北交所首次覆盖报告：光伏头部集中化，焊带“小巨人”技术发展领域扩张

北交所首次覆盖报告 同享科技（839167.BJ） 2024年06月12日 投资评级：增持（首次） 日期2024/6/11 当前股价(元)16.42 一年最高最低(元)29.28/9.81 总市值(亿元)17.95 流通市值(亿元)10.69 总股本(亿股)1.09 流通股本(亿股)0.65 近3个月换手率(%)251.22 北交所研究团队 光伏头部集中化，焊带“小巨人”技术发展领域扩张 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 光伏行业集中化，焊带小巨人2023年高成长，研发新品领域丰富 国家级专精特新“小巨人”同享科技专注光伏焊带，2023年实现营收21.75亿元 （+74.39%），归母净利润1.20亿元（+139.99%），毛利率11.10%，同比增长1.42 个百分点。下游光伏组件出货量增加，同时逐步向前期开拓的客户进行批量供货，订单稳健增长。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.28/1.60/1.93亿元，当前股价对应PE分别为13.9/11.1/9.2倍，看好下游光伏组件出货量提升的背景下，向前期开拓客户进行批量供货的持续，以及子公司导热硅胶片及新能源隔膜项目储能电池及动力电池绝缘阻燃材料、耐寒耐热材料诸多项目建设储备带来的长期成长性。首次覆盖给予“增持”评级。 供给晶科、隆基、通威等多家组件龙头企业，市占率13-15% 光伏焊带用于光伏组件封装中电池片的电气连接，处于光伏产业链的中游位置。下游是光伏组件厂商，基于不同的组件互联技术调整硅片尺寸以达到更高的瓦数增益，与不含铅焊带、导电胶等技术竞争，预计到2030年焊带仍是电池互联技 术的市场主流。主要客户有晶科能源、隆基股份、通威太阳能、晶澳股份、天合 光能等国内光伏组件龙头企业，前五大客户销售占比在90%以上，占客户焊带总需求的比例在10%-45%不等。2023年半年报市场占有率大约在13%-15%。 技术实力佳，顺应电池片技术的转化，亦有SMBB、0BB、扁线焊带应对近年来，随着以冷氢化改造、金刚线切割技术、背面钝化（PERC）技术、异质 结太阳能电池（HJT）、双面、多主栅（MBB）、叠瓦、半片等创新技术的大量应用，光伏组件转换效率得以不断提高。针对N型电池，同享科技积累对应焊带的低温、0BB技术。根据订单生产0BB焊带，并已实现销售。2023年SMBB焊带占比约40%。针对BC电池，应用的互连焊带为扁线焊带，公司具备成熟稳定的生产技术，并且每月向隆基多个基地批量供货。此外，向爱旭送样的扁线焊带 已通过前期测试，2023年9月已公告处于导入阶段。 北交所研究 开源证券证券研究报告 北交所首次覆盖报告 风险提示：毛利率波动风险、客户集中度较高风险、原材料采购的风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,247 2,175 2,552 3,212 3,876 YOY(%) 55.4 74.4 17.4 25.9 20.7 归母净利润(百万元) 50 120 128 160 193 YOY(%) -7.0 140.0 6.3 25.1 20.7 毛利率(%) 9.7 11.1 10.5 10.4 10.3 净利率(%) 4.0 5.5 5.0 5.0 5.0 ROE(%) 11.0 20.7 18.4 18.9 18.7 EPS(摊薄/元) 0.46 1.10 1.17 1.47 1.77 P/E(倍) 35.5 14.8 13.9 11.1 9.2 P/B(倍) 3.9 3.1 2.6 2.1 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、先看行业：受益光伏行业头部集中化4 1.1、主营光伏焊带产品应用于光伏组件的封装4 1.2、供给晶科、隆基、通威等多家头部组件客户6 