轻工制造行业事项点评：英美烟草1H22电子烟显著高增，利润加速改善

证券研究报告行业研究 行业事项点评轻工制造投资评级上次评级 看好看好 李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 英美烟草1H22电子烟显著高增，利润加速改善 2022年07月28日 本期内容提要:事件：英美烟草发布2022年半年报，1H22实现收入128.69亿英镑，同比增长5.7%；经调整经营利润56.45亿英镑，同比增长7.8%，经调整经 营利润率43.9%，同比提升0.9pct。新型烟草板块1H22实现收入12.83 亿英镑，同比增长45.4%，板块经营亏损2.22亿英镑，同比减亏56.1%。 新型烟草板块三大品类共同驱动快速增长，经营利润加速改善。英美烟草1H22新型烟草板块实现收入12.83亿英镑，同比增长45.4%， 固定汇率下同比增长45%，板块总收入比重约10%。截止1H22，公司新型烟草用户数量达2040万人，同比增长210万人。从各品类看，电子烟：1H22收入6.17亿英镑，同比增长55.2%，固定汇率下同比 增长48.2%；电子烟弹销售量达2.92亿单位（10ml/单位），同比增长18.6%；不含一次性产品，公司电子烟在全球前5大市场（美、英、法、德、加拿大）的销售额市占率比FY21提升1.2pct至34.7%。THP （加热不燃烧）：1H22收入4.97亿英镑，同比增长38.6%，固定汇率 下同比增长44.2%；加热卷烟销量110亿支，同比增长30.4%；在全 球前9大市场（日韩与欧洲各国）市占率比FY21提升1.6pct至19.6%。口含烟：1H22收入1.69亿英镑，同比增长34.2%，固定汇率下同比增长37%；销售量达17.7亿袋，同比增长10.1%；其中Velo品牌在 美国以量计市占率下降0.5pct至6.7%，主要由于公司减少品牌推广投放，在北欧为主的欧洲各主要国家保持份额领先。经营利润方面，2021年以来公司新型烟草板块开始减亏，FY21合计减亏1亿英镑； 公司1H22新型烟草板块实现经营利润-2.22亿英镑，同比减亏2.81 亿英镑。投入方面，上半年公司在该板块持续投入11亿英镑，对比 2021年全年投入4.96亿英镑显著提升。 美国电子烟产品单价显著提升，带动经营利润释放，一次性新品VuseGo在英国推出成绩亮眼。电子烟销售按地区划分，美国：1H22收入 4.02亿英镑，同比增长71.1%，固定汇率下同比增长59.9%；烟弹销售量1.66亿颗，同比增长19.4%；烟弹单价按照固定汇率换算同比增长约34%，主要为公司减少了产品销售折扣，以及较强的品牌力对价格的支撑；Vuse的成本由于自动化生产节约了17%，产品获客成本改善幅度35%；截止22年5月Vuse在美国以销售额计年化市占率达36.3%，同比FY21提升3.8pct，主要为Vusealto产品驱动；目前公司Vuse系列已有三款产品通过PMTA，公司认为，依托与获批产品相 同的技术平台，Vusealto有望在未来通过PMTA。欧洲：1H22收入 1.1亿英镑，同比增长9.6%，固定汇率下同比增长11.7%；烟弹销售量0.84亿颗，同比提升8.7%；由于一次性产品在欧洲的热销，公司在英、法、德等国的市占率有所下滑；公司已于22年5月在英国首次推出一次性产品VuseGo，英国电子烟行业中一次性产品销售额占比约60%，截止中报公司已在英国市场排名第三并快速接近第二名，下半年将在欧洲其他国家加速推广。 THP产品欧洲市场放量，新品HyperX2在日本发布。THP销售按地区划分，欧洲：1H22收入2.62亿英镑，同比增长83.5%，固定汇率下同比增长87.5%；加热卷烟销售量62亿支，同比增长42.6%；欧洲地区高速增长主要为GloHyper产品驱动。亚太和中东：1H22收入 2.35亿英镑，同比增长9%，固定汇率下同比增长15.6%；加热卷烟销售量48亿支，同比增长17.3%；截止22年5月，Glo在日本以销售量计年化市占率达7.4%，同比FY21提升0.6pct；22年7月公司在日本市场推出HyperX2，相比上一代产品X2各方面性能显著提升，下半年将持续加强销售推广力度。 风险因素：监管风险，全球宏观经济风险，原材料大幅上涨风险。 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。