2023年业绩预告点评：全年亏损35-47亿元，Q4亏损48-60亿；看好春运行情有望启动

公司公告2023年业绩预告：2023年预计归母净利润亏损35-47亿元，测算Q4亏损48-60亿 1）2023年：预计实现归母净利-47至-35亿，同比+85.6%至+89.3%，中值为-41亿，同比+87.5%；预计实现扣非归母净利-70至-53亿，同比+79.4%至+84.4%，中值为-61.5亿，同比+81.9%。2023年全年人民币贬值1.7%，测算汇兑收益-6.3亿。全年国内综采油价6824元/吨，同比-9.6%。 2）2023Q4：预计实现归母净利-60.2至-48.2亿，同比+60.1%至+68.1%，中值为-54.2亿，同比+64.1%；预计实现扣非归母净利-68.49至-51.49亿，同比+56.4%至+67.2%，中值为-60.0亿，同比+61.8%。2023Q4人民币升值1.4%，测算汇兑收益+4.9亿。Q4国内综采油价7607元，同比-4.7%，环比Q3增长15.9%。 据公司公告，Q4亏损部分由四川航空战略投资拖累。 经营数据： 2023年：ASK同比+105.5%，较19年-8.1%，RPK同比+141.9%，较19年-13.3%，客座率78.1%，同比+11.8pct，较19年-4.7pct。 2023Q4：ASK同比+192.3%，较19年-3.9%，RPK同比+251.3%，较19年-6.7%，客座率79.8%，同比+13.4pct，较19年-2.4pct。 春运首日数据出炉：据交通部数据:1/26春运首日，民航客运量206.6万人次，较2019年同期增长24.3%。铁路客运量1106.3万人次，较2019年同期增长16.1%。据FlightAI数据：1/26，国内旅客量186万，较19年首日＋25%，客座率＋1.8pct，国内含油票价较19年首日＋19%，裸票价＋13%，跨境旅客恢复至64%。 投资建议：春运行情有望启动。此前据民航局预测，春运期间民航运输旅客量将达到8000万人次，日均200万人次，有望创历史新高，该预测数据较19年实际数增长约10%，较23年春运增长超40%。在看好航空大周期逻辑背景下，我们预计春运启动，有望打响航空情绪纠偏行情，我们认为该数据预测将改变市场因淡季外推出现的过度悲观情绪。从分布看，24年春运存在四年积压的国内返乡需求，与多点出圈的城市文旅文化，更从容的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率，供需结构会支持量价表现。1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整23-25年盈利预测分别为预计实现归母净利-42亿、81亿、128亿（原预测为盈利1.6亿、159亿和181亿）。对应23-25年EPS分别为-0.23、0.45和0.71元，24-25年PE分别为14、9倍。2）我们继续强调，2023年是全新价格机制的基础年，建议2024年的供需价格推导站在23年基础上看边际变化。考虑国际线24年仍处恢复阶段，参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式，给予25年景气期间利润12倍PE，对应市值1534亿，目标价8.47元，预期较当前39%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 图表1南航季度分拆（亿元） 图表2南航单季度净利（亿元） 图表3南航2018-23国内客座率水平（%） 图表4南航2018-23年国际客座率水平（%）