1.3、顺应电池片技术的转化，亦有多重产品应对10 2、再看公司：原材料铜、锡，股权激励提供目标指引13 2.1、主要产品：互连条与汇流带用量保持2：8比例15 2.2、商业模式：成本加成定价，原材料铜、锡为主16 2.3、产品重要性与技术壁垒16 3、发展看点：募投继续扩张，多储备项目增加成长潜力16 3.1、产能与募投项目：维持产能扩张态势，或完成北交所首次二轮定增16 3.2、子公司：导热硅胶片、新能源隔膜、阻燃耐寒耐热材料等新项目17 4、关键假设、盈利预测与投资建议18 5、风险提示19 附：财务预测摘要20 图表目录 图1：光伏焊带下游是光伏组件厂商4 图2：电池组件技术路线改良发展，当前以N型为主5 图3：预计到2030年焊带仍是电池互联技术的市场主流5 图4：四种组件技术/互联技术比较，目标达到高转换效率6 图5：2023-2024年4月新增装机容量显示，装机容量3月下降趋势已明显收窄（GW)7 图6：2024年中国需求规模整体仍现增长趋势7 图7：组件价格年中继续大幅下行可能性较低7 图8：同享科技下游客户为光伏组件厂商，2023年出货预估排名如下8 图9：InfoLink预期2024年组件需求仍将增长8 图10：公司拥有众多光伏企业知名合作伙伴客户10 图11：2023年N型产能以公司第一大客户晶科能源为首11 图12：HJT电池的封装损失不一，给予焊接封装技术发展空间12 图13：BC电池在降本方面存在优势13 图14：2023年营收增长率创历史新高13 图15：2023年利润增长率创历史新高13 图16：2022年毛利率受技术替换及原材料影响14 图17：2023年起净利率回升14 图18：2020年起销售费用支出少，有成熟客群14 图19：规模扩张时能良好把控成本14 图20：2023年研发费用增长较为明显14 图21：存货增加或对应良好的订单增长14 图22：焊带分为铜基与锡层15 图23：焊带需要与其他材料一同封装15 图24：互连焊带焊接于电池片的主栅线上15 图25：2024年第一批标准修订，涉及光伏焊带与公司拟进入的新领域18 表1：2023年通威太阳能新进前五大客户6 表2：二次定增继续扩张光伏焊带产能17 表3：新增专利从主营光伏焊带出发，解决现有问题同时丰富未来发展方向17 表4：市场上有以宇邦新材（301266）为代表的竞争对手18 表5：可比公司PE（2024E）均值17.4X19 1、先看行业：受益光伏行业头部集中化 2024年5月17日下午，在工业和信息化部电子信息司指导下，中国光伏行业协会在北京组织召开“光伏行业高质量发展座谈会”。会议指出，光伏行业是市场化程度非常高的行业，更宜通过市场化的手段解决目前的行业困境，但也应充分发挥好政府有形手的作用，包括优化光伏制造行业管理政策对行业产能建设的指导作用，提升关键技术指标；规范管理地方政府的招商引资政策，建立全国统一大市场；适应光伏技术迭代速度快的特点，建立有效的知识产权保护措施；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制；加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；保障国内光伏市场稳定增长，探索通过示范项目支持先进技术应用，转变低价中标局面等。 在上述大背景下，我们认为，政策端的发声，明确了光伏行业的发展路线，市场份额将进一步向头部公司集中，此外低价竞争的格局将不会进一步恶化。 2023年第五批国家级专精特新“小巨人”同享科技实现营收21.75亿元，同比增长74.39%，归母净利润1.20亿元，同比增长139.99%，毛利率11.10%，同比增长 1.42个百分点。据公司公告介绍，下游光伏组件出货量增加，同时逐步向前期开拓的客户进行批量供货，使得营业收入增长；此外，电池片技术从P型向N型转换，毛利率相对较高的SMBB焊带出货占比增加，由此利润增长。2024Q1营收4.87亿元（+15.06%），归母净利润3277万元（+54.73%），进项税加计抵减，坏账准备减少。 