美元债双周报（26 年第2 周）：美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温

核心观点：美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温。美国12月非农就业增5万不及预期，年度增幅创疫情后最弱，就业数据拖累降息预期。失业率下降但劳动力参与率下降，就业市场改善不稳固。制造业PMI持续萎缩，服务业回暖。特朗普政府指令房利美与房地美购入2000亿美元MBS，加剧财政主导风险，或将推动收益率曲线陡峭化。

关键数据：

• 12月非农就业增5万，不及预期6.5万，前两个月数据合计下修7.6万人，全年新增就业58.4万人，创疫情以来最低水平。
• 失业率从4.5%降至4.4%，薪资同比增长3.8%，劳动力参与率下降。
• 12月制造业PMI跌至47.9，连续第十个月低于荣枯线50；服务业PMI升至54.4，达近一年来最高水平。

研究结论：

• 美联储1月降息预期几乎消失，预计首次降息将推迟至6月，全年降息幅度约为50个基点。
• 特朗普政府MBS购买计划虽短期压降房贷利率，但加剧财政主导风险与期限溢价重估压力，推动收益率曲线陡峭化。
• 投资策略建议采取"短久期核心+陡峭化卫星"配置，核心持仓聚焦3-5年期投资级债券，做多2s10s利差，增加TIPS配置比例，规避长端利率上行风险。

未来关注：12月CPI数据和美联储官员公开发言。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。