出行链2022年业绩预告综述：疫情影响致出行链亏损扩大；2023年春运后半程发力可期，继续强调板块投资机会

行业研究 证券研究报告 交通运输2023年2月1日 出行链2022年业绩预告综述 疫情影响致出行链亏损扩大；2023年春运后半程发力可期，继续强调板块投资机会 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 2022-02-07~2023-01-31 7% -4% -14%22/02 -24% 22/04 22/0622/0922/1123/01 交通运输沪深300 相关研究报告 《交通运输行业周报（20230123-20230129）：聚焦春运出行数据：后半程发力可期》 2023-01-29 《快递行业2022年12月数据点评：行业件量重回增长，顺丰23%增速领跑，凸显优势》 2023-01-20 《航空行业2022年12月数据点评：政策优化下 12月各航司业务量环比修复，春运旅客加速回升，持续看好出行复苏》 2023-01-17 航空公司业绩预告综述：受疫情、高油价及汇率多因素冲击，航司同比大幅增亏。1）以预计亏损区间中值看：2022年:华夏（-18.4亿）>春秋（-24.8亿）>吉祥（-39.0亿)>南航（-318亿）>东航（-375亿）>国航（-383亿）。22Q4:华 夏（-3.3亿）>春秋（-7.4亿）>吉祥（-9.3亿)>东航（-94亿）>国航（-101亿）>南航（-142亿）。2）经营数据：a）三大航合计：ASK、RPK同比分别下降34.3%、38.9%；较19年分别恢复至38.4%、30.2%。春秋：ASK、RPK同比分别下降26.8%、34.1%；较19年分别恢复至69.4%、57.1%。吉祥：ASK、RPK同比分别下降35.9%、42.5%；较19年分别恢复至56.9%、44.9%。b）客座率均下滑明显。2022年:春秋（74.7%，同比-8.2pts，较19年-16.2pts）>吉祥（67.3%，同比-7.8pts，较19年-17.9pts）>南航（66.3%，同比-4.9pts，较 19年-16.5pts）>东航（63.7%，同比-4.0pts，较19年-18.4pts）>国航（62.7%， 同比-5.9pts，较19年-18.3pts）。 机场公司业绩预告综述：各机场同比增亏，白云亏损最少。1）以中枢值计算：2022年：白云（-11.1亿）>深圳（-11.3亿）>上机（-29.2亿），22Q4：白云（0.35亿）>深圳（-2.4亿）>上机（-8.1亿）。2）经营数据：白云机场：起降、旅客量同比分别-26.4%、-35.1%，较19年分别-45.7%、-64.4%。深圳机场：起降、旅客量同比分别-25.9%、-40.7%，较19年分别-36.3%、-59.3%。浦东机场:起降、旅客量同比分别-41.5%、-56.0%，较19年分别-60.1%、-81.4%。 京沪高铁业绩预告:公司线路所经区域受疫情持续影响，全年预亏。2022全年公司预计亏损3.8-7.3亿，对应中值亏损5.6亿，2021年为盈利48.2亿。22Q4预计亏损5.3-8.9亿，对应中值亏损7.1亿，21Q4盈利4.7亿。 行业基本数据 股票家数(只) 121 占比%0.02 总市值(亿元) 31,775.36 3.40 流通市值(亿元) 26,176.42 3.67 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.6% 5.7% 6.7% 相对表现 -5.7% 6.0% 15.6% 2023年春运：后半程发力可期，春秋迎来疫情后首个盈利的半程春运。我们分析：前半程在校学生、部分务工人群提前返乡，以及疫情后处于恢复期的人群处于观望，均使得节前有所分流；而节后若出现集中返程以及公商务的正常展开则会带来出行数据的快速提升。观察节后，年初四开始，数据明显加速修 复，年初六（1月27日）总旅客量达春运以来最高值，其中铁路恢复至19年 96.4%；民航恢复至19年84.9%；高速公路小客车较19年提升32.0%。假期后，年初七至初九，铁路恢复均维持在96%-97%，民航维持82%-83%，均明显好于前半段，元宵前后则有望迎来另一波小高峰。此外，后续公商务的修复也将有望带来出行数据的进一步提升。春秋公告中披露公司迎来疫情后首个盈利的半程春运，我们预计一季度公司有望率先实现盈利。 后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。1）航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航。我们定义本轮行情：供需推动价格弹性预期，我们预计航空股行情或将呈现“高度更高、持续更久”两大特征。我们强调观点：应以高峰利润预期来看待行情力度。我国价格市场化在2018年刚刚起步，未来一旦反转后呈现的价格弹性将超过海外。精选标的：中国国航：大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+；春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级；吉祥航空：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级；华夏航空：持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。2）机场：价值属性板块。a）我们近期重点推荐海南机场与美兰空港。看好海南机场作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值，我们预计公司免税业务利润2023年或有明显放量，2025年贡献利润超20亿。看好美兰空港以2025年维度看，线下免税销售额或达120亿，是最具性价比机场标的。b）持续推荐上海与白云机场。