2023年业绩预告点评：23年预计盈利亿，Q4盈利亿，看好枢纽机场长期价值回归

公司研究 证券研究报告 机场2024年01月30日 上海机场（600009）2023年业绩预告点评 23年预计盈利9.1-10.8亿，Q4盈利4.1-5.8 亿，看好枢纽机场长期价值回归 推荐维持） 目标价：43.1元 当前价：35.18元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)248,848.13 已上市流通股(万股)192,695.84 总市值(亿元)875.45 流通市值(亿元)677.90 资产负债率(%)39.70 每股净资产(元)16.12 12个月内最高/最低价62.54/30.89 市场表现对比图(近12个月) 2023-01-30~2024-01-29 3% -15% 23/0123/0423/0623/0923/1124/01 -32% -49% 上海机场沪深300 相关研究报告 《上海机场（600009）2022年报及2023年一季报点评：23Q1大幅减亏至亏损1亿，3月实现单月 场+免税”融合发展，持续看好枢纽价值回归》 2023-03-25 《上海机场（600009）重大事项点评：收购免税资产部分股权，强化“机场+免税”融合发展，持续看好公司核心枢纽价值回归》 2023-01-15 公司公告2023年业绩预告： 2023年：全年预计盈利9.1至10.8亿，同比+130%至+136%，中值为9.95亿 同比+133%；扣非预计盈利8.1至9.8亿，同比+126%至+132%，中值为8.9亿 同比+129%。 Q4：预计盈利4.1至5.8亿，同比+146%至+165%，中值为5.0亿（Q3盈利 3.64亿），同比+156%；Q4扣非预计盈利3.5至5.2亿（23Q3盈利3.48亿）， 同比+137%至+155%，中值为4.4亿，同比+146%。 经营数据： 浦东：2023年全年累计起降、旅客吞吐量同比分别上升112.2%、284.2%，较19年分别下降15.2%、下降28.5%，其中国内旅客量较19年+1.2%，国际+地区旅客-57.5%；Q4起降、旅客吞吐量同比分别上升119.1%、275.9%；较19年 分别下降4.0%、13.7%，其中国内旅客量较19年+11.8%，国际+地区旅客-39.2%。 虹桥：Q4起降、旅客量吞吐量同比分别+78.50%、+141.03%。 新补充协议落地，协同中免合作共赢，共同做大销售额。2023年12月26日公司公告与中免再签补充协议，回归“保底、提成取高”模式，但保底金额、提成比例均有调整。1）提成比例：下调至18%-36%，以增强价格优势。原合同下，上海机场的综合提成比例为42.5%（香化、烟酒、食品45%，精品25%）， 此次提成比例分为香化、烟、酒、百货、食品�大类别，比例在18%-36%。同时设立激励机制，超过月销售提成月实收费用目标部分所对应的销售额，采取更加灵活的调节机制计取销售提成。2）保底金额：有所下调。按最新补充协 议，浦东、虹桥机场年保底金额调整为6.29、0.78亿，条件为：浦东、虹桥的 国际+地区旅客超过2023Q3月均量的80%（23Q3浦东机场国际地区旅客仅恢复至19年同期55%）。3）公司表示将联合中免多举措做大销售额。机场联合中免，将通过设立“线上预定+机场提货”、“线下市内店预定+机场提货”、做强百货精品等等方式，扩大销售额。4）此外，上机此前受让的Uni-Champion32%股份，穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴 15.68%股权，意味着公司可参与到免税经营利润分享中，未来预计进一步强化 “机场+免税”的融合发展。 投资建议：1）盈利预测：考虑免税合同重要变化及国际旅客恢复节奏，我们调整23-25年盈利预测分别为盈利10.3亿、30.4和42.9亿（原预测为盈利25.7亿、53.3和75.0亿），对应EPS分别为0.41、1.22和1.72元，PE分别为85、29和20倍。2）投资建议：国际航线持续恢复背景下，机场仍将是重要免税 销售渠道，新补充协议下，公司将联合中免合作共赢，发挥协同效应，共同做 大销售额。维持此前估值方式及目标价，即以25年稳态下盈利42.9亿，按照疫情前历史PE均值25倍，给予目标价43.1元，预期较当前23%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 扭亏，持续看好公司枢纽价值回归》 营业总收入(百万) 5,480 11,320 13,958 15,791 2023-05-02 同比增速(%) 47.0% 106.6% 23.3% 13.1% 《上海机场（600009）2022年业绩快报点评：2022 归母净利润(百万) -2,995 1,031 3,036 4,290 年亏损扩大至29.8亿，期待国际恢复背景下，“机 同比增速(%) -75.0% 134.4% 194.5% 41.3% 每股盈利(元) -1.20 0.41 1.22 1.72 市盈率(倍) -29 85 29 20 市净率(倍) 2.2 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年1月29日收盘价 图表1上海机场季度分拆 22Q4 23Q4E 2022 2023E 归属净利（亿元） -8.92 4.98 -29.95 9.95 同比（对比调整后口径） 156% 133% 扣非归属净利（亿元） -9.47 4.38 -30.76 8.94 同比（对比调整后口径） 146% 129% 浦东机场 19Q4 20Q4 21Q4 22Q4 