； 具体到地市，与2022年11月25日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：淮安（19.33bp）、连云港（18.99bp）、南通（18.44bp）。 2022-12-02 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 125.90 16.43 29% 60 120 148 170 293 AAA 72.07 12.46 57% 31 55 67 83 142 AA+ 128.37 18.01 60% 53 102 119 141 228 AA 217.84 19.02 67% 69 160 194 229 354 分地市 宿迁 277.53 17.61 100% 60 132 162 189 278 南通 122.43 18.44 33% 57 114 153 198 261 南京 103.16 17.65 43% 41 84 110 139 233 无锡 91.68 13.29 29% 42 87 116 145 267 常州 123.83 17.62 31% 62 118 163 192 276 扬州 134.29 18.31 51% 59 110 133 169 397 镇江 218.98 18.15 41% 101 179 248 323 520 苏州 96.40 15.74 36% 39 85 118 160 267 徐州 138.98 11.82 42% 53 113 153 170 240 连云港 230.24 18.99 77% 79 140 179 222 311 泰州 198.38 17.89 59% 69 146 188 218 512 盐城 196.38 16.84 58% 61 144 182 221 283 淮安 198.40 19.33 51% 53 134 198 243 518 表2：江苏省城投利差分布（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.2浙江 2022年12月02日，浙江省城投整体利差为98.4bp，较2022年11月25 日变化13.47bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：56.46bp、100.34bp、 173.61bp，较2022年11月25日变化：0bp、0bp、16.29bp； 具体到地市，与2022年11月25日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：台州（17.25bp）、温州（15.77bp）、嘉兴（15.55bp）。 2022-12-02 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 浙江 98.40 13.47 40% 48 81 109 146 299 AAA 56.46 0.00 34% 25 52 64 80 171 AA+ 100.34 0.00 49% 43 80 101 123 333 AA 173.61 16.29 63% 59 134 161 187 339 分地市 湖州 188.60 14.84 65% 62 140 171 200 408 杭州 77.48 12.75 30% 34 72 93 128 337 宁波 95.92 13.71 29% 45 91 119 151 331 绍兴 98.35 11.14 30% 42 91 130 166 334 金华 115.92 14.34 93% 31 78 92 107 141 衢州 114.35 15.44 82% 42 79 93 109 170 温州 121.69 15.77 43% 55 106 128 157 266 嘉兴 106.40 15.55 43% 46 88 116 160 227 台州 106.61 17.25 20% 31 117 157 219 518 舟山 118.23 12.14 41% 50 99 124 160 227 表3：浙江省城投利差分布（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.3部分其他重点省份 2022年12月02日，山东省城投整体利差为210.44bp，较2022年11月 25日变化13.33bp。分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：88.16bp、 289.95bp、487.28bp，较2022年11月25日分别变化：16.29bp、45.89bp、 15.19bp。 江西省城投整体利差为159.34bp，较2022年11月25日变化13.92bp。分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：78.62bp、193.67bp、348.71bp，较2022年11月25日分别变化：11.95bp、28.51bp、15.35bp。 四川省城投整体利差为190.41bp，较2022年11月25日变化12.58bp。分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：71.25bp、115.16bp、488.49bp，较2022年11月25日分别变化：10.03bp、14.77bp、14.11bp。 湖南省城投整体利差为234.79bp，较2022年11月25日变化14.65bp。分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：66.58bp、149.17bp、506.76bp，较2022年11月25日