3、京沪高铁：在20-21年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。 风险提示：疫情反复冲击超预期、油价大幅上升、人民币大幅贬值。。 目录 一、航空公司业绩预告综述：受疫情、高油价及汇率多因素冲击，航司同比大幅增 亏4 （一）各航司2022年同比大幅增亏4 1、归属净利：同比亏损均扩大，民营航司亏损金额相对较少4 2、经营数据：疫情持续影响，各航司运力投放、旅客周转量、客座率下滑明显6 二、机场行业业绩预告综述：各机场同比亏损扩大7 （一）各机场同比增亏，白云亏损最少7 1、归属净利：同比增亏，白云全年亏损最少7 2、经营数据：起降、旅客吞吐量均明显下滑9 三、京沪高铁业绩预告：全年预亏3.8-7.3亿10 四、2023年春运：后半程发力可期，春秋迎来疫情后首个盈利的半程春运11 �、后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏15 六、风险提示16 图表目录 图表1各航司22Q4业绩及经营数据汇总（取预告区间中值）4 图表2各航司2022年业绩及经营数据汇总（取预告区间中值）4 图表3各航司2022年归属净利（亿）5 图表4各航司22Q4归属净利（亿）5 图表5三大航分季度归属净利（亿）（预告取中值）5 图表6民营航司分季度归属净利（亿）（预告取中值）5 图表7各航司2022年ASK（亿公里，%）6 图表8各航司2022年RPK（亿公里，%）6 图表9各航司22Q4ASK（亿公里，%）7 图表10各航司22Q4RPK（亿公里，%）7 图表11各航司2022年客座率7 图表12各航司22Q4客座率7 图表13各机场2022年&22Q4业绩及经营数据汇总（业绩预告取中值）8 图表14各机场2022年归属净利（预告取中值，亿）8 图表15各机场22Q4归属净利（预告取中值，亿）8 图表16各机场2022年起降架次（架）9 图表17各机场2022年旅客吞吐量（万）9 图表18各机场22Q4起降架次（架）10 图表19各机场22Q4旅客吞吐量（万）10 图表20京沪高铁分季度归属净利（预告取中值）10 图表21铁路月度客流量（亿人）10 图表22春运全国旅客发送量（万人次）12 图表23春运民航旅客发送量（万人次）12 图表24春运铁路旅客发送量（万人次）12 图表25春运公路旅客发送量（万人次）12 图表26春运水路旅客发送量（万人次）12 图表27春运国内航班量12 图表28春运全行业平均票价（经济舱）14 图表29三大航航班量14 图表30吉祥航空航班量14 图表31春秋航空航班量14 图表32国内航司日度执飞国际+地区航班量14 图表33主要机场进出港航班量15 一、航空公司业绩预告综述：受疫情、高油价及汇率多因素冲击，航司同比大幅增亏 （一）各航司2022年同比大幅增亏 1、归属净利：同比亏损均扩大，民营航司亏损金额相对较少民营航司亏损金额相对较少，以预计亏损区间中值看： 2022年:华夏（-18.4亿）>春秋（-24.8亿）>吉祥（-39.0亿)>南航（-318亿）>东航（-375亿）>国航（-383亿）。 22Q4:华夏（-3.3亿）>春秋（-7.4亿）>吉祥（-9.3亿)>东航（-94亿）>国航（-101亿）>南航（-142亿）。 图表1各航司22Q4业绩及经营数据汇总（取预告区间中值） 南航 国航 22Q4E 东航 春秋 吉祥 华夏 归属净利（亿） -141.6 -101.5 -93.8 -7.4 -9.3 -3.3 同比（%） -137% -61% -132% -516% -107% -1136% 扣非归属净利（亿） -141.8 -102.7 -99.5 -7.4 -9.3 -3.2 同比（%） -129% -58% -104% -353% -54% -1493% ASK（亿） 284.1 202.3 198.5 60.4 53.2 同比（%） -38.1% -37.3% -45.5% -35.2% -38.6% 相比19年（%） -67.1% -71.9% -71.0% -47.5% -47.7% RPK（亿） 188.7 126.7 128.3 45.0 34.2 同比（%） -38.1% -39.6% -42.5% -39.3% -42.3% 相比19年（%） -73.4% -78.0% -76.8% -55.6% -59.6% 客座率（%） 66.4% 62.6% 64.6% 74.5% 64.2% 同比（%） 0.0% -2.4% 3.4% -5.0% -4.1% 相比19年（%） -15.8% -17.4% -15.9% -13.6% -18.9% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2各航司2022年业绩及经营数据汇总（取预告区间中值） 南航 国航 2022E 东航 春秋 吉祥 华夏 归属净利（亿） -317.5 -382.5 -375.0 -24.8 -39.0 -18.4 同比（%） -162% -130% -207% -6428% -684% -1764% 扣非归属净利（亿） -325.0 -385.5 -383.0 -25.8 -39.5 -18.3 同比（%） -157% -126% -183% -2244% -493% -1625% ASK（亿） 1,538.9 962.0 961.8 303.5 232.0 同比（%） -28.1% -36.9% -40.1% -26.8% -35.9% 相比19年（%） -55.3% -66.6% -64.4% -30.6% -43.1% RPK（亿） 1,020.7 603.5 612.7 226.6 156.1 同比（%） -33.0% -42.3% -43.7% -34.1% -42.5% 相比19年（%） -64.2% -74.1% -72.4% -42.9% -55.1% 客座率（%） 66.3% 62.7% 63.7% 74.7