2023年业绩预告点评：Q4预计扣非实现归母净利5.8-13.8亿，看好行业景气上行周期

公司研究 证券研究报告 航运2024年01月26日 中远海能（600026）2023年业绩预告点评 Q4预计扣非实现归母净利5.8-13.8亿，看好行业景气上行周期 推荐维持） 目标价：19元 当前价：13.22元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)477,077.64 已上市流通股(万股)347,477.64 总市值(亿元)630.70 流通市值(亿元)459.37 资产负债率(%)48.67 每股净资产(元)7.31 12个月内最高/最低价16.17/10.88 市场表现对比图(近12个月) 2023-01-30~2024-01-24 18% 4% -10% 23/01 -23% 23/04 23/0623/0823/1124/01 中远海能 沪深300 相关研究报告 《中远海能（600026）2023年三季报点评：Q3盈利9.1亿，股权激励彰显信心，持续看好油运供给强约束下或开启景气上行周期》 2023-10-30 《中远海能（600026）2023年中报点评：Q2实现归母净利17.1亿，继续看好油运旺季弹性》 2023-08-31 《中远海能（600026）2023年中报预告点评：中报大幅预增，持续看好顺周期核心标的之油运龙头高弹性潜力》 2023-07-07 公司公告2023年年度业绩： 1）归母净利润：全年预计实现归母净利31.00-39.00亿，同比+112.7%至 +167.67%，中值为35亿，同比+140.2%；Q4预计实现归母净利-6.1至+1.9亿，同比-175.1%至-77.2%、环比-167.6%至-79.5%，中值为-2.1亿，同比-126.2%，环比-123.6%。 2）扣非归母净利：全年预计实现扣非归母净利39.00-47.00亿，同比+180.37% 至+237.89%，中值为43亿，同比+209.2%；Q4预计实现扣非归母净利5.8- 13.8亿，同比-23.1至+83.7%、环比-36.2%至+52.3%，中值为9.8亿，同比 +30.3%，环比+8.0%。 3）毛利：全年外贸油轮毛利约人民币42亿元，同比去年增加约188%。公司内贸油轮业务保持稳定，全年预计实现毛利约人民币15亿元，同比去年增加约17.9%；LNG运输业务以增促稳，给公司归母净利润贡献约人民币7.9亿元，同比去年增加约18.4%。 4）计提减值：年内，公司处置老旧船舶等获得收益，扣减船舶非常规性修理造成停租损失；境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失；第三方索赔预计损失等，预计全年非经营性净损失为人民币7.5亿元。 Q4运价同比有所回落，VLCC-TCE均值约4.43万美元/天，同比-34.4%，环 比+52.7%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.73、5.99、3.31万美元/天，同比-29.6%、-34.2%、-34.9%，环比+96.6%、+129.2%、+23.9%。2023 年全年VLCC-TCE均值约4.32万美元/天，同比+80.9%；其中VLCCTD3C-TCE（中东-中国）均值约3.60万美元/天，同比+113%。2023年中国石油需求增长以及美湾、巴西原油出口对长运距航线的贡献，是2023年上半年VLCC运价高涨的主要驱动因素。苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.35、5.55、3.23万美元/天，同比+20.7%、-0.9%、-15.1%。 重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价以及红海影响下的运价外溢效应。伴随红海冲突持续发酵，影响或正逐步扩散至油轮。1）我们建议重点关注绕行 对有效运力的消耗。2）从情绪-投资线索演绎中，我们认为市场会存在强学习效应。3）我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色，绕行（部分绕行）是最有可能的选项。近期选择符合这一推演。4）要重视地缘冲突或推升航运资产风险溢价。5）随着时间推移，结合当前环境，我们进一步提出：要重视红海影响推动运价外溢效应。23年12月15日至24年1月21日，油轮相关航线运价涨幅明显，苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线）TCE同比上涨55.2%阿芙拉油轮TD25（美湾-英国/欧陆）、TD7（北海-英国/欧陆）、TD19（土耳其-法国）TCE同比分别上涨133.4%、73.8%、87.9%，VLCC（中东湾-欧陆TCE同比上涨48.6%。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2023-2025 年盈利预测为预计分别实现归母净利35.6、65.0、72.2亿（原预测为52.3、 71.9、79.1亿），对应EPS0.75、1.36、1.51元，对应当前PE为18、10、9倍 2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大我们维持原估值方式给予目标价19元，预期较现价41%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：旺季需求不及预期，地缘政治事件等。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)18,65821,04925,58227,222 同比增速(%)46.9%12.8%21.5%6.4% 归母净利润(百万)1,4583,5626,4967,218 同比增速(%)129.3%144.4%82.4%11.1% 每股盈利(元)0.310.751.361.51 市盈率(倍)4318109 市净率(倍)2.01.81.61.