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轻工制造行业：新型烟草：FDA政策更新，合规龙头口味烟变相允许入市，合规供应商有望显著受益

轻工制造 2026-05-11 姜文镪,李晨信达证券 💤 👏

重申所有未经PMTA的产品均为非法。FDA明确表示，所有未通过PMTA（ Premarket Tobacco Application，烟草制品上市前申请）的产品均为非法。
非优先执法对象的条件：尚未通过PMTA，但满足以下条件的产品将原则上不被列为优先执法对象：
- ①申请已被受理（accepted and filed）或补充申请已被受理（且超过180万天）；
- ②非烟草味电子烟申请材料包含FDA所需公共健康完整数据。但若此类产品明显存在诱导未成年人的特征（如印有卡通形象、外形类似玩具等）或存在重大安全风险（如尼古丁含量过高等），仍将被列为优先执法对象。
FDA将建立网页公示：FDA将建立网页，列明符合非优先执法条件的生产企业及其产品。
龙头合规品牌的机会：在美国政府限定雾化电子烟仅能为烟草及薄荷醇口味后，合规龙头第一时间下架风味产品。此次政策调整变相允许龙头企业可直接下场，加入风味市场销售。预计凭借强大渠道/产品等优势，合规龙头市占率有望加速提升，核心供应商有望充分受益。
美国雾化市场拐点：预计未来美国不合规市场将受到显著挤压，同时整体雾化市场也有望扩容。
建议关注的核心供应商：建议关注全球新型烟草市场核心供应商思摩尔国际，深度绑定全球雾化市场核心品牌，HNB（加热不燃烧）加速成为第二成长曲线。预计思摩尔国际美国雾化产品利润率更优，伴随产品结构改善，中枢盈利或将稳步向上。
风险提示：原材料&汇率波动，新型烟草渗透率提升不及预期，贸易摩擦加剧。