核心观点与投资建议
- 家居板块：随着家装厨卫国补在重点城市落地，后地产的家居龙头迎来困境反转，终端客流与接单数据改善，2025Q1基本面已环比修复，Q2-Q3迎来低基数。重点推荐深入推进大家居战略、组织改革提效与供应链优化降本的定制家居龙头欧派家居，在多品牌、全渠道与全品类布局下客单值提升明显的索菲亚，以及内外贸转型变革、品类扩充与提效增益的软体龙头顾家家居；推荐新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；看好成长性较好且弹性较大的智能家居标的，推荐自主品牌加速布局的卫浴龙头瑞尔特，以及全面发力智能家居赛道的智能晾晒龙头好太太。
- 造纸包装板块：Q2造纸进入传统淡季，浆纸价格持续下跌，巴西5月发运量到港，纸浆港口库存将迎来新一轮增长，文化纸与包装纸终端市场需求相对疲软，涨价函实际落地较难。关注后续造纸需求与盈利修复弹性，推荐周期底部蓄力向上、新产能投放驱动增长的大宗纸龙头太阳纸业，以及基本面稳健且高股息回馈股东的3C包装龙头裕同科技。
- 出口板块：短期有90天关税豁免窗口期，或存在一定“抢出口”效应，但美国关税政策仍存在高度不确定性，长期仍需看博弈结果。轻工外销企业普遍已在海外布局生产基地，且对美国收入的覆盖度较高，预计具备美国本土产能或品类加价倍率高的代工企业相对更安全。
- 文娱板块：龙头通过调结构扩品类、产品结构优化升级等举措实现稳健经营，重点推荐传统核心业务修复、办公直销与零售大店等新业务快速成长的晨光股份。
- 新型烟草板块：基于减害性而对传统烟草形成替代，渗透率快速提升且成长空间广阔，2025年以来美国对非合规电子烟市场的监管执法趋严，欧洲主要国家一次性电子烟禁令陆续生效，利好换弹式与开放式市场增长，重点推荐全球合规雾化龙头思摩尔国际，公司雾化电子烟主业迎触底反转，HNB业务有望伴随大客户的全球市场推广而快速成长。
本周研究跟踪与投资思考
- 英美烟草更新2025上半年交易，H1收入略超此前指引，公司预计H2有望加速增长。新型烟草方面，上半年电子烟Vuse收入预计下降15%左右，主要系受美国和加拿大非法电子烟市场影响；口含烟Velo实现双位数增长，其中美国市场预计三位数增长；加热不燃烧Glo预计低个位数增长，塞尔维亚GloHilo表现较好，试用转化率翻番，下半年将继续在主要市场分阶段推广，公司预计有望加速增长。
- GloHilo正式进入日本市场：根据BAT日本公司，6月9日GloHilo与其专属烟弹Virto将在仙台主要便利店及Glo官网面向居住在宫城县的消费者正式发售，自6月14日起Hilo也将在仙台快闪店售出。日本是全球最成熟的HNB消费市场，根据Euromonitor，2024年日本HNB市场规模119.2亿美元，HNB渗透率约43.5%，烟具销量1380万套、烟弹销量600.9亿支，此次日本上市Hilo为塞尔维亚版本改进款，针对此前的断针、抽吸体验等均有优化，若日本消费者对GloHilo反馈较好，核心供应商思摩尔将HNB作为二次增长的逻辑或将进一步得到验证。
- 布鲁可6月9日调入港股通，2025年全人群、全价位与全球化策略稳步推进。凭借600+SKU的供应链能力，集设计研发与标准化生产于一体的布鲁可体系以及50个全球知名IP矩阵，布鲁可已成为国内最大的拼搭角色类玩具龙头，2025年公司计划推出800个SKU，以全人群、全价位与全球化策略为引领，推出更多面向成人向与女性向的IP产品，如新世纪福音战士、初音未来、三丽鸥、名侦探柯南、小黄人与哈利波特等。2025年以来公司全球化进程加速，BFC赛事发力构建生态圈体系。5月30日，布鲁可亮相CCXPMexico2025展会，携新世纪福音战士、初音未来、漫威、圣斗士星矢、变形金刚、奥特曼、火影忍者与英雄无限等多个全球知名IP的多款经典产品首次参展，标志着继拉美的智利、秘鲁、巴拿马与巴西后，公司正式进入墨西哥市场；与此同时，2025年公司在国内的BFC赛事也在线上线下稳步推进，以灵活多元、高频次与广覆盖的赛事布局进行深度渗透，截至5月15日，公司已在上海、南京等全国近120个城市落地了8000场BFC创作赛和速拼赛，全年计划在150个城市落地20000场线下创作赛，以“创作-分享-交流”为核心的BFC社区有望成为连接全球玩家、推动品牌持续成长的重要驱动力。
上周行情回顾
- 上周轻工制造板块+2.18%，沪深300指数+0.88%，相对收益+1.30%。上周轻工二级子板块指数均收涨，其中造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品分别+1.78%、+1.21%、+2.03%、+5.51%。
重点数据跟踪
- 家居板块：4月家具类零售额同比+26.9%，建材家居卖场销售额同比-2.5%。
- 造纸板块：上周内盘阔叶浆价格小幅上涨，文化纸与包装纸价格持平为主。
- 地产数据：5月30大中城市商品房成交面积增速-4.1%。
- 出口数据：4月家具及其零件出口额同比-7.2%。
- 潮玩消费：4月潮玩动漫线上增速37.9%，卡牌线上增速67.6%。
公司公告与行业动态
- 公司公告：晨光股份、致欧科技、乐歌股份、裕同科技发布相关公告。
- 行业动态：英国一次性电子烟禁售在即，国家烟草专卖局召开电子烟监管新闻发布会，释放出强烈的“监管加码”信号，1-4月纸及纸板产量超5000万吨，行业利润总额同比下降超两成，4月BHI回落，全国建材家居市场旺季稳健前行，英美烟草更新2025年上半年交易，涨价戛然而止，纸价急转向下，巨头或三重博弈，太阳纸业年产3.7万吨特种纸基新材料项目暨PM46成功投产。
重点标的盈利预测
