美元债双周报：美国经济维持韧性，通胀持续降温

美国四季度经济维持韧性。美国23年四季度实际GDP环比折年率为3.3%，大幅高于市场预期的2%，从分项来看主要由个人消费和政府相关投资消费拉动，分别贡献1.9和0.6个百分点。从全年来看，2023年GDP增长2.5%，高于2022年的1.9%，美国经济整体呈现出超预期的韧性。此外，美国1月制造业和服务业PMI初值分别录得50.3和52.9，均位于50荣枯线以上，且高于市场预期，制造业PMI创2022年10月以来新高。 美国PCE通胀数据继续降温。12月PCE同比上升2.6%，核心PCE同比上升2.9%，均低于市场预期。尽管当前核心PCE增速仍高于美联储2%的目标，但该指标已连续11个月保持放缓，并且从近3个月和6个月的年化增速来看，分别只有1.5%和1.9%，已达到美联储的通胀目标。 美联储宣布将停止BTFP。美联储1月24日宣布将于3月11日停止银行定期融资计划（BTFP），该计划是美联储去年在银行业危机期间推出的紧急融资工具，以缓解金融系统的流动性压力。尽管最初是为了帮助银行业应对流动性危机，但随着时间推移，市场发现了与联邦基金利率之间的套利空间，这使得金融机构能够以低利率从美联储借款，再以更高利率借出，实现无风险套利。然而这违背了BTFP设立的初衷，因此美联储已经宣布不延期该工具，并上调了贷款的利率，以消除套利空间。 美国一季度财政融资计划发布在即。美国即将于1月末公布一季度的财政融资计划，预计将对美债利率产生较大影响。从2024财年前三个月的情况来看，累计联邦财政赤字规模高达5100亿美元，来看为近五年来第二高，若维持当前增速全年赤字将超过2万亿美元。今年适逢美国大选年，从历年大选年份数据来看，财政赤字向来有走阔的趋势，预计在支出压力下财政赤字和发债规模仍将维持在较高水平。 降息预期小幅降温，美债收益率曲线维持相对平稳，市场静待月末财政与货币政策决议指明方向。在经济数据向好、通胀持续缓和的背景下，市场降息预期有所降温，目前市场预期3月降息的概率下降47%左右，年内预计降息5-6次。10年美债利率小幅上升，周五收盘录得4.15%，2年美债利率亦上行至4.34%左右，10Y-2Y倒挂幅度维持在20bp上下，收益率曲线维持相对平稳，预计在1月末的美联储议息会议和财政部季度融资计划发布后会有较大变化。二级市场中，美国、亚洲和中资企业投资级美元债以及美国国债价格在基准利率上行的影响下有所回落，跌幅在1%左右，而各类高收益美元债在经济预期向好的带动下逆势反弹。 投资建议：美债长端利率一季度在经济保持韧性、财政扩张的影响下仍有反弹的可能性，而年内来看伴随降息周期开启仍有较大下降空间，可逢高加仓美国国债和美国投资级公司债。中资美元债建议关注投资级美元债如城投、金融、非金融板块，估值具备吸引力，可适当拉长久期以博取资本利得空间。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国核心PCE通胀同比 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国GDP增长分项贡献 图11：美国周度经济指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国大中城市房价 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国Markit PMI 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 汇率 图19：非美货币近1年走势 图20：非美货币近两周变化 图21：中美主权债利差 图22：美元指数与10年期美债利率 图23：美元指数与人民币指数 图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图25：美国美元债价格走势 图26：亚洲美元债价格走势 图27：不同期限美债ETF表现 图28：美国20年以上国债ETF基金TLT资金流入 中资美元债 图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图31：投资级中资美元债收益率和利差走势 图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图33：近两周回报（分级别） 图34：近两周回报（分行业） 图35：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图36：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了32次调级行动，其中26次为下调评级，主要为穆迪对城投和金融板块发行人的下调评级，3次为撤销评级，3次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 免责声明