美元债双周报（24年第9周）：美国通胀仍具粘性，降息预期大幅降温

美国1月CPI通胀数据超预期。美国1月份CPI同比增长3.1%（预期2.9%，前值3.4%），环比增长0.3%（预期0.2%，前值0.3%）；核心CPI同比增长3.9%，环比增长0.4%。通胀压力主要受房屋、食品、汽车保险、医疗保险价格等推动。核心CPI同比增长3.9%（预期3.7%，前值3.9%），环比增长0.4%（预期0.3%，前值0.3%）。综合来看，美国通胀粘性仍然较强，美联储抗通胀任务尚未完成，二季度降息可能性降低，多位美联储官员近期表示希望看到物价压力缓解后再考虑降息。 美联储会议纪要显示过早放松政策存在风险。美联储1月货币政策会议纪要显示，联邦基金利率可能已达峰值，但过早放松政策存在风险。官员一致认为政策利率已处于紧缩周期峰值，强调需要评估更多数据以判断通胀率是否持续下降。部分官员认为需要开始放慢缩表节奏（QTTaper），后续将在3月会议上深入讨论。通胀率回归目标水平取得进展，但有部分官员指出这或许是短暂现象，消费支出增加或金融环境变化可能导致通胀放缓趋势逆转。 20年期美债拍卖需求不佳。2月21日美国财政部20年期国债拍卖结果显示需求不佳，使得美债收益率上升至4.595%，较上次大幅提高。投标倍数下降至2.39，为近期最低水平，直接竞标者获配比例下降至19.7%，间接竞标者获配比例也降至59.1%，显著低于上月的62.2%，一级交易商获配比例创下去年5月以来最高水平，达21.2%。拍卖结果公布后，美国国债价格下跌，10年期美债收益率当日上涨近5个基点，达到4.32%。 降息预期大幅降温，美债收益率曲线倒挂加深。在经济数据仍具韧性、通胀超预期的情况下，市场降息预期继续降温，目前市场已基本放弃了对3月降息的期待，降息的概率已不足5%，5月降息概率也仅为20%，预计首次降息将出现在6月，年内降息3-4次，较年初降息6次的预期大幅下降。近两周10年美债利率小幅上升9bp，周五收盘录得4.26%，2年美债利率上行19bp至4.67%左右，10Y-2Y倒挂幅度扩大至41bp，收益率曲线倒挂加深。 二级市场分化，高收益债逆势反弹。美国、亚洲和中资企业投资级美元债在基准利率上行的影响下价格持平，而中资高收益美元债在经济数据向好和国内政策发力的带动下信用利差继续收窄，延续反弹趋势。 投资建议：美债长端利率在经历快速下行后短期已反弹至阶段性高位，一季度预计仍将在4.1%以上的高位运行，而年内来看伴随降息周期开启仍有较大下降空间，可逢高加仓美国国债和美国投资级公司债。中资美元债建议关注投资级美元债如城投、金融、非金融板块，估值具备吸引力，可适当拉长久期以博取未来资本利得空间，高收益债在政策支持下存在阶段性博弈机会。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国PMI 图11：美国周度经济指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国大中城市房价 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国非农就业数据 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 汇率 图19：非美货币近1年走势 图20：非美货币近两周变化 图21：中美主权债利差 图22：美元指数与10年期美债利率 图23：美元指数与人民币指数 图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图25：美国美元债价格走势 图26：亚洲美元债价格走势 图27：不同期限美债ETF表现 图28：美国20年以上国债ETF基金TLT资金流入 中资美元债 图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图31：投资级中资美元债收益率和利差走势 图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图33：近两周回报（分级别） 图34：近两周回报（分行业） 图35：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图36：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了18次调级行动，其中14次为撤销评级，主要为穆迪对地产和城投板块发行人的撤销评级，4次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 免责声明