轻工制造行业重大事项点评：英美烟草：22H1新型烟草高增延续，景气度持续验证

事项： 2022年上半年全球监管呈加速推进之势，国内政策密集出台、全面监管体系建立，美国FDA对电子烟产品PMTA的审核持续公布、确定供给侧出清趋势，其他地区及国际亦陆续出台相关法例条款，行业进入过渡期，监管压力下格局与方向的变化具有较高不确定性，此刻英美烟草的半年报或对理解行业变局提供一定指导参考意义。7月27日英美烟草（BAT）公布2022年半年度报告。 公司2022H1实现收入128.7亿英镑，YoY+5.7%；实现经调整后归母净利润38.1亿英镑，YoY+7.5%。 评论： 新型烟草：高增延续，亏损收窄。2022H1公司新型烟草收入12.8亿英镑（汇率恒定口径），YoY+45.0%（21H1+40.4%），其中美国/欧洲地区收入增速59.2%/49.8%。2022H1新型烟草业务亏损2.22亿英镑，亏损同比减少56.1%，目前公司新型烟草业务已于9个国家实现盈利。22H1新型烟草业务投资总额达11亿英镑，公司预计 H2 仍有较高的资本开支计划，主要针对新品推广及地区扩张，并有信心实现2025年新型烟草收入50亿英镑。 雾化电子烟：VUSE市场领先稳定，一次性小烟扩张启动。22H1雾化电子烟收入5.9亿英镑，YoY+48.2%，烟弹销量同增18.6%至2.9亿个。分地区，美国/欧洲地区收入YoY+59.9%/11.7%，销量YoY+19.4%/8.7%。Vuse在全球前五大市场的市场份额达34.7%，较FY2021+1.2pct。22年5月公司于加拿大首次推出蓝牙连接设备Vuse ePod 2-plus，同月于英国地区推出一次性雾化产品Vuse Go，目前一次性品类中市场份额已接近第二，据公司计划，22H2 Vuse Go将在欧洲地区高速扩张。 加热不燃烧产品：Glo份额增长，新品加快市场开拓。22H1加热不燃烧产品实现收入5.2亿英镑，YoY+44.2%，销量同增30.4%至110亿支，其中欧洲地区收入/销量增长87.5%/42.6%，亚太及中东地区收入/销量增长15.6%/17.3%。 Glo品牌在全球前九大市场的市占率为19.6%，较2021年+1.6pct。Glo现在已经进入26个市场，正持续扩张并计划于2022年年底在欧洲市场推出新品Hyper X2。 新型口含烟：市场竞争加剧，Velo市占率下滑。22H1 Velo收入1.69亿英镑，YoY+34.2%，全球销量增长10.1%至17.7亿套，消费者数量增长20万至230万人。Velo在全球前大市场的市场份额为31.4%，较2021年-3.4pct，主要系美国市场竞争激烈。 下游景气度延续，推荐中游制造龙头。无论是下游客户当期业绩展示的高增长，还是对于未来业绩的乐观指引，均印证电子烟赛道的持续景气度，思摩尔国际作为龙头电子烟制造企业，绑定英美烟草、悦刻等头部品牌客户，市占率有望随下游客户份额的扩张而提升。在品类拓展方面，针对监管环境相对宽松的欧洲市场，思摩尔国际推出一次性产品FEELM MAX，助力客户市场开拓，强化合作关系的粘性，有望积极贡献业绩增量。 风险提示：行业竞争加剧，监管力度超预期。