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月24日收盘价 图表1中远海能分季度经营数据拆分 亿元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4E 2023E VLCC-TCE（美元） -3,590 -2,978 31,740 67,650 23,885 62,234 44,644 29,044 44,347 43,203 yoy -190.0% -205.0% 6208.7% 1157.9% 642.2% 1833.5% 1599.1% -8.5% -34.4% 80.9% 苏伊士-TCE 16,666 30,861 46,217 81,281 44,324 73,942 56,636 29,125 57,252 53,481 阿芙拉-TCE 32,266 46,438 52,610 90,991 55,967 78,764 58,654 26,137 59,898 55,489 成品油轮-TCE 13,916 40,138 44,890 50,885 38,053 38,949 30,337 26,750 33,140 32,294 归母净利润 0.25 1.34 4.81 8.17 14.6 11.0 17.1 9.1 -2.1 35.0 yoy -92.7% -33.4% 581.8% 115.1% 129.3% 4272.6% 1179.2% 88.7% -126.2% 140.2% 扣非净利润 0.26 1.26 4.90 7.49 13.9 8.8 15.4 9.0 9.8 43.0 yoy -92.3% -41.4% 582.2% 113.8% 128.0% 3247.6% 1122.3% 84.6% 30.3% 209.2% 资料来源：Wind，公司公告，Clarksons，华创证券 图表2中远海能单季度扣非净利润情况（亿元）图表3原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 15.4 8.8 9.0 9.8 7.49 4.90 0.26 1.26 18120% 16 100% 14 1280% 亿元 10 60% 8 640% 4 20% 2 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4E 00% 260000 原油轮日收益TCE指数（$/day） 220000 180000 140000 100000 60000 20000 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 -20000 扣非净利润 VLCCSuezmaxAframax 资料来源：Wind，公司公告，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,240 4,391 8,343 12,109 营业总收入 18,658 21,049 25,582 27,222 应收票据 6 6 8 8 营业成本 15,196 14,120 14,548 15,437 应收账款 539 624 759 807 税金及附加 73 82 99 106 预付账款 356 331 341 362 销售费用 57 65 79 84 存货 1,278 1,188 1,224 1,298 管理费用 924 1,000 1,190 1,252 合同资产 1,632 1,841 2,238 2,381 研发费用 24 27 33 35 其他流动资产 332 374 453 484 财务费用 908 1,067 1,038 977 流动资产合计 8,383 8,755 13,366 17,449 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 1,296 1,462 1,776 1,890 资产减值损失 -3 -750 -750 -750 长期股权投资 9,770 9,770 9,770 9,770 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 45,783 47,380 48,292 49,341 投资收益 1,063 1,200 1,500 1,800 在建工程 1,370 1,661 1,916 2,033 其他收益 148 -100 -100 -100 无形资产 53 64 74 82 营业利润 2,758 5,117 9,324 10,359 其他非流动资产 1,595 1,600 1,601 1,603 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 59,867 61,937 63,429 64,719 营业外支出 10 10 10 10 资产合计68,250 70,692 76,795 82,168 利润总额 2,749 5,108 9,315 10,350 短期借款5,416 5,952 6,489 7,026 所得税 964 1,277 2,329 2,587 应付票据 115 107 110 117 净利润 1,785 3,831 6,986 7,763 应付账款 1,824 1,695 1,746 1,853 少数股东损益 327 269 490 545 预收款项 14 16 20 21 归属母公司净利润 1,458 3,562 6,496 7,218 合同负债 19 21 26 28 NOPLAT 2,374 4,632 7,765 8,496 其他应付款 438 438 438 438 EPS(摊薄)（元） 0.31 0.75 1.36 1.51