23Q4E 起降架次（万架次） 12.67 9.06 8.16 5.55 12.15 同比 -0.3% -28.5% -10.0% -32.0% 119.1% 旅客吞吐量（万人） 1824.6 830.7 671.7 418.8 1574.4 同比 0.6% -54.5% -19.1% -37.6% 275.9% 较2019年 0.0% -54.5% -63.2% -77.0% -13.7% 国内旅客吞吐量 910.7 795.5 629.4 373.2 1018.5 同比 0.9% -12.6% -20.9% -40.7% 173.0% 较2019年 0.0% -12.6% -30.9% -59.0% 11.8% 国际+地区旅客吞吐量 913.6 35.2 42.3 45.7 555.8 同比 0.3% -96.1% 20.2% 7.9% 1117.1% 较2019年 0.0% -96.1% -95.4% -95.0% -39.2% 国际+地区旅客占比 50.1% 4.2% 6.3% 0.0% 35.3% 资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 13,877 11,306 6,473 7,109 营业总收入 5,480 11,320 13,958 15,791 应收票据 0 0 0 0 营业成本 8,901 9,811 10,111 10,418 应收账款 2,102 3,467 4,812 5,294 税金及附加 105 91 104 144 预付账款 19 11 13 15 销售费用 0 0 0 0 存货 48 36 40 45 管理费用 484 436 513 529 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 285 852 1,110 1,175 财务费用 466 327 259 239 流动资产合计 16,331 15,672 12,448 13,638 信用减值损失 -5 -6 -6 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 1 1 1 长期股权投资 2,756 2,756 2,756 2,756 公允价值变动收益 0 1 1 1 固定资产 24,566 24,627 24,973 25,638 投资收益 177 561 938 1,079 在建工程 2,032 3,832 9,632 15,432 其他收益 411 50 30 30 无形资产 437 477 523 546 营业利润 -3,894 1,262 3,934 5,567 其他非流动资产 21,653 21,661 21,672 21,690 营业外收入 78 20 30 30 非流动资产合计 51,444 53,353 59,556 66,062 营业外支出 9 15 10 10 资产合计67,775 69,025 72,004 79,700 利润总额 -3,825 1,267 3,954 5,587 短期借款750 750 250 3,250 所得税 -1,035 190 791 1,118 应付票据 0 0 0 0 净利润 -2,790 1,077 3,163 4,469 应付账款 1,134 1,095 1,139 1,223 少数股东损益 205 46 127 179 预收款项 189 390 481 545 归属母公司净利润 -2,995 1,031 3,036 4,290 合同负债 62 129 159 180 NOPLAT -2,450 1,355 3,370 4,660 其他应付款 2,207 2,207 2,207 2,207 EPS(摊薄)（元） -1.20 0.41 1.22 1.72 一年内到期的非流动负债1,331 1,331 1,331 1,331 其他流动负债 3,155 3,099 3,250 3,307 主要财务比率 流动负债合计 8,828 9,001 8,817 12,043 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.0% 106.6% 23.3% 13.1% 其他非流动负债 18,243 18,243 18,243 18,243 EBIT增长率 -82.0% 147.5% 164.2% 38.3% 非流动负债合计 18,243 18,243 18,243 18,243 归母净利润增长率 -75.0% 134.4% 194.5% 41.3% 负债合计 27,071 27,244 27,060 30,286 获利能力 归属母公司所有者权益 39,608 40,639 43,675 47,966 毛利率 -62.4% 13.3% 27.6% 34.0% 少数股东权益 1,096 1,142 1,269 1,448 净利率 -50.9% 9.5% 22.7% 28.3% 所有者权益合计 40,704 41,781 44,944 49,414 ROE -7.6% 2.5% 7.0% 8.9% 负债和股东权益 67,775 69,025 72,004 79,700 ROIC -9.3% 4.2% 10.4% 12.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.9% 39.5% 37.6% 38.0% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 49.9% 48.6% 44.1% 46.2% 经营活动现金流-117 842 2,903 5,077 流动比率 1.8 1.7 1.4 1.