出行链2023年业绩预告综述：2023年三大航大幅减亏，3家民营航司扭亏为盈，看好春运行情有望启动

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 航空机场 2024年02月04日 出行链2023年业绩预告综述 推荐 （维持） 2023年三大航大幅减亏，3家民营航司扭亏为盈；看好春运行情有望启动  1、航空业绩预告综述：2023年三大航大幅减亏，3家民营航司扭亏为盈。业绩表现：2023年7家上市航司合计亏损104亿（取中值），春秋盈利超19年。1）财务数据：2023年7家航司合计亏损104亿（以预告中值计），同比大幅减亏1277亿。2023年：归母净利中枢（取中值）：东航（-75.5亿）< 南航（-41.0亿）<国航（-11.0亿）< 华夏（-10.7亿）< 海航（3.8亿）< 吉祥（7.8亿）< 春秋（22.5亿）。扣非归母净利中枢（取中值）：东航（-82.0亿）< 南航（-61.5亿）<国航（-32.0亿）< 华夏（-10.7亿）< 海航（-5.0亿）< 吉祥（7.5亿）< 春秋（21.8亿）。Q4：出行淡季，叠加国内综采油价环比Q3上涨16%，7航司均有亏损。Q4七家航司合计亏损139亿（以预告中值计），同比减亏233亿。23Q4归母净利中枢（取中值）：南航（-54.2亿）<东航（-49.4亿）< 国航（-18.9亿）< 海航（-5.1亿）< 春秋（-4.3亿）< 华夏（-3.7亿）< 吉祥（-3.5亿）。23Q4扣非归母净利中枢（取中值）：南航（-60.0亿）<东航（-50.0亿）< 国航（-23.3亿）< 海航（-5.9亿）< 春秋（-4.0亿）< 吉祥（-3.7亿）< 华夏（-3.6亿）。2）经营数据：春秋、吉祥旅客周转量超19年同期，三大航仍有缺口。Q4客座率：春秋（89.3%，较19年+1.2pct）>吉祥（83.0%，较19年-0.1pct）>南航（79.8%，较19年-2.4pct）>海航（78.3%，较19年-2.3pct）>东航（76.4%，较19年-4.1pct）>国航（75.2%，较19年-5.4pct）>华夏（74.5%，较19年-6.4pct）。3）投资建议：在看好航空大周期逻辑背景下，我们预计春运启动，有望打响航空情绪纠偏行情，春运数据有望改变市场因淡季外推出现的过度悲观情绪。a）行业大逻辑清晰：供给端逻辑持续兑现。2023年全年，5家航司（三大航+春秋+吉祥）合计净增机队仅44架，为1.6%，我们此前报告测算19-25年行业增速维持3%左右，且我们认为供给端的保护或延续至2025-27年。b）春运火热开启，前7日，国内量价较19年均有提升。i）据交通运输部数据：春运1-7天民航日均客运量205.3万人次，较2019年同比+17.6%。ii）据Flight AI数据统计：春运1-7天，民航国内日均全票价同比+7%，较19年同比+12%；日均裸票价同比+12%，较19年+5%。iii）投资建议：看好春运行情有望开启。此前据民航局预测，春运期间民航运输旅客量将达到8000万人次，日均200万人次，有望创历史新高，该预测数据较19年实际数增长约10%，较23年春运增长超40%。在看好航空大周期逻辑背景下，我们预计春运启动，有望打响航空情绪纠偏行情，近期春运数据的出炉有望改变市场因淡季外推出现的过度悲观情绪。24年春运存在四年积压的国内返乡需求，与多点出圈的城市文旅文化，更从容的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率，供需结构会支持量价表现。同时，我们继续强调，2023年是全新价格机制的基础年，建议2024年的供需价格推导站在23年基础上看边际变化。核心推荐：重点推荐业绩确定性高的春秋航空，中国国航大航弹性，以及当前市值具备性价比的吉祥航空。同时关注估值底部，新补贴政策预期受益的华夏航空，继续推荐南方航空。  2、机场业绩预告综述：3机场均实现盈利，关注国际客流恢复节奏。1）财务数据：2023年利润表现（以中枢计）：上机（9.95亿）>白云（4.87亿）>深圳（4.06亿）。2）经营数据：23年全年各机场业务量同比大幅提升，深圳机场恢复最快。其中起降、旅客吞吐量：白云较19年分别下降7.2%、13.9%，深圳较19年分别上升6.2%、下降0.4%，浦东较19年分别下降15.2%、28.5%。3）投资建议：仍然看好国际旅客持续恢复背景下，枢纽机场长期价值回归，推荐上海机场、白云机场。  3、铁路业绩预告综述：京沪、广深全年实现盈利。1）财务数据：京沪高铁：23年预计盈利108-122亿（19年盈利119亿）。广深铁路：23年预计盈利10.2-11.2亿（19年盈利7.5亿）。2）经营数据：2023年全年铁路旅客发送量超19年5.3%，春运1~7天日均较2019年+20.9%。观察国内客流量，铁路运量恢复领先。继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 13 0.00 总市值(亿元) 6,091.26 0.79 流通市值(亿元) 4,688.53 0.78 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.2% -23.6% -30.5% 相对表现 3.9% -3.7% -6.6% 相关研究报告 《航空行业2023年12月数据点评：12月国内旅客量周转量超19年，国际运力恢复近7成；看好春运有望开启航空纠偏行情》 2024-01-16 《通用航空行业重大事项点评：低空经济迎重要战略机遇，关注通航龙头中信海直》 2024-01-02 《航空行业2023年11月数据点评：11月三大航国内旅客周转量基本持平19年，国际运力恢复约6成》 2023-12-16 -31%-19%-7%5%23/0223/0423/0623/0923/1124/012023-02-03~2024-02-02航空机场沪深300华创证券研究所 出行链2023年业绩预告综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 航空业绩预告综述：2023年三大航大幅减亏，3家民营航司扭亏为盈 ................... 4 （一） 业绩表现：2023年7家上市航司合计亏损104亿（取中值），春秋盈利超19年 ......................................................................................................................................... 4 （二） 投资建议：春运行情有望启动 ........................................................................... 9 二、 机场业绩预告综述：3机场均实现盈利，关注国际客流恢复节奏 .......................... 10 三、 铁路业绩预告综述：京沪、广深全年实现盈利 ......................................................... 13 四、 投资建议及风险提示 ..................................................................................................... 15 出行链2023年业绩预告综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 航司归母净利（亿）（2023取中值） ...................................................................... 4 图表 2 航司扣非归母净利（亿）（2023取中值） .............................................................. 4 图表 3 Q4航司归母净利（亿）（23Q4取中值）................................................................ 5 图表 4 Q4航司扣非归母净利（亿）（23Q4取中值） ........................................................ 5 图表 5 航司归母及扣非净利润情况汇总（亿元） ............................................................. 5 图表 6 上市航司业绩预告汇总（23Q4取中值） ............................................................... 7 图表 7 上市航司业绩预告汇总（2023E取中值） .............................................................. 7 图表 8 Q4航司ASK（亿公里，%） ................................................................................... 8 图表 9 Q4航司RPK（亿公里，%） ................................................................................... 8 图表 10 Q4航司客座率（%） .............................................................................................. 8 图表 11 航司23年引进进展 ................................................................................................. 9 图表 12 春运民航旅客发送量（万人） ............................................................................... 9 图表 13 春运国际+地区航班量（班） ................................................................................. 9 图表 14 国内经济舱全票价（元） ..................................................................................... 10 图表 15 国内经济舱裸票价（元） ..................................................................................... 10 图表