轻工制造行业事项点评：英美烟草23年产品分化，全球合规利好龙头

英美烟草2023年财报解读及投资建议

主要亮点：

• 收入与利润增长：英美烟草2023年度实现总收入272.8亿英镑，固定汇率下内生增长3.1%。经调整后的经营利润为124.65亿英镑，固定汇率下内生增长3.9%。
• 新型烟草板块强劲：新型烟草板块全年收入33.47亿英镑，固定汇率内生增长21%，实现扭亏为盈。

产品细分与市场表现：

• 电子烟：收入18.12亿英镑，固定汇率内生增长26.8%，销售量6.54亿单位，同比增长7%。全球主要市场的销售额市占率提升至36.1%。
• 加热不燃烧（THP）：收入9.96亿英镑，固定汇率内生增长4.1%，加热卷烟销量237亿支，同比下降1.3%。市占率下滑至18.2%。
• 口含烟：收入5.39亿英镑，固定汇率内生增长38.9%，销售量达53.6亿袋，同比增长33.6%。

地区市场概览：

• 美国市场：电子烟营收10.33亿英镑，固定汇率内生增长13.8%，销售量同比-6.6%，主要受不合规一次性电子烟影响。
• 欧洲市场：THP营收5.05亿英镑，固定汇率内生增长23.1%（排除俄乌地区影响）。
• 亚太及中东市场：THP收入4.91亿英镑，固定汇率内生下滑7.3%，销售量同比增长4.9%，受日本市场竞争激烈影响。

法规与战略调整：

• 美国FDA政策：Vuse薄荷醇口味面临销售禁令，公司已提起诉讼，Vuse Alto烟草口味产品在审批中，公司对通过审批抱有信心。
• 欧洲法规：预计2024年中实施THP口味禁令，公司积极准备，包括销售草本烟veo和推出新一代加热器glo hyper pro。
• 与PMI和解：英美烟草与PMI解决专利纠纷，有助于产品在全球范围内的推广，对双方扩展全球市场有利。

投资建议：

• 雾化科技龙头：关注思摩尔国际，内销风险逐步消化，外销深度服务大客户。
• 劲嘉股份：深度服务中烟，新型烟草全产业链布局。

风险提示：

• 监管风险：政策变动带来的不确定性。
• 宏观经济风险：全球经济形势变化可能影响市场需求。
• 原材料价格上涨风险：成本波动对盈利能力的影响。