本文将根据公司讨论的思路，依次拆分光伏组件、客户发展、电池片技术的转换对公司产品的影响，并分析财务指标与未来发展，最终给出盈利预测与投资建议。 1.1、主营光伏焊带产品应用于光伏组件的封装 光伏焊带用于光伏组件封装中电池片的电气连接，处于光伏产业链的中游位置。光伏行业产业链上游主要是硅料、硅片等原材料，以2022年8-9月份为例，上游硅料价格的上涨，8-9月下游装机需求有所下滑，导致组件厂开工率不足，从而影响了焊带的需求，2023年组件出货量高景气又推动了公司焊带的高成长；中游主要是电池片、组件、逆变器、汇流箱、光伏支架、线缆、辅材等光伏系统零部件；下游主要是太阳能光伏电站建设、运营及维护等光伏电站应用。 图1：光伏焊带下游是光伏组件厂商 资料来源：公司定增募集说明书 透过改良硅片的厚度与尺寸两个维度，演化成今天成熟的薄片化与大尺寸硅片的技术发展路线。 2021年9月，隆基、晶科和晶澳对于统一182组件尺寸达成共识，其中最主流 的72片组件尺寸为「2278*1134mm」，极大的促进了全行业组件尺寸的统一。 拥有硅片产能的一体化企业在不变更组件尺寸的情况下基于不同的组件互联技术调整硅片尺寸以达到更高的瓦数增益，比如：隆基基于三角焊带+扁焊带分段技术提出的182*183.75mm以及晶澳基于零间距柔性互联技术提出的182*185.3mm尺寸硅片。「矩形硅片」搭配「高密度封装技术」逐渐兴起成为了行业的发展重心。 图2：电池组件技术路线改良发展，当前以N型为主 资料来源：Infolink 光伏电池片互联技术包括含铅焊带、不含铅焊带、导电胶等。含铅焊带具有成本低，焊接可靠性高，导电性好等优势，是当前电池片最主要的互联方式。根据光伏产业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2020）》，2020年，含铅焊带组件市场占有率接近97%，预计到2030年焊带仍是电池互联技术的市场主流，市场占有率90%左右。 图3：预计到2030年焊带仍是电池互联技术的市场主流 资料来源：公司定增募集说明书、中国光伏行业协会、赛迪智库集成电路研究所 不论是采取哪种高密度组件技术路线，大方向来看都是在组件面积增加幅度有限的条件下，最大幅度的增加电池封装量。 图4：四种组件技术/互联技术比较，目标达到高转换效率 资料来源：Infolink 1.2、供给晶科、隆基、通威等多家头部组件客户 同享科技主要客户为晶科能源、隆基股份、通威太阳能、晶澳股份、天合光能等国内光伏组件龙头企业，前五大客户销售占比在90%以上。2023年各主要客户的焊带供货量占客户焊带总需求的比例在10%-45%不等。2023年半年报业绩说明会披露，市场占有率大约在13%-15%。 表1：2023年通威太阳能新进前五大客户 年份 客户 销售金额（万元） 占比（%） 晶科能源有限公司及其关联方 89752.79 41.27 隆基乐叶光伏科技有限公司及其关联方 48599.63 22.35 2023年报 通威太阳能有限公司及其关联方 28680.51 13.19 天合光能股份有限公司及其关联方 17323.89 7.97 晶澳太阳能有限公司及其关联方 13640.45 6.27 晶科能源有限公司及其关联方 55116.64 44.2 隆基乐叶光伏科技有限公司及其关联方 29938.8 24.01 2022年报 晶澳太阳能有限公司及其关联方 13952.76 11.19 天合光能股份有限公司及其关联方 13766.07 11.04 横店集团东磁股份有限公司及其关联方 4687.262 3.76 数据来源：Wind、开源证券研究所 据Infolink，2023年全球组件出货同比成长78%。出货表现亮眼，虽然在2023年下旬受到供应端、库存积累等纷扰影响，但市场需求仍交出亮眼成绩单，2023年的前四名厂家是晶科、隆基/天合和晶澳，名次顺序略微调整，自2019年以来Top4垂直整合厂都坚守在前四岗位，与排名靠后的厂家相比，出货量有明显差距，